六個月的停牌期限將近，高位橫盤的“A股血王”上海萊士已難掩“體虛”。
8月7日晚間，上海萊士(002252.SZ）公告稱，公司投資業務受市場波動影響產生較大損失，上半年虧損高達13.78億元，比上年同期減少17.69億元，造成2018年上半年淨利潤虧損8.55億元，同比降幅220.64%。虧損源於上海萊士重倉萬豐奧威(002085.SZ）和興源環境（300266.SZ），不僅以大宗交易、二級市場直接買賣，還借到信託撬動數億槓桿，最終因股票大跌爆倉清盤。
投資虧損之外，上海萊士的“市值管理”故事也面臨失效。2013年以來，依靠邦和生物、同路生物等多筆併購，上海萊士股價從2元（前復權）起一路暴漲，與此同時，兩大股東科瑞天誠和RAAS CHINA LIMITED（萊士中國）在股價高位選擇鉅額質押，融資再用於資本擴張。5年間，以此模式，上海萊士的市值從不足百億，飆升2015年高峰時的1200億，即使在今年2月22日重組停牌前，年營收不足20億的上海萊士，市值仍然定格在961億元。
無論是併購還是炒股，上海萊士一系列的資本動作或與“科瑞系”背後神秘的市值操盤團隊不無關係。有知情人士透露，“科瑞系”於2013年後引入了以吳旭為核心的市值操盤團隊，運作多年才有了後來的千億故事。但市場投資環境大變，千億市值橫盤，業績又暫陷增長疲態，讓困於股權質押的“科瑞系”進退兩難。
槓杆炒股鉅虧
過去三年，上海萊士約莫半數利潤來自炒股所得，但股市有風險，曾經的錢袋子也成了今日的血刀子。
上海萊士自2015年以來炒股，主要押寶在萬豐奧威和興源環境這兩隻標的。但年初以來，兩隻股票均持續下跌。萬豐奧威最新收盤價8.15元，相較年初的股價高點已累計下跌51.49%。興源環境年初以來，已股價跌幅更達78.66%。
追溯來看，上萊士這一輪A股投資最早起源於2015年牛市前。2015年、2016年年報顯示，上海萊士淨利潤分別為16.13億元、14.42億元，其中非經常性損益佔比淨利潤均在50%左右。這之中絕大部分為投資股票的收益，分別高達8.29億元、8.75億元。
2015年1月以來，上海萊士先後通過大宗交易、二級市場直接購入萬豐奧威、興源環境股票。此外，還參與設立多個信託計劃，來撬動數億槓桿資金鋌而走險，最高槓杆比例達到3倍。
上海萊士在8月7日回覆交易所的問詢中披露，截至7月18日，公司通過母公司賬戶持有萬豐奧威6955.95萬股，以集合信託持盈 78 號持有2966.41萬股。以金雞報曉3號、持盈79號結合信託分別持有興源環境3780萬股、1258萬股。
但2018年以來，上述3只集合信託均多次跌破止損線，目前除持盈79號外，剩下兩隻信託已提前終止。因投資這兩隻股票，2018年1月1日至7月18日，上海萊士已虧損8.06億元，公允價值變動10.04億元。
炒股鉅虧，交易所也對上海萊士的會計處理方式合理發出問詢。上海一審計培訓教授告訴記者，對於證券投資，大部分上市公司會將其列入可供出售金融資產，體現於資產負債表中，股價波動不對當期業績產生影響。而也有部分公司將其列入交易性金融資產，公允價值變動均計入當期損益，股價波動對當期業績將造成較大影響。而上海萊士即採用了後一種會計處理方式。
上海萊士再回復交易所的問詢中稱，公司投資審議程序完整，決定審慎，會計處理也符合會計準則規定。
併購硬拉市值
二級市場炒股，一級市場併購拉動股價，上海萊士都沒落下。
2013年以來，上海萊士先後併購了鄭州萊士、邦和生物、同路生物、英國BPL以及浙江海康等公司。這些收購直接讓上海萊士從原本的行業第三一躍成為中國數一數二的血液製品公司。
“老闆找了專門的團隊做市值管理，從100億的市值確實做到了1000億。”接近上海萊士的人士對記者稱，上海萊士用了彼時A股市值管理的流行模式，以併購拉動利潤增長，股票大漲，股東在股價高點進行質押融資，而後再度投入資本運作，以此獲得更大的股票浮盈。
大量收購確實刺激上海萊士股價暴漲，市值不斷翻番。從2012年12月的67億，暴增在2015年5月高峰時的1200億，暴增逾15倍，且在此後兩年市值一直維持在1000億級別，同期商譽也突破50億大關。到2017年年底，海萊士的商譽賬面價值已高至57.05億元，佔比總資產42.49%
2013年7月，上海萊士6發行股份募集資金18億元，溢價6倍收購IPO失敗的邦和藥業，同時募集配套資金5億元。隨後，上海萊士的股價從不足2元一路上漲，至2013年年底已接近8元（前復權），市值翻4倍。
無獨有偶，2014年9月，停牌數月的上海萊士再度發佈重大資產重組公告，擬向科瑞金鼎、深圳萊士等發行合計1.4361億新股，購買三者持有合計為89.77%的同路生物股份。在此利好驅動下，上海萊士的股價又從8.74元再度起航，到2015年7月，已突破20元大關，市值成功突破千億。
與併購和股價併購相輔相成的就是兩大股東的質押。“之所以質押比例較高，主要是通過股票質押獲取融資協助上市公司在國內外進行血液製品行業內企業的併購與整合。”今年5月26日，上海萊士在回覆交易所的問詢中如是稱。
據上海萊士披露顯示，截至今年5月10日，萊士中國共持有其15.09億股，佔總股本30.34%，其中有12.32億股已遭質押，佔總股本的24.77%。科瑞天誠共持有上海萊士15.96億股，佔總股本32.07%，其中有12.64億股遭質押，佔公司總股本的25.42%。
除此之外，以2018年一季報中披露來看，前五大股東均有大量質押上海萊士股票。其中，科瑞金鼎共質押2.25億億股、萊士凱吉質押2.26億股、新疆華建質押0.98億股。而科瑞金鼎系科瑞天誠關聯公司，萊士凱吉系萊士中國控股。據此計算，光前五大股東就合計質押了上海萊士30.45億股，佔比總股本61.21%，已超過股權質押新規60%的紅線。中登公司的最新數據更顯示，上海萊士目前總股權質押總量為35.01億股，佔總股本70.37%。
背後神秘人
在上海萊士炒股、併購等資本運作的背後，有三個不得不提的人——吳旭、林明樟、曾令山。
上述人士透露，雖然表面上科瑞天誠與萊士中國股權上幾乎勢均力敵，但掌握上海萊士命運的就是科瑞天誠的實際控制人鄭躍文。而鄭躍文在2013年引入了以吳旭為核心的市值操盤團隊。
天眼查信息顯示，在上海萊士上市之初，科瑞天誠的股權結構為科瑞集團、光彩實業、自然人任曉劍，分別持有80%、15%、5%。而科瑞集團則由5位自然人持股，其中鄭躍文佔比52%，郭梓林、吳志江、彭中天、任曉劍4人合計佔48%。
2013年前後，科瑞集團與科瑞天誠均相繼發生股權變更。2012年12月，科瑞集團股東增加至7位自然人，新增的分別為林明樟、曾令山，到2016年5月，科瑞集團原4位老股東最終退出，此後，林曾二人的持股合計達到46%。
與此同時，任曉劍也出讓科瑞天誠股權，新增寧波正祥、北京富力、寧波善用三家投資公司和百步亭集團。其中，寧波正祥由林明樟持股90%、吳亮持股10%，寧波善用由曾令山100%控股。
儘管具體時間不祥，但在林增二人在科瑞集團出現後，吳旭也隨後空降“科瑞系”，並幾乎全面接替了鄭躍文的角色。2016年5月，吳旭接替鄭躍文成為了科瑞天誠法人代表兼董事長。公開報道顯示，2016年8月，吳旭還曾以科瑞天誠總裁身份海南省澄邁籍某商界捐贈活動。在近日科瑞天誠的同時，吳旭也成了同路生物的法人代表兼董事長。
科瑞集團官網信息也顯示，公司的董監高團隊中，鄭躍文為董事局主席，而吳旭為總裁兼CEO、董事局副主席，董事中包括林明樟、曾令山等。“曾任海深國際工程開發總公司總經理、海南旭龍集團股份有限公司董事局主席、中國四方控股有限公司董事局主席、海南發展銀行董事。”——科瑞官網如此介紹吳旭。
從工商信息進一步查證，林明樟、曾令山與吳旭三人關係密切，同為瓊商，聯合控制了多家企業。天眼查信息顯示，林曾二人任職的海南新溫泉賓館有限公司（下稱“新溫泉賓館”），股權穿透後就可追溯出海南旭龍集團，以及海南吳氏集團。
《21世紀經濟報道》2005年曾報道，吳旭1967年3月出生在海南的澄邁縣，早年在海南經營房地產而掘得第一桶金。其海南成立的公司就有海南旭龍集團，以及海南吳氏集團，並在海南擁有一家酒店，即為新溫泉賓館旗下的——新溫泉國際大酒店。
在2005年前後數年，多家媒體導報吳旭曾操盤還名為思達高科的智度股份（000676.SZ）、石勸業（600892.SZ）、佛山興華（000658.SZ）、四環生物(000518.SZ)等，其中，2000年，思達高科曾股價曾短期內從3元/股飆升至17元/股，此後橫盤多年，又於2005年短期暴跌回3元。
千億後的困境
與思達高科類似，上海萊士高市值狀態多年不變，即使在2015年股災也未有下跌，依然橫盤在千億左右。今年2月22日，上海來時以重組為由停牌，其市值定格在971億元，仍然居於A股醫藥行業市值榜第四位。
但從基本面來看，上海萊士目前並未有與千億市值匹配的業績。在市值從百億到千億的時候，上海萊士的主營增幅實際較為“吝嗇”。營收從2012年底的4.83億元增至2017年底的19.28億元，同期扣非後淨利潤則從1.42增長至6.15億元，增幅均在3倍左右。
2017年後，上海萊士業績出現下滑，當年營業收入為19.28億元，較上年同期減少17.13%;淨利潤8.50億元，較上年同期減少47.28%。上海萊士解釋為因子公司技術改造以及“兩票制”新政影響。
沒有業績支持市值外，“科瑞系”也面臨著新的困境。據上述人士透露，科瑞系已退出之意，但高市值卻讓接盤者望而卻步，鉅額紙面財富難以落袋為安；另一方面若是復牌後股價下跌市值不保，股權質押勢必難逃爆倉。這樣的狀況之下，以重組為由停牌自然成為了一塊好的盾牌。
早在2017年，上海萊士曾策劃與同方股份換股重組。
2017年4月，上海萊士就公告了停牌籌劃重大重組事項。兩個月後，上海萊士稱，科瑞天誠和萊士中國正在與同方股份（600100.SH）洽談股權轉讓事宜，兩家股東計劃向同方股份轉讓不超過29.9%的上海萊士股份。不過，2017年9月，該交易最終因未獲得相關主管部門的認可而終止。
這項交易失敗五個月後，上海萊士又開始了數月停牌。2月22日，上海萊士稱，公司將與科瑞天誠投及其下屬子公司天誠國際投擬共同籌劃重大資產重組事項，初步作價160億，因此停牌。5月10日，上海萊士又披露，三方已簽訂《購買意向協議》。5月22日上海萊士召 開了2017年度股東大會，審議繼續停牌不超過3個月。也就是說，不出變故，上海萊士將在8月22日左右復牌，而8月22日，上海萊士將公佈2018年半年報。
截至目前，上海萊士尚未披露重組相關方案，停牌大限將至，不止一位分析人士對第一財經表示，如若沒有實質性利好，市值或面臨腰斬。面對不絕於耳的質疑聲，曾經的千億市值故事又將如何繼續？
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