“標準姿勢”。從歷史上每一輪超跌反彈行情來看，其實本身就遵循“超跌->有政策緩和/轉向預期->博弈一輪預期->重新陷入低迷，等待短期內最高規格的政策驗證->確認政策走向，短期市場分歧達到最大，市場震盪但成交開始放大，等待數據驗證->實際數據驗證->選擇方向”這樣一個完整的過程。雖然每段歷史都不完全相同，但投資者心態的變化週期基本是一致的。本期報告中，我們選擇了2012年底到2013年初這一段反彈行情做詳盡覆盤，當時在估值水平（歷史低位，同時銀行估值也隱含極其悲觀預期）、反彈行情初期的行業輪動（銀行、上游週期行業最先“躁動”）、反彈行情的驅動上（擴大內需的政策導向）以及投資者的持倉結構（消費行業“抱團”）和近期都有一定的相似性，我們通過覆盤來還原這一輪反彈行情的基本演繹以及行業輪動過程。
2012年12月至2013年2月週期反彈行情覆盤。背景是經濟歷經了長達一年多的向下探底後，出現了短期企穩回升，政策預期也邊際改善，市場情緒在不斷的經濟數據和政策刺激下，從“悲觀->轉向樂觀->陷入分歧等待政策驗證->政策+經濟數據驗證，樂觀情緒徹底釋放->缺乏持續催化，重回焦慮->悲觀”的變化中演繹出一波週期行情。
- 1）反彈前一個月：市場情緒低迷，持續好轉的經濟數據和政策“放風”對投資者情緒有邊際改善，但是在政策徹底敲定前，市場處於猶豫期，股指呈現縮量下跌趨勢。反彈第一階段，持續四周：中央政治局會議的召開是直接催化劑，之後在政策+基本面數據連續驗證經濟復甦並強化改革預期的背景下，股指徹底扭轉低迷走勢，連續四周上漲，領漲板塊為金融+週期。反彈第二階段，持續六週：缺乏持續催化劑刺激，猶豫階段稍有數據擾動便出現大幅波動，到反彈的後期風格開始切換至成長，分化加劇，行情尾部，金融板塊最後出現一輪拉漲，反彈結束。反彈結束：房地產調控政策收緊是直接導火索，兩會、流動性重新收緊改變政策預期，2013年3月數據證偽經濟強復甦，政策預期+基本面預期雙雙轉弱，行情結束。
- 2）2012年底至2013年初這一波反彈行情的行業輪動：先是金融反彈，然後週期拉漲，政策確認前普遍交投低迷，確認後有短暫的第二輪週期快速上漲，隨後市場分歧拉大，風格反覆，“成長+消費”與“金融+週期”交替取得超額收益，尾聲處金融最後完成最後一波行情，行情戛然而止。
當下的行情演繹：1）超跌後的情緒修復，博弈政策放鬆預期階段（7月前三週）。2）政策方向徹底敲定前的猶豫期（等待政治局會議），市場交投重回低迷（當前所處的階段）。3）政策方向徹底敲定到實際經濟數據回暖（尤其是融資數據回暖）。在這個階段，博弈短期預期、待政策兌現就退出的投資者預計會退出，市場分歧加大但交投會趨於活躍。4）如果最終社融數據明顯回暖（預計最晚8月份的數據會有反映，最早7月下旬市場可能會對上旬的信貸投放數據有所反映），大概率週期的反彈行情會進入下半場，並且方向的一致性加強（博弈預期的已經退出）。5）最大的風險點就是信用環境和經濟環境出現反覆，在第一輪應急型的融資需求得到滿足後，由於傳導不順暢，後續的可持續性還是存在一些隱患，最後可能會導致行情的結束。
投資策略：短期可適當博弈週期，中長期依舊抱定四條成長主線。目前的時點，我們整體的策略基調依舊是抓長放短、亂中取靜，在紛亂的宏觀、政策和外部衝擊下對長期的四條成長線依舊抱定不放（製造業勞動力向服務業的轉移、對企業的服務、人口的老齡化以及居民的生活服務消費），短期適當博弈週期板塊。對於週期板塊的博弈，預計在近期政治局會議召開後分歧會加劇，如果社融數據能夠在8月順利轉暖，分歧逐步會轉向共識，建議關注低估值的基建產業鏈並圍繞區域戰略展開（尤其是西部、粵港澳地區、山東等鄉村振興已經率先推進落地的省份）以及中上游供給相對剛性的工業品（如鋼鐵）。
風險提示：中報不及預期；中美爭端升級；政策和經濟數據不及預期。
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