精選個股:山煤國際(600546)
公司兩大主要業務分別為大幅盈利的煤炭生產和近幾年鉅虧的煤炭貿易。預計自產煤業務2018-2020年可貢獻EPS為1.03/1.11/1.14元/股，按照10倍P/E估值為10元/股。貿易板塊正逐漸剝離旗下虧損子公司，預計將步入微利狀態，不過仍需時日，假設目前貿易業務折算價值-3.0元/股，兩者抵消後目標價為7.0元，尚有60%的上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。
自產煤未來三年產銷量複合增速16%。公司目前擁有11對在產礦井（含擬收購的河曲露天礦），實際生產能力可達3200萬噸/年。未來產銷量增量來自整合礦井（390萬噸/年）投產，預計未來三年商品煤產銷量3216/3510/3588萬噸，權益量達到1987/2187/2217萬噸，三年複合增速約15.7%。
自產煤成本行業領先，盈利能力突出。山煤集團在山西七大煤企中成立較晚，公司並無企業辦社會負擔，加之主力礦井機械化程度較高，自產煤成本在行業中具有顯著優勢。預計未來開採成本和完全成本將進一步壓減至140/220元/噸。假定秦港Q5500均價為650元/噸，噸煤淨利可維持100元/噸以上。
山煤國際控股股東擬增持3%-5%股份
航運基本盈虧平衡，貿易不良資產正逐步剝離。目前航運業有所復甦，但仍處於週期底部，審慎預計未來實現盈虧平衡。公司此前貿易體量較大，但疏於管控致使壞賬問題嚴重。近年來公司已著手清理歷史壞賬，累計已剝離旗下虧損子公司合計14家，預計未來仍將繼續處理，目前貿易業務每年仍有約9.3億虧損，除此而外預計還將持續計提一定的壞賬減值損失。
集團資產注入搶得頭籌，主業有望整體上市。公司擬以現金收購集團控股的河曲露天煤礦51%股權，打響山西煤炭國企改革的第一槍。河曲露天煤礦盈利能力與公司礦井相當，其體量接近公司1/3，隨之帶來的業績增厚明顯。集團內部尚有優質煤炭產能360萬噸/年，存有整體上市預期。
盈利預測及投資評級。預計公司2018-2020年公司EPS為0.31/0.39/0.42元/股，同比增長60%/26%/8%。其中自產煤業務可貢獻EPS為1.03/1.11/1.14元/股，按10倍P/E估值為10元/股；未來貿易業務逐漸剝離但仍需一定時日，假設貿易業務價值-3.0元/股。兩者抵消後目標價7.0元，股價仍有60%的上漲空間，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：煤價大幅回調；國改進程低於預期；計提大額壞賬減值
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