員工持股計劃作為國有企業改革“十項試點”之一，今年將在深化國有企業改革中發揮重要作用。
8月9日-10日，證監會系統全面從嚴治黨會議在京召開，會議在明確下一階段重點工作時指出，堅持以改革為主線，繼續深化發行和併購重組、股份回購、員工持股、公司治理、退市等基礎性制度改革。此前，在證監會黨委會和主席辦公會上也提出，鼓勵包括國有控股企業、金融企業在內的上市公司依法實施員工持股計劃，強化激勵約束，更好服務深化國有企業改革和金融改革。
筆者認為，監管層對員工持股計劃的積極態度以及將要引入的先進有效的激勵體制，將有效增強相關企業的經營活力，是服務深化國有企業改革和金融改革的有力舉措。
員工持股計劃作為企業一項有效的激勵措施，其發展歷程也頗為曲折，但在黨的十八屆三中全會提出“允許混合所有制經濟實行企業員工持股，形成資本所有者和勞動者利益共同體”後，員工持股制度再次隨著國有企業混合所有制改革受到社會各界的廣泛關注。
2016年8月18日，國資委印發《關於國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》，進一步明確國有企業員工持股計劃的各項原則和方向，為國有控股混合所有制企業開展員工持股試點提供了政策依據，為國企員工持股破冰。首批試點選擇10家中央企業和5家至10家地方企業開展首批試點。2018年6月6日，證監會發布《關於試點創新企業實施員工持股計劃和期權激勵的指引》對創新企業員工持股計劃和期權激勵有了突破性規定。
筆者認為，員工持股制度再度興起，究其原因在於員工持股制度自身具有的優越性。
從企業角度來看，員工持股計劃有利於公司股權和治理結構的完善。職工作為股東身份，可參與到國有企業的公司治理中，企業一線人員股東的參與有利於企業做出更好的經營決策。此外，員工代表可進入公司董事會、監事會、管理層等公司治理的各方面，參與公司的重大經營決策，有利於激勵約束機制的建立和公司治理結構的完善。
從員工利益方面講，員工持股計劃可以激發持股人員的積極性，進一步激發企業創新發展的動力。員工信心的源泉是擁有本企業的股權。員工通過持有公司股票，以股東的身份成為企業的所有者，企業和員工之間結成產權紐帶關係，員工更加重視長期發展，提高了企業核心競爭力。
當前，員工持股是國有企業混合所有制改革的重要內容，是建立中長期激勵機制和改進公司治理的重要手段。因此，我們在積極穩妥推進員工持股發展的同時，應結合國企改革的總體方案統籌規劃，根據持股者和持股企業的特點分類實施，通過創新機制解決員工持股面臨的主要矛盾，放鬆員工持股的限制，激發員工的積極性和創造性。
鄭煤機:煤機主業持續回暖 未來汽車零部件雙主業並駕齊驅
鄭煤機 601717
研究機構：太平洋 分析師：劉國清 撰寫日期：2018-08-13
公司作為液壓支架領軍企業,率先受益於行業回暖。2017 年公司營業收入75.47 億元,同比增長108.01%;歸母淨利潤2.84 億元,同比增長358.49%。從2016 年下半年開始,隨著國家煤炭行業供給側改革不斷深化,以及國家對安全生產與環境保護的日益重視,導致對煤炭企業的整治力度進一步加大,促進了煤炭供需再平衡,從而對煤炭價格回暖提供了強有力的支撐。目前國內煤炭企業盈利好轉,固定資產投資意願增強,此外欠款清繳進度加快,鄭煤機從去年四季度開始液壓支架、刮板運輸機等煤炭機械訂單持續增加,往年應收款亦加速收回,壞賬處理逐步出清。在淨利了煤炭“黃金十年”的快速擴張之後,煤機設備迎來了一輪設備更新高峰期,隨著煤炭企業盈利上升,設備需求增長,公司將持續受益。
2016 年收購亞新科,公司切入核心汽車零配件市場。2016 年公司以22 億元對價收購亞新科集團六家子公司全部或部分股權,2017 年3 月完成資產交割,公司正式切入高端汽車零配件市場。亞新科盈利狀況良好,2015年實現淨利潤1.70 億元,收益於近兩年重卡需求量回暖,亞新科2017年有望實現淨利潤約2 億元。隨著公司對亞新科的一系列整合,未來三年有望保持年均20%以上的增速。
2017 年末公司收購德國博世集團汽車電機子公司,汽配板塊再下一城。本次收購資產包括高端汽車啟停電機和發電機,博世汽車電機業務屬全球領先,目前市佔率接近20%,本次收購進一步增強公司在汽車零配件市場的核心競爭力。
我們預計公司2018 年-2020 年淨利潤分別為7.25 億元、8.98 億元、11.82 億元,對應PE 分別為14X、11X、9X,首次覆蓋,給予“買入”評級,目標價格7.5 元。
上汽集團:7月產銷優於市場 龍頭優勢盡顯
上汽集團 600104
研究機構：山西證券 分析師：平海慶 撰寫日期：2018-08-08
事件點評
公司7月銷量維持正增長,整體好於行業。2018年7月,上汽集團銷售汽車48.37萬輛,同比增加6.36%,環比降低12.69%;2018年1-7月,上汽集團累計銷售汽車400.37萬輛,同比增加10.32%。根據乘聯會的統計數據,降稅後消費者需求並未爆發疊加2017年7月份產銷高增長的情況下,乘用車市場表現不佳,2018年7月份前三週累計負增長12.8%,由此2018年7月乘用車銷量預計出現較大幅度下滑,而上汽集團單月銷量和累計銷量均保持同比正增長,且累計銷量同比增速高達10.32%,超出行業整體水平。
上汽大眾超預期,上汽乘用車高速增長。1)上汽大眾7月實現銷量15.22萬輛,同比增速回升至15.23%,累計銷量117.26萬輛,同比增速6.40%,整體表現較為穩定。我們認為這主要受益於品牌效應疊加轎車市場今年表現良好,上汽大眾部分轎車車型放量拉動整體在市場情緒低迷的情況穩定發展。2)上汽通用7月實現銷量13.54萬輛,同比下降5.31%,較6月略有好轉,但是單月銷量表現與2018年一季度相比仍然存在差距,累計銷量109.31萬輛,同比增速持續下調至8.18%。上汽通用手握雪佛蘭和凱迪拉克部分優質車型,隨著廠家價格管控的放鬆,上汽通用近來表現疲軟的狀況大概率有所好轉。3)上汽乘用車2018年7月實現銷量48110輛,同比增加29.79%,累計銷售汽車40.71萬輛,同比增加50.40%。受益於名爵和榮威部分優質車型持續放量,上汽乘用車銷量維持告訴增長,7月份雖然受到車市整體表現不佳的影響,增速有所放緩,但增速仍然維持高位,符合預期。
投資建議
預計公司2018-2020年EPS分別為3.18\3.59\3.81,對應公司2018年8月6日收盤價29.35元,2018-2020PE分別為9.22/8.18/7.71,維持“買入”評級。
存在風險:汽車行業景氣度不及預期,宏觀經濟不達預期。
格力電器:國內空調行業的標杆企業
格力電器 000651
研究機構：中國銀河國際 分析師：中國銀河國際研究所 撰寫日期：2018-07-06
格力電器是中國領先的空調製造商,國內市場份額約40%。由於公司擁有強大的品牌、良好的客戶忠誠度和較高質量,其產品價格有明顯的溢價。格力受益於近期國內對空調的強勁需求;然而,由於公司的產品和目標市場均較單一,且缺乏清晰的盈利增長驅動力,再加上未有連貫的增長策略,意味著公司估值將繼續較同業折讓。
投資亮點
空調:競爭激化。空調佔格力銷售額的80%以上,另佔毛利的90%。預計今年的空調需求將保持強勁,料第一季空調銷售額同比增長33%,而4 月/5 月的安裝量將加快增長。雖然格力的空調產品存在溢價,但其他製造商正在推出更多高端型號,或會侵佔格力的市場份額。
多元化策略未取得重大成功。格力試圖多元化其業務,並開拓智能手機、電動公交車和小家電業務,並且開發出口市場,但未見取得重大成功。這意味著公司仍是單一產品和單一市場的公司。
公司未有連貫的政策。在格力宣佈暫停派發2017 年股息以保留資金作智能製造、集成電路等新領域的拓展後,其股價一度暴跌。雖然格力可能會在中期業績後恢復派息,但市場仍對格力搖擺不定的政策感到憂慮。由於董明珠可能繼續連任主席三年,我們預計管理層的風格不會有任何變化。
充裕的現金狀況提供防禦性。格力的現金淨額為850 億元人民幣(佔市值的32%)。我們預計部分現金流將在未來18 個月予以分派,形式將是股票回購或提高股息。此外,公司還持有約7 億美元的外匯,因此公司或受益於人民幣貶值。
從近期盈利增長前景看,目前估值估理。格力有望在2018 年上半年實現穩健的盈利增長,其低估值或導致股價在大盤疲弱時跑贏預期。然而,鑑於格力的業務有高度的週期性,並依賴於單一產品類別,加上增長策略缺乏明確性,我們認為格力會較海爾和美的等同業存在折讓。我們給予公司的2019 年目標市盈率為9.5 倍,12 個月目標價為48 元人民幣,潛在上升空間約11%。
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