上市公司的停復牌生態正在發生深刻改變。來自上交所的最新數據顯示，隨著近兩年來上交所繼續堅持從嚴監管，尤其是在近期市場調整中，有針對性地做了相應監管安排，市場反映的停牌早、停牌多、停牌長的問題得到了明顯改觀。上交所表示，下一階段應區分重點、循序漸進，可考慮以“去功能化”為方向，重點解決停牌時間長等問題，包括進一步細化停復牌業務規則。
僅45家公司處於停牌中
數據顯示，近年來，滬市公司股票停牌家次逐年減少，2015年全年停牌1254家次，2016年全年停牌733家次，2017年全年停牌601家次，2018年初至7月31日停牌323次。尤其是2018年以來，滬市公司的停牌數量不斷持續下降，日均停牌74家。
同時，針對近期市場調整中的最新狀況，上交所及時應對，近期停牌家數持續減少。以8月9日為例，當日僅有45家公司股票處於停牌，佔滬市整體的約3.1%。上交所在監管中發現，個別上市公司出現申請停牌躲跌的跡象。此類公司有兩個特徵：一是近期股價跌幅較深；二是披露的擬籌劃事項大多有湊項目之嫌，個別確實有籌劃意願的項目也不太成熟。
針對此類情況，上交所及時總結前期監管經驗，在日常監管中對上市公司股票停牌事由的真實性、是否存在躲跌意圖實施從嚴監管，防範公司躲跌式停牌。在具體安排上，原則上不建議公司股票停牌，而是要求分階段披露擬籌劃事項，並充分揭示風險。同時，充分尊重市場的合理停牌需求，對於出現特別敏感信息需要短期停牌、或者公司出現重大風險需要核實處置的情況，依規辦理其停牌業務。
在執行前述監管安排後，從執行情況看，得到了市場尤其是上市公司的理解。8月9日，滬市公司停牌家數為45家，僅佔全部滬市公司家數約3.1%，主要是此前已進入籌劃併購重組事項的公司。總得來看，這一安排，穩定了市場預期，維護了市場流動性和投資者的交易權利。
長停公司大量減少
上市公司停牌時間長、停牌隨意的問題的持續改善並非一蹴而就，停復牌制度功能逐步“歸位”的效果顯現，得益於近年持續的監管實踐。2014年，上交所制定發佈有關重組和非公開發行的停復牌業務指引，並於2016年對2015年股市異常波動暴露出的問題進行了總結，制定發佈《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》（簡稱“《停復牌指引》”）。其中，重點明確了可以申請停牌的“重大事項”範圍，除籌劃重大資產重組和非公開發行兩項常規事由外，僅包括控制權變更、重大合同以及需提交股東大會審議的資產購買出售及對外投資，而其他以往停牌頻率較高的簽訂戰略框架協議、普通資產處置、員工持股計劃等，原則上已不在申請範圍，應當分階段披露進展。
上述規則收緊停牌事由，在減少停牌次數，降低停牌隨意性方面起到了良好效果，同時停牌時長大幅縮短，“復牌難”現象得到緩解。《停復牌指引》進一步明確規定籌劃重組停牌一般不得超過3個月，籌劃非公開發行停牌一般不得超過10個交易日，籌劃控制權變更、重大合同等其他重大事項的停牌一般不得超過5個交易日。實踐中，上交所嚴格落實和執行規則，滬市公司長期停牌的現象已初步得到有效遏制。以重組為例，《停復牌指引》明確停牌時長、延期復牌條件、嚴控頻繁更換重組標的情況，在多維約束下，上市公司整體重組停牌時間大幅縮減。《停復牌指引》發佈近兩年來，監管執行力度不斷加大，上市公司加快重大事項推進節奏、嚴控停牌時間的預期和習慣逐步形成。
以2018年7月31日滬市公司股票停牌情況為例，當日51家停牌公司中，停牌10個交易日以內的1家，10個交易日至1個月內的1家，1個月到3個月內的26家，3個月到5個月內的15家，5個月以上的僅8家。8家長期停牌的公司，均為較小市值的公司，主要涉及高風險公司的複雜事項或重大無先例事項的處理。
下一步重點解決停牌時間長等問題
上交所同時透露，經過近幾年的制度完善和強化監管，目前交易所層面基礎制度已基本到位，執行力度不斷加大，下一階段應區分重點、循序漸進，可考慮以“去功能化”為方向，重點解決停牌時間長等問題。
一是進一步細化停復牌業務規則。在近期停復牌監管實踐基礎上，可以考慮在充分調研的基礎上，對相關規則條款進行精細化處理。例如，針對不同重組交易形式，進一步優化重組等重大事項的停牌，從整體上縮短停牌時長。
二是在市場條件成熟的情況下，逐步減少停復牌所承載的附加功能。目前，上市公司的停復牌承載了過多附加功能。對於上市公司以停牌代替保密義務的傾向，加大規則執行力度，嚴格按規定的可申請停牌事由和停牌期限要求辦理，減少不必要的停牌，逐漸弱化停牌所附載的功能。
三是發揮分階段信息披露在減少停牌、縮短停牌時間等方面的作用。可以進一步強化信息披露的作用，通過充分的提示風險和及時的分階段披露，減少不必要的停牌或縮短停牌時間。目前，這種監管行動理念已體現在滬市現行停復牌規則和監管實踐中，並取得一定的監管成效。後續，可以進一步區分具體情況，推廣強化應用，引導上市公司就停復牌的理念和實踐做出相應的調整和優化。
本文源自上證報
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