上月回顧及本月關注
1. 7月市場回顧
7月市場主要矛盾
限產常態化背景下，7月供應提升不大，需求持穩於6月水平，未見繼續走弱，供需存在缺口，淡季低庫存且庫存持續下降，不斷提振市場心態，7月行情呈現單邊上漲。
7月市場主要交易點
- 大基差的修復：空10基差
- 換月：5-10反套
- 限復產地區軋線結構：卷螺差震盪
- 材結構強於原料：螺礦比、螺焦比擴大
2. 8月主要矛盾及交易點
8月對於成材來說是至關重要的一個月：
- 8月將完成主力月移倉換月；
- 8月政策面將決定非採暖季環保限產會否銜接採暖季；
- 8月處於工地趕工期末段；
- 8月貿易商囤貨情緒將決定9月會否複製18年冬儲行情。
8月主要交易點及對應關注點：
- 環保——跟蹤政策、調研
- 商家情緒——社會庫存-鋼廠庫存、建材成交量、投機情緒指標
- 小基差——調研跟蹤現貨成交氛圍
3. 投機情緒與實際需求或存錯配，8月行情前高後低
3. 邏輯推演
二N
產業宏觀
產業宏觀：長週期貨幣指標驅動向下有修正。
庫存週期：仍處於主動補庫存階段，限產背景下，計入新增產能影響，預計本年度供需缺口回補可能性不大。
長期需求：耗鋼增速確有放緩，但消費水平仍未見頂。
長期需求：建築業耗鋼穩中小增，製造業增速出現放緩，但同比仍處於最高。
長期需求：新開工表現堅挺，建築業需求仍未見頂；汽車耗鋼增速繼續回升。
產業宏觀：六月數據顯示遠期向下趨勢有好轉，下游或存在補庫需要。
三N
產業基本面
1. 供需結構
供應
- 長流程：月度來說8月限產鋪開，長流程供應存在收縮預期，中下旬檢修有減少，但量級不大；
- 短流程：產能利用率高，產量釋放空間受限，有消息稱短流程也將納入限產範圍，需關注動向；
- 綜上，供應端8月環比下降較為確定，若無其他擾動，月內或將出現供應前低後高；
產存結構
- 鋼材總產存結構較好，上漲動能仍在；
- 螺紋庫存變動主要源於國內貨物週轉，對基本面基本不形成壓力/支撐；
- 螺紋現貨情緒相較其他品種略好，鋼廠訂單多於板材，鋼廠大面積向螺紋轉產；
需求
- 數據共振表現投機需求邊際啟動；
- 8月臨近趕工期收尾階段，終端需求持續性有待觀察；
- 熱卷原料及產成品補庫，終端去庫且資金壓力大，需求不容樂觀。
總結
- 依據產存數據來說，8月無論大週期還是小週期，供需缺口均不能回補，上漲動力仍在，但基於對需求持續性的擔憂，8月下半個月的行情還需結合投機情緒與現貨的配合程度判定，目前認為8月上旬投機情緒可能釋放，但下旬需求未能爆發行情出現高位震盪或小幅回調，即複製冬儲行情，8月鋼價前高後平或前高後低。
2. 總供需結構
本週降35.84萬噸，同比增速-2.4%（上期為1.71%），產量下降12.3萬噸，同比增速0.24%（上期為1.12%），產量增速小降，庫存增速減，上漲動能強化。
2. 品種庫存
螺紋社會庫存降8.09，鋼廠降9.53，總庫存降17.62，庫存加速下降，區域性來說社會庫存下降與上期分析無異（主因在於貨物流通而非需求端變化，對基本面基本不形成壓力/支撐）。
熱卷本週社會將1.52，鋼廠減9.62，產量降14.32，板材受限產影響明顯，從唐宋瞭解到，目前限產影響螺紋日產1.2-1.5萬噸，卷1-1.5萬噸，預計後期影響卷日產繼續增量5000噸，唐山地區有保螺紋減帶鋼情況出現。
冷軋庫存本週下降2.01萬噸，總庫存處於低位。
3. 長流程利潤
卷螺即期利潤1200，隨成材上漲逐步攀升，成本前移30天的卷螺利潤1150，處於較高位置，限產下鋼廠勢必以提高產量作為生產目標，廢鋼價格有望堅挺。
4. 高爐供應
調研瞭解本次唐山限產嚴格執行，個別企業出現拔爐，即使不拔爐也是悶爐狀態，實際供應減少25%左右。限產期間由於悶爐、拔爐不能進行檢修擴容，預計供應端重新釋放難度較大，且因統計天數原因，預計本週產量將繼續下降，本月若江蘇限產沒有放緩，則非採暖季限產大概率將與採暖季限產銜接，供應受壓制成為常態。
5. 電爐利潤與供應
短流程利潤相對穩定，但產能利用率達到淘汰地條鋼後最高，產量釋放空間受限，另外近期有消息稱短流程也將納入限產範圍，需關注動向。
6.調坯軋材產量
限產中調坯軋材長同樣受限，唐山鋼坯需求出現下滑。
7. 產量回溯
周內產量出現異動，基於螺紋現貨情緒相較其他品種略好，鋼廠訂單多於板材，鋼廠大面積向螺紋轉產。
8. 鋼廠檢修信息彙總（截至7.27）
預計8月檢修影響鐵水日產量提升0.41萬噸左右。
8月上旬有鋼廠結束檢修，中旬後鐵水日產或有提升。
9. 限產信息彙總（截止7.29）
預計8月限產影響鐵水日產15.15萬噸，相較7月日產影響平均值增加6.13萬噸。
常州限產文件評估
10. 螺紋需求
月均日成交量18.13萬噸，環增2.2%，同增1.32%，華東地區終端採購走穩，同時建材成交底部繼續提升、 社會庫存-鋼廠庫存拐點、投機情緒指標上升，數據共振表現投機需求邊際啟動，8月臨近本年度趕工期收尾階段，關注需求會否進一步減少。
水泥無論從價格還是磨機開工率，均未與成交共振，短期成交回暖、庫存迅速下降或與終端節奏性補庫有關，不宜過分解讀為利多，需要關注其持續性。
11. 熱卷需求
熱卷下游資金仍緊張，資金趨緊不利於需求啟動，關注資金對於需求的影響。
熱卷產成品與上游處於補庫階段，而8月一般是終端需求的去庫階段，熱卷方面可能仍面臨壓力，需求不好啟動。
11. 月度供需平衡假設
根據上述鐵水變動統計，以廢鋼比15%、唐山地區螺紋軋線比例15%，產能利用率91%計算，預估8月螺紋日均產量62.59萬噸，若維持供需平衡，即庫存無變動，則日均成交需降至16.08萬噸（環比下降16%）。
四
利潤與基差
1. 利潤
測算貿易利潤出現分化，螺、冷提升，卷、板下降，或對鋼廠訂單產生影響，與鋼廠鐵水分配較為一致。
僅方鋼出口利潤轉正，出口動力仍然不足。
大週期上處於去產能週期，利潤處於上升區間，但限產衝擊下，短期利潤走強較快，焦炭基本面強勢，不排除短期原料補漲、利潤回調的可能，基於供需缺口尚未回補，淡季庫存持續下降，預計八月利潤可能維持高位震盪。
2. 基差
螺紋主力基差100-200，盤面預期領先於現貨上漲，現貨基於淡季真實成交一般，上漲相對溫和，整個7月基差走收斂路徑，已基本實現修復，後續關注現貨投機需求會否出現釋放，若有搶貨現象配合，不排除基差重新走擴的可能。
熱卷主力基差30-60，今年走勢與16年較為一致，同樣的，基於熱卷現貨不景氣基差收斂相較螺紋更快，後期若要走擴，需要依賴於終端補庫與投機需求同時釋放，提振現貨情緒。
五N
市場氛圍
1. 市場氛圍（調研總結）
生產企業
總體庫存偏低，沒有出現累庫現象，板材訂單好，三季度偏謹慎，四季度偏悲觀，認為政策市，主要盯著供給側和需求下滑。
貿易商
8月對現貨謹慎看多，囤貨情緒較前期轉好，但華東方面未見起色。
下游企業
部分地區工地回款加快，多地仍在開工期，尤其是市政民生類項目，7-8月幾無停工。
期貨市場
螺紋前高4200-4250、熱卷前高4400附近有壓力。
基差氛圍
淡季基差仍有縮小預期，基差的擴大需要現貨配合，暫時未有明顯基差操作意願。
投資公司
基於環保+低庫存的交易，單邊做多氛圍濃，螺紋多為套利多頭配置，尤其對相對低價的01合約更為看好，規避小基差風險。
原料端
- 礦石： a,目前鋼廠礦石庫存保持中性水平， 但對比來看， 礦石庫存天數比高位均有下降， 但補庫意願基本上按需採購為主，每週採貨為主。b,民營鋼廠才會調整配礦使用， 但總體配比保持穩定，除非有大的價格差距否則主動變動意向不大。
- 焦炭：鋼廠焦炭庫存目前處於低位，基本上都是在10天左右，最少的只有4天左右，後期焦炭補庫需求較大，但認為焦化廠開工率提升，並不著急補庫。從態度上看，鋼廠壓價的意願較前期已經有所降低了。
- 廢鋼：限產節奏下，廢鋼或多或少有提升，增幅3%-15%不等，廢鋼價格後期將比較堅挺。
- 合金：鋼廠反映量少、價高、不好買。
鋼廠端
- 環保及生產：限產區域嚴格限產，限產的基本上是找係數低、產量差的限產，不限產區域基本能開的就全部開了，東北鋼廠有提升焦比增加出鐵速度的情況。
- 庫存：總體庫存偏低，沒有出現累庫現象，板材訂單好，很多已經接滿了。受鐵水影響，鋼廠有保鋼廠減少帶鋼生產的情況。
觀點和心態
三季度偏謹慎， 四季度偏悲觀，仍有擔憂。認為政策市，主要盯著供給側和需求下滑， 就會出現轉勢行情。
六N
品種估值及價差
1. 地區間價差
2. 品種間價差
品種估值—螺卷
目前卷螺差主要交易點在於環保區域的軋線結構問題（徐州以螺紋軋線為主，唐山以板帶為主），前期因唐山限產徐州復產，卷螺差迅速擴大，後限產不及預期，卷螺差重新縮小，目前唐山傳出保螺紋減板帶的消息，熱卷產量縮減明顯，且有進一步縮減預期，支持卷螺差走擴，預計整個八月，卷螺差將仍以限產作為主要炒作點，配合各自終端補庫節奏，30-150震盪。
品種估值—價差：均處於安全區間
品種估值—鐵水流向
七
策略
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