TCL電子2018年中期業績：上半場堪稱完美，下半場充滿想像

作為全球電視機行業的領先企業之一的TCL電子（1070.HK）在8月24日公佈了中期業績，在此前的7月初，TCL電子已公佈了其正面盈利的預告。待最終這份中期業績公告揭開了面紗，結果令人更為驚喜，因為好得出乎意料，大超此前預期。

中期業績大超預期，多項指標創歷史記錄

截至2018年6月30日，TCL電子上半年營業額錄得210.5億港元，同比增長23.7%；毛利為32.2億港元，同比增長22.6%；費用率下降至12.6%，毛利率維穩錄得15.3%。公司上半年經營溢利為7.6億港元，而EBITDA為8.75億港元，同比大升181.0%；除稅後淨利潤為5.7 億港元，母公司擁有者應占溢利錄得 5.7 億港元，同比大幅提升278.6%，若剔除一次性收益1.55億港幣，淨利潤同比漲189.0%；每股基本盈利為 26.72港仙，同比增長202.6%，董事會宣派中期股息每股 9.8 港仙，派息率 40%。

其中，多項指標創下歷史記錄。中期營業額突破近五年上半年營業額同比最大增幅，2018年上半年LCD電視機銷售量1317萬臺，同比增長37.2%，再次突破近五年最大增幅；降本增效，費用控制成效顯著，費用率由去年同期的 13.7%下降至 12.6%，達自 2003 年以來最低水平；最後，本期母公司擁有者應占溢利為上半年業績的歷史新高。

而財務狀況更是表現穩健，多處可圈可點。資產負債表的表現又與營收和盈利的靚麗所匹配，印證公司的經營向好。據2018年中期的資產負債表顯示，存貨同比大幅下降了27.5%，淨資產大幅上漲了28.6%至98.9億港元，令TCL電子（1070.HK）最新的PB下降至0.88倍附近，以淨資產為量度標準的估值數據（PB值）已屬較低，且截至2018年6月31日，公司賬上現金及現金等價物高達56.56億港元，從這兩個角度來看，TCL電子的安全邊際十足。

進一步考察財務指標，得益於效率的提升及渠道掌控力的增強，存貨週轉、應收賬週轉及現金週轉週期呈現下降趨勢，反映運營週轉的效率加快。中期的資本負債比例（總額）為5.1%，較2017年同期的38.4%，大減了33.3百分點；而帶息負債扣除了現金後，淨資本負債比例繼續維持在0，呈現淨現金狀態。週轉效率高，同時疊加低槓桿經營，說明TCL電子在償債能力上幾乎沒什麼可以挑剔的，低槓桿及高持有現金比例的穩健經營優勢可為其持續併購整合資產及擴張提供了有力支撐。

分部業務呈現“軟硬兼修”的發展態勢，多元化與全球化推動生態系統雛形初現

跟全球的電子消費巨頭們實現收入的路徑相似，TCL電子也遵循著“硬件銷售先行，軟件及互聯網服務後發”模式，以智能硬件終端產品的銷售擴展為基礎，帶動形成系統軟件及相關互聯網服務的收入持續增長。TCL電子的智能硬件終端產品，現時主要以LCD電視機為主，從產品分類的角度可進一步細分為智能電視機、4K電視機及其他，而從市場分類的角度便可分為中國市場及海外市場兩個維度來研究。本次中期業績中，海外電視機業務發展成為一大亮點，互聯網業務則被認為潛力巨大，備受關注。

2018年上半年，TCL電子在LCD電視機銷售方面取得以下主要成果：一是中國市場產品結構持續優化，銷售表現遠勝行業平均水平；二是公司全球化戰略效果顯著，海外市場維持強勁增長。

從數據來看，2018年上半年，TCL電子在LCD電視機實現整體銷售1317萬臺，根據群智諮詢數據顯示，公司 2018 年上半年全球電視機銷售量市場佔有率為 11.8%，排名全球第三，同時亦為全球市場份額上升最多的品牌，即將超越全球排名第二的LG。智能電視機和 4K 電視機的銷售量同比增幅顯著，分別為約 938 萬臺及約 377萬臺，同比增長 53.3%及 69.4%。

按地區劃分，上半年公司在中國市場銷售量為489萬臺，同比提升26.4%；根據中怡康全渠道數據顯示，公司2018年上半年在中國電視機市場銷售量和銷售額的佔有率分別為11.4%和 12.9%，全國排名第三。同時，受益於產品力、產品質量的持續提升及消費者的認可，TCL電子在中國市場電視機品牌價格指數，由去年同期的99躍升至113，位居第一位。

海外市場銷售量為828萬臺，同比提升44.4%。北美市場銷售量同比提升26.8%，銷量市場排名躍升至第三位

兩者共同說明，中高端產品銷售佔比在提升，海外市場業務和中國市場並駕齊驅，公司業務的全球化程度上升。同時，中國及海外市場的LCD電視機產品的ASP都有發生同比上升的情況，達到“量價齊升”。

不可否認的一點是，TCL電子在產業鏈一體化及全球化渠道或品牌影響力方面所形成的優勢已經非常突出，加上技術的累積、持續投入及產品設計產品質量的經驗，注重管理效率的持續優化，這些都是TCL電子持續取得業務增長的內在核心競爭力。

2018年TCL電子在互聯網業務取得最佳飛躍進步的表現，潛力巨大，備受市場的關注。互聯網業務變現能力持續加強，2018年上半年實現收入約1.26 億人民幣，同比大幅上升 318.2%，其中廣告業務收入約為6092萬人民幣，同比大幅上升311.1%，付費業務收入亦同比顯著增長246.3%至約5294萬人民幣，佔總收入42%，體現雷鳥商業變現能力的提升。

上半年TCL智能電視機歷史累計激活用戶總數量同比增長34.7%至2735萬，2018年6月日均活躍用戶數量同比上升39.7%至1281萬，互聯網電視業務用戶規模持續顯著增長，其中視頻業務共有2439萬用戶，同比增25.8%，付費用戶數量達270萬，同比增長90.1%。用戶日均開機時長達5.15小時，同比增長5.1%。

根據QuestMobile統計的數據顯示，2017Q2微信的月均使用時長高達1911分鐘，摺合日均使用時長約1小時，已經成為排名首位的APP；愛奇藝在2017年Q2的摺合日均使用時長僅為0.24小時。

而TCL智能電視用戶日均開機時長不斷增長，說明以“深度用戶”為主。以上數值綜合反映出其互聯網業務的用戶規模持續擴大，用戶粘性在增強。

與此同時，公司在互聯網業務領域的培育及投入研發，正為自身與合作方及其存量用戶建立起生態環境。比如旗下互聯網業務平臺雷鳥科技正積極深化與南方新媒體、騰訊等企業的戰略合作，推動人工智能 AI 的應用和電視平臺互聯網化，全面提升用戶體驗。今年5月，京東擬向雷鳥科技注資人民幣3.0 億元，2018 年 7 月，雷鳥科技宣佈和南方新媒體成立合資公司，開啟了互聯網電視生態合作的新模式探索。

隨著TCL電子互聯網業務深化將逐步為自身及相關平臺的用戶提供多樣服務及功能，同時受到互聯網生態賦能的智能硬件終端，將取得“無形”核心優勢，進一步推動銷售端的增長，這些質變的前提，其實需要TCL電子當下堅定不移地推動多元化策略及全球化戰略，以銷售優秀的智能硬件終端來帶動互聯網用戶數量呈幾何式爆發性增長，帶動整個智能生態的繁榮，形成產品的最終升級及迭代的根據，進而最終實現這樣正循環，這也是目前全球最偉大互聯網企業之一的亞馬遜曾提出的“飛輪效應”，只要一個企業擁有一個能高速循環運轉的“飛輪”就會擁有至少500-1000億美元市值空間。

未來展望：持續推動多元化戰略轉型，繼續深化全球化戰略佈局

TCL電子的管理層在中期業績會上向投資者展現了其推動多元化戰略轉型的三大原則：整合資源、持續增長及創造價值。認為未來TCL電子的收入構成會以“智能終端產品+軟件+服務收入結構”為主要部分，而其利潤增長的潛力與空間則源自四個方面，首先最大的部分依然會依靠智能終端產品（硬件）的銷售獲得，這包括了持續提升及鞏固的電視機業務，開拓智能AV的市場，還有整合TCL集團優質的家電業務資產；第二是在互聯網業務上會致力於提升用戶體驗及提升付費用戶佔比；第三是發揮出新收購的商用信息科技的巨大潛能，利用領先軟件系統技術，結合B2B、物聯網、人工智能 、雲應用、大數據等，為客戶定製包括軟件、內容、智能終端產品的一體化商用解決方案。最後是把智能家居業務打造成基於人工智能和雲端互聯的TCL全系列智能產品及服務平臺。這四個方面在未來同時穩步發展，持續促使TCL電子由目前輸出產品價值的商業模式轉型升級為最終輸出生態圈價值的商業模式。

展望2018年全年，TCL電子計劃全年實現2560萬臺的LCD電視機銷量，計劃預計較上一年增長10%，其中海外市場全年目標為1610萬臺，計劃較上一年增長14%。整年計劃營收額為460億港元，計劃同比增長13%。我們看到上半年的數據，這三者的增速已經是大超全年計劃的預期，所以我們預計到2018年末公司能順利完成並超越預期增速。

結尾部分

中國的自主品牌的彩電業自20世紀90年代開始發跡，將近快三十年時間跨度裡，有實力留存下來的並走出海外的，僅剩三大品牌：海信、創維及TCL，韓國熬剩了三星和LG，日本也就是索尼和夏普。時間是最好的篩選器，這些歷久常新的老對手及老牌子，幾乎已成了全球電視行業裡最核心的玩家。而TCL電子在行業、技術與產品的不斷更替中，累積了深厚的基礎併為進入下一代的競爭做好了充分準備，在2018年的上半場的交出了最好的成績單，表現已堪稱完美。

未來對黑電行業玩家來說，向左是摒棄傳統制造思維，以互聯網思維及新制造模式的融入移動互聯乃至萬物互聯的共享智能世代，向右是作為一個擁有全產業鏈的智能硬件製造商繼續與全球電子消費品牌及新興互聯網品牌進行橫向縱向的競爭，TCL電子將在其多元化發展策略下，開創出一條獨有的道路，其發展充滿想象力，對投資者也是極具吸引力。

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