美聯儲年內已經是加息兩次，相比於耶倫在位時期，收緊貨幣政策速度明顯加快。然而加的越快，結束的越快，在達到2.5%-3%的利率區間後我們有必要思量首次降息會否在2020年發生。
與此同時，美國債務激增、收益率曲線趨平或倒掛，特朗普暗示歐盟匯率操縱又會帶來怎樣的變數，本文將做解析。
美元指數仍處於蜜月期
根據利率期貨定價顯示，美聯儲9月26日加息概率為78.4%，12月將聯邦基準利率升至2.25%-2.5%（目前是1.75%-2%）概率過半為50.4%。
（9月加息一次的概率）
(12月累計還要加息兩次的概率）
總而言之得出的結論是年內至少還有一次加息，且升息兩次的概率大於一次。另外，本週公佈的美國二季度GDP初值料將是一季度的兩倍，核心PCE物價指數在6月首次達到2%通脹目標後也不會有太差於預期的表現。
似乎種種跡象表明，美國的金髮姑娘緊急狀態依舊存在（高經濟增長、低通脹率），換言之美元指數從表層消息面上還處於蜜月期，那這又如何解釋上週四、週五逾100點的暴跌行情，僅僅是特朗普的兩句嘴炮，筆者認為實際狀況比我們想象的複雜。
美元指數在害怕什麼？
☆加息週期步入後半程，2020年或開啟首次降息☆
布朗兄弟哈里曼銀行(BBH)高級副總裁及全球貨幣策略主管錢德勒認為，越來越多的跡象表明美國經濟週期進入了最後階段，美聯儲即將開始進入降息週期。
在進入這一階段時，通脹通常表現為加速上行（根據最新的7月非農數據顯示薪資增速維持2.7%，暫無此信號），當商業週期進入尾聲之後，最後階段會由油價來唱主力軍，而油價目前已經回到了四年高位。（雖然短期有所回落，不過這一特徵相對吻合）。
那這一推論有沒有數據支撐，答案是有。最近，2020年12月歐美合約期貨的隱含收益率低於2019年12月該期貨合約，這是第一次出現這種現象，顯然市場對兩年後美聯儲繼續加息並沒有太大的信心。
由此我們可以大膽做出假設，美聯儲在達到2.5%-3%的中性利率區間後或最早於2020年開啟首次降息（當然今、明兩年可能性不大），那被迫降息的原因肯定是因為經濟的下行風險。在筆者早盤的《黃金交易提醒》中曾提到，美聯儲的貨幣政策錨定的目標是，實現最大化就業和穩定物價。
國際貨幣基金組織（IMF）在6月發佈的對美國經濟年度評估是這樣說的，特朗普稅改帶來的提振效果將在2018年、2019年消退，屆時美國經濟增速將大幅放緩。
IMF預計到2023年美國的經濟增速僅有1.4%，但白宮方面顯然過於樂觀（或者說不客觀），他們認為未來5年內美國經濟可持續達到3%的平均增長。
兩者得出的數據差異較大的原因在於，IMF計算了貿易戰可能帶來的風險而不是去淡化處理，而隨著美國赤字鉅額財政赤字不斷擴大，可能出現收入大於支出的局面。
凱投宏觀在最新美經濟展望報告中指出，今年美經濟將受助於財政刺激，GDP增速料達到2.9%，但隨著刺激減弱和利率走高，明年GDP增速將被拖累至2.0%，2020年的GDP增速則縮水至1.3%，預計明年年中聯邦基金利率將觸頂，利率水平在3%以下，2020年美聯儲將迫於壓力重啟降息進程。
除了經濟週期接近頂部之外，另一個問題就是美聯儲最後一次加息和第一次降息之間需要多久。在上一個週期之中，美聯儲最後一次加息在2006年6月，第一次降息在2006年8月7日。
在前一輪週期，最後一次加息是2000年5月，第一次降低在2001年1月。再往前一個週期，最後一次加息在1995年2月，第一次降息則在1995年的7月。
通過以上數據可知，美聯儲完全有能力在半年內去轉變貨幣政策，如果他們真的有這方面的意向。
總結：即使年內四次加息，明年美聯儲基本不可能像今年一樣大幅加息，而2020年首次降息的預期已經開始滲透市場。
☆美國債務激增問題☆
之前美國公佈了2018財年（2017年10月至2018年6月）前三個月預算赤字，預計增長16%達到6070億美元。這主要是由於收支不平衡，數據顯示美國政府收入增加1.3%至2.54萬億美元，支出增長3.9%，達3.15萬億美元。
由於新稅法使得企業稅從35%調至21%，個人最高稅率（針對富人的）減少2.6個百分點至37%，特朗普還曾揚言企業稅率進一步下調至20%（2.0版減稅計劃），這使得問題越來越尖銳。
根據高盛的預計到2019財年美國財政部依然面臨3000億美元融資缺口，到2021年這一缺口將擴大至7500億美元。那屆時擺在美國面前就一條路，發更多的長端債券融資，這會造成長端收益率曲線的上行風險（債市價格和收益率是反向的，發更多債意味著風險更大投資者需要額外收益計價風險損益，即收益率上升）。
但是從短期債券利率來看，實際上是更多反應利率因素，據筆者上一段觀點，美聯儲在2020年降息預期存在，那2年期國債收益率偏向下行。也就是說目前收益率曲線趨平、甚至倒掛很可能在未來發生，過去發生5次這樣的情況都是經濟衰退的徵兆，所以要不要信這個邪，投資者可自行評判。
另外，股市一直是我們判定經濟的晴雨表，美國股市目前正處於歷史第二長牛時期。
不過，這一現象具備欺騙意義，特朗普的減稅政策給企業帶來了富足的流動資金，二季度美國上市公司回購自身股票規模達到4366億美元是一季度2421億美元的兩倍，刷新歷史新高。
可當這一邊際效應遞減後，拿開這塊“遮羞布”後，美國股市資產到底值不值這個價？鮑威爾已經回答過這個問題，他說部分資產存在泡沫，不過槓桿率在可控範圍內。
所以說擺在美指前面兩條路，要麼美國經濟出現問題，那麼美元指數存在下行風險。要麼美聯儲無視風險，加快加息步伐則拔苗助漲，在這一預期釋放完畢後，市場也可能遵循“買事實，賣預期”的操作執行，美指出現衝高回落的走勢。
特朗普暗示歐洲匯率操縱，美指高位顫抖
儘管像美國財長在今年一月的達沃斯論壇上表示，不擔心美元走勢，並認為長期美元會走強。這是美國經濟強勁的反映，也是作為首要儲備貨幣的必要趨勢，不過特朗普的看法角度卻不相同。
他認為日歐都在實行寬鬆貨幣政策，加息可能是他們處於被動，他的原話是：“歐洲在搞貨幣寬鬆，歐元在貶值，美元在上漲，這使得我們處於劣勢。”
歐元此次貶值其實未必是件壞事，因為美國和歐盟有1510億美元貿易逆差，對等徵收關稅的結果一定是美國受益，但是借用貨幣貶值相當於間接抵消稅收影響，從這一角度看，美歐饒了一大圈仍是平分秋色、五五開的局面。
關於美指4月中旬以來的上漲，黑石集團全球資產配置小組資產組合經理Russ Koesterich認為，美經濟在全球的領先狀態，再加上今年年初之時做空美元成為最擁擠的交易，資金的扎空導致了報復性的上漲。而鑑於當前價格已經釋放這一風險，接下來美元要保持高位運行阻力只會更大。
市場現在可能更關注歐洲的經濟增長，6月份歐銀利率決議已經調降經濟增速，已經降低了市場的預期，也讓市場結接受了自去年四季度歐元區經濟放緩的事實，不過一旦出現超市場預期的表現，歐元就會走高間接打壓美指。
此外，本週四的歐銀利率決議也值得關注，看點是會否明確明年具體加息時間，而不是用明年夏天前按兵不動，搪塞閃爍。
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