截止目前，海天味業的市值為2052億元，高局A股所有企業第33位，排在伊利股份、光大銀行、國泰君安之前，國內消費股的市值真是讓人驚歎。海天味業憑什麼呢？
初善君也不知道，但是海天味業的年報真的很乾淨、很美，特別適合初學者去學習，初善君打算仔細解讀一下它的年報，卻發現早有券商已經做了深入詳細的分析了，而且分析的角度跟初善君不謀而合，特分享給大家。
總之，看年報，第一步肯定是看利潤表，通過量價拆分分析企業未來收入增長的驅動力、根據毛利率和淨利率判斷利潤增長等等；第二步是看資產負債表，關注企業的資產結構，通過往來款判斷企業的議價能力，看存貨、固定資產、在建工程等等的變化看企業的運營能力、產能等的變化；第三步匹配現金流量表；同時關注季度數據、ROE等等內容。
1、利潤表
1）收入
重要的是通過拆分來找到增長點。常見的細分包括：品類拆分、渠道拆分、量價拆分。
海天年報中的收入拆分如下：
品類拆分：醬油蠔油發力，帶動報表高增長。2017年度，海天醬油體量接近90億，增速接近17%，消費回暖背景下，核心品類的快速增長帶動報表整體高增。另外，2017年度蠔油增速亮眼，這與消費者認知增強、需求上升有關，也與公司對蠔油品類的重視和資源投入有關。
平臺化支撐小品類導入。從品類結構的歷史變動情況來看，醬油逐步從2009年的70%左右，下降到60%左右。2017年度小品類（彙總進入其他主營業務）增長18%，草根調研瞭解，醋品類增長30%左右。
渠道拆分：行業回暖拉動全渠道，西北部滲透空間仍大。渠道拆分可以看到，東部南部等成熟區域保持15%左右增速，西部增速最快，達22%以上。各個區域增長總體相差不大，行業回暖對企業增長構成整體拉力，但西部非成熟區域增速更快，說明此類區域仍存在較大的渠道滲透空間。
量價拆分：提價對收入增長拉動明顯。量價拆分來看，提價對收入端拉動明顯，醬油、調味醬、蠔油噸單價分別提升5.48%、5.89%、7.12%，醬油、蠔油銷量增長穩定在10%以上，調味醬量增6.2%，相比去年也有提升。同時公司業績會披露，為順應消費升級趨勢，公司在產品結構上積極調整，高端醬油佔比已達35%以上。
年末控貨情況下，醬油量增或存在一定失真。海天醬油增速16.59%，17年提價對醬油貢獻5.48%，醬油量增長10.53%，這裡仍需思考，量的增長可能有一定的失真，比如年末控貨品種，主要是生抽老抽這種硬通貨醬油產品，量的增速可能低於真實水平。
總結：從品類拆分來看，大單品還在增長，小單品空間依然很大，而且還有同品類的拓展空間，同時量價齊升，理論上還是存在上升的空間。
2）毛利率、銷售費用率、管理費用率：
毛利率提升：醬油高端化，小品類議價力增強。毛利率水平來看，單品毛利率均有所提升，醬油為49.53%（+1.99%），提價、產品高端化均有貢獻，調味醬為45.38%（+0.68%），蠔油為39,14%（+0.9%），同時小品類組合（彙總放入其他主營業務科目）競爭力增強，毛利率由39%提升至44%。
銷售費用率提升：高舉高打投放政策。廣告費、促銷費均維持在高位，尤其是促銷費用呈現向上趨勢。線上線下同步支持“海天味極鮮”等高端產品放量，加大市場培育。推演未來1-2年費用率中樞相比15-16年上移，份額為公司主要目標。
3）非經常性損益：理財收益、營業外收支
分析哪些是可以持續的，通過拆分提升可預測性。同時注意科目變動（如與經營有關的政府補助，原來進入營業外收入，後調入其他收益，進入營業利潤）對歷年數據信息的可比性變化。
如：理財收益（進入投資收益）。其他流動資產找到銀行理財明細，從季度資產負債表中可看到，其他流動資產在第一至第二季度間的變動較大，即在一二季度之間做新一年理財的投放。因此在可利用中報基數做相對準確的全年理財收益測算。部分政府補助持續性也比較強。但處置資產類一般持續性、可預測性較差。
2、資產負債表
我們先整理資產負債表，主要的科目是貨幣資金和理財產品形成的其他流動資產、固定資產等，負債主要是應付賬款和預收賬款等等。
1）經營性資產：
短期資產（應收、應付、預收、預付、存貨）：關注議價能力的變化。如應收賬款、應收票據（向下遊授信）是籠絡下游，預收賬款變動（是議價權變化，還是打款週期變化、企業控貨、提價備貨），並分析對下一個期間收入的影響。
預收：海天2017年末，預收款26.71億，2018Q1有9.8億預收款。17年完成度較好情況下，可看到向18年預留增長空間。
應收：海天母公司議價能力強，不存在應收賬款，槓桿全部加給渠道，2017年應收賬款的增加是由於併購的丹和醋業議價力不足。
如果使用初善君的應收應付率，當然也沒必要使用了。
2）長期-淨經營長期資產：固定資產，在建工程，無形資產的變動，結合企業產能規劃來看。截至17年，公司仍處於上一輪產能週期中，經營性長期資產變動不大。
3）短期/長期借款：注意長期短期匹配。海天現金流充沛，基本不涉及金融負債，而且每年的理財產品金額高達40億以上，美滋滋。
3、現金流量表
（1）經營性現金流：
經營現金流太優秀了，淨現比預計達到1.5以上。淨現比這麼優秀的企業原因就是應付賬款在增加。
（2）投融資現金流：
購置資產、還債等對此後折舊、財務費用等影響。海天現金流比較乾淨，投資活動主要在投資理財，固定資產等經營性項目近年來投入較小。籌資活動主要是支付現金股利。
4、季度數據
關注企業收入季節性波動、費用的季度性匹配。海天15-16年的季度收入節奏基本上是28/22/22/28,17完成度較高情況下，Q4放緩，季度節奏轉為28/23/23/26。同時費用匹配也相應比較小。
關注毛利率季度間的波動。18Q1毛利率在沒有提價因素的情況下，提升了2pct，說明產品結構提升很快，也是全年預測的依據。
5、ROE
看roe提升是通過哪個維度。海天2017年roe的提升來自於淨利率的提升，淨利率的提升來自毛利率提升，毛利率提升主要來自提價和產品結構的升級。對roe不提升的地方質疑，如海天的槓桿，未來現金太多是否也構成對企業價值的減損。
總之，看年報，第一步肯定是看利潤表，通過量價拆分分析企業未來收入增長的驅動力、根據毛利率和淨利率判斷利潤增長等等；第二步是看資產負債表，關注企業的資產結構，通過往來款判斷企業的議價能力，看存貨、固定資產、在建工程等等的變化看企業的運營能力、產能等的變化；第三步匹配現金流量表；同時關注季度數據、ROE等等內容。
至於股票能不能買，相信各位心裡有數，要相信常識：
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