今年恐怕是新興市場最遭受磨難的一年。貿易摩擦、強美元導致新興市場普遍股、債、匯三殺，至今反彈未至。8月10日，土耳其里拉一夜暴跌20%，俄羅斯也深受制裁困擾，新興市場恐再遭一劫。
儘管印度貨幣盧比今年在亞洲國家中幾乎墊底（－7%卻大幅跑贏），但其股市今年以來，印度Sensex指數大漲近11%。緣何印度股市似乎置身世外、風景獨好？
“印度的外部依存性非常低，且印度股市beta較低，因此當貿易摩擦所產生的不確定持續發酵，避險資金自然認為印度是一個暫時的‘避風港’，”荷寶（Robeco）新興市場股票基金經理對第一財經記者表示。同時，她也提及，在2016年的“廢鈔令”（demonetization）前，印度百姓的錢多數“藏在床墊下”，而改革後則必須要存入銀行，這也引導更多資金投入的國內共同基金，因此資金流入量大大超出了資金流出。
不過多位基金經理也認為，撇去印度的“避風港”作用，目前其他部分新興市場的企業盈利增速、經濟動能更佳，在貿易摩擦風險進一步釋放後，具備更好的配置價值，其中包括韓國股市、中國A股等。
印度股市“亂世跑贏”
今年以來，新興市場持續遭遇巨震，而MSCI新興市場指數年初至今累跌約7%。截至8月，新興市場股市的估值已經較發達國家出現26%的折價，貨幣更是貶之又貶且大約見底，然而貿易不確定性導致資金遲遲不願迴流。
根據記者統計，年初至今（截至7月30日18:00），在新興市場貨幣中，阿根廷比索跌幅居首，跌幅高達31.854%，土耳其里拉排名第二，跌幅高達22.205%，巴西雷亞爾跌幅也高達10.75%。此後則依次為俄羅斯盧布（－10.75%）、印度盧比（－6.951%）、菲律賓比索（－6.285%）等。
儘管印度盧比表現差強人意，但股市表現卻頗為亮眼。在貿易摩擦下，印度對外依存度較低則為股市走俏的主因。
印度長期，對國內市場實行高度貿易保護， 出口依存度是指一國的出口總額佔該國GDP的比重，是衡量一國經濟對國際市場依存度的一個指標。2006-2010年，印度出口依存係數為13.2%、12.4%、12.9%、14.9%、12.8%、11.2%，而同期中國出口依存度為36.2%、35.8%、33.2%、24%、26.4%。
同時，印度對外資金依存度較低，吸引的外資遠少於同類新興試產國家。相比之下，印度服務業在經濟結構中佔比較大，2008年已經佔到GDP的50%，首先得益於信息產業（尤其是軟件產業）的持續高度發展。
聯合國商品貿易統計數據庫統計顯示，美國每年從印度進口約7.95億美元的鋼材和價值4.24億美元的鋁製品，即進出口美國4%的鋼和2%的鋁。美國此前宣佈對印度鋼鋁製品分別徵收25%和10%關稅，對印度造成約2.41億美元的關稅影響。
不容忽視的一點在於，印度市場波動性是新興市場中最低的國家之一，受外部衝擊影響較小。同時，2019年印度將迎來大選，莫迪領導的印度人民黨勝選幾率很大，機構也認消費板塊應該是最受益於選舉前政策的板塊，也將會受到近期消費品稅率正常化的提振。
此外，菲德麗也對記者提及，“廢鈔令”使得更多資金流入資本市場。2016年11月8日，莫迪政府突然下達“廢鈔令”，500盧比和1000盧比面值的鈔票不再是合法貨幣，並稱此舉是為了打擊印度猖獗的黑色經濟，導致印度86%的現金頓時消失。在印度，98%的消費交易都是以現鈔進行的，市場上流通的貨幣86%是1000和500盧比面值，沒有銀行賬戶或銀行卡的人超過60%。
不過，“此舉大大增加了銀行的存款儲備量，原先非正規渠道的資金都回到了正規的銀行體系之中，這也賦予銀行更多信貸派生的能力。”印度國家銀行主席巴塔查里亞此前在接受第一財經採訪時表示。
值得注意的是，印度股市今年的資本流入遠超於資本流出。今年印度資本流出量大約不到10億美元，是今年至今亞洲新興市場中最低的，而流入國內共同基金的總量超過了40億美元。
投資價值低於避險價值
“儘管我們早前也配置不少印度企業，但也已經部分獲利瞭解。現在不會考慮再增配印度市場，因為在貿易摩擦已經基本充分體現在價格中後，很多新興市場的估值更有吸引力，且企業盈利情況也好於印度。” 菲德麗對記者表示。
花旗集團分析師此前在研究報告指出，今年印度獲利將不如預期，市場原預估NSE Nifty 50指數成分股企業的獲利成長在20%至24%。
同時，印度股市也出現分化。法興亞洲股票策略師Frank Benzimra也對記者表示，印度證監會SEBI最近對於共同基金分類監管，價格偏貴的中小盤股估值提升動能開始停滯，也使得國內流動性持續進入大盤股。印度大盤股離歷史新高僅一步之遙，而中小盤股指數則較1月高點下挫近20%。
除了企業盈利，印度的經濟增長動能短期內並不強勁。IMF提及，2018年增速放緩到6.7%。印度盧比今年貶值超過7%， 不斷上漲的油價開始使得對於財政和經常賬戶赤字的擔憂重燃。同時，外部脆弱性有所上升。經常賬戶逆差擴大到GDP的1.9％，主要因為進口上升和油價上漲。
值得注意的是，為了應對油價高企、盧比大幅貶值所導致的通脹壓力，印度央行今年在6月、8月連續分別加息25個基點，政策利率目前為6.5%。各界預計此輪加息週期將暫時見頂。IMF認為，鑑於“廢鈔令”和2017年推出的商品、服務稅（GST）等改革，印度短期經濟存在下行壓力，而較大的政府財政赤字、債務仍然是關鍵宏觀經濟挑戰。
佈局更優新興市場
相比之下，基金經理更為關注其他“超跌”的新興市場。自 6 月底的年初至今低位以來，新興市場股市反彈約5%（截至8月初），不過年初初至今仍累跌約7%，也低於發達市場 10 個百分點。
“儘管遭遇貿易摩擦、強美元的打擊，新興市場企業盈利在一季度顯示有所下滑，但後期數據證明這只是暫時的，而非大逆轉，且新興市場與發達國家的盈利缺口仍在收窄。”菲德麗也對記者表示。
目前，外資機構普遍最為看好韓國的科技和金融板塊，以及中國A股的消費板塊、鐵路設備及相關建築企業。
“巴西和俄羅斯在企業盈利方面仍然值得配置，但基金經理相對較為謹慎，尤其是俄羅斯仍面臨美國製裁的風險。同時，土耳其是我們今年避免配置的一個國別。” 菲德麗表示。
截至北京時間8月11日收盤，美元/里拉收盤報6.4032，盤中跌幅最大擴至22%，里拉暴跌主要是因為特朗普揚言將對其進行大規模製裁；8月9日，盧布也因美方的制裁威脅而急挫1.5%，跌至2016年11月以來的最高點，突破66盧布關口。
此外，各界擔心的是，美聯儲一旦加速加息，新興市場未來或將再遭遇衝擊。目前，美國經濟超預期擴張、核心通脹已經開始不斷逼近美聯儲2%的目標，早前美聯儲預計此輪加息週期的終點是3%左右（聯邦基金利率），但如今不乏有投行開始討論4-5%的可能性。
“不過，歷史上美聯儲加息到5%的情況並不少見，”費德麗回憶稱，“2007年前，美聯儲連續17次開會，每次都加息25個基點，但當時新興市場是跑贏發達市場的。重點在於，美聯儲加息是伴隨著經濟擴張，這對新興市場利大於弊，但如果此次是在貿易摩擦導致通脹上升、經濟停滯的情況下加息，這就會造成負面衝擊。”
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