摘要：突破險資政策限制，開啟萬能險層層加槓桿之路，實現資產快速倍增
撰文|張銀銀
2月23日，保監會發布對安邦保險集團股份有限公司實施接管的決定。保監會稱，安邦保險集團原董事長、總經理吳小暉因涉嫌經濟犯罪，被依法提起公訴。
“鑑於你公司存在違反保險法規定的經營行為,可能嚴重危及公司償付能力,為保護保險消費者合法權益，維護社會公共利益，根據《中華人民共和國保險法》第144條規定，中國保監會決定，對你公司實行接管。”保監會稱。
在2010年時，如果一家民企要搞保險公司，首先是不容易的。更不容易的是，安邦人壽彼時的註冊資本已高達37.9億元。2012年成立的前海人壽，背後的姚老闆同樣胸懷大志，起航註冊資本只有10億元。
安邦人壽這個註冊資本也意味著，其一出生就是要幹大事的。要搞出或者叫要引領，中國資本市場大變局、創世紀。石破天。
2017年4月27日，安邦人壽在其官網，發佈了《安邦人壽保險股份有限公司2016年度信息披露報告》。根據這份年報，截至2016年末安邦人壽總資產達1.45萬億元人民幣。在此頭一年，2015年末，安邦人壽總資產也已逼近萬億。
不過，在2014年末，安邦人壽資產總計僅0.1萬億，更早之前的2013年為170億。3年時間，資產增加80餘倍。如果時間繼續回溯，2010年安邦人壽成立的那一年末，該公司資產總計5億元。
誰又能料到？6年時間，一個萬億帝國即長成。這是怎麼一個故事，厲害的調查媒體曾有過多篇深入的報道，總結起來其實就一句話：
突破險資政策限制，開啟萬能險層層加槓桿之路，實現資產快速倍增。
很多經濟學家都分析過了，關於高槓杆，類似的情況在1970年代末-1990年代初的美國也曾發生過。
彼時，美國經濟下行、公司利潤下滑、管理層的代理問題與公司治理問題、公司價值低估和遊資流動等幾個最為關鍵的時代因素同時出現。這為槓桿收購帶來契機 ，1980年代，美國槓桿收購迎來高潮。
正如經濟學者唐涯、陳靖兩位女士所撰文：
二戰後的50-60年代，被稱為美國經濟騰飛的“黃金時代”。美國1950年GDP同比增速為8.7%，在隨後近20年間，美國GDP增速多次突破6、7、8的關口。美好的時光總是留不住。進入70年代，美國經濟開始了一段“動盪之旅”。
根據美國經濟研究局（NBER）的研究，美國分別於1970年11月、1975年3月、1980年7月、1982年11月4次經濟觸底。期間1971年8月尼克松政府宣佈停止履行美元兌換黃金義務，以黃金為中心的佈雷頓森林體系崩潰，美元霸主地位不保。
美國面臨著巨大的經濟下行壓力，經常賬戶上開始出現赤字：1971年逆差22億美元，1972年逆差68億美元，從此貿易逆差持續擴大。1973年越戰結束後，美國揹負鉅額財政赤字。同年10月，第四次中東戰爭爆發，石油輸出國組織（OPEC）宣佈石油禁運，油價暴漲，導致美國需求萎縮加劇，建築、汽車、鋼鐵三大支柱產業受打擊尤為嚴重，失業率高達9.1%，企業和銀行倒閉數量均創下戰後紀錄。1974年美國消費物價上漲11.4%，更加嚴重的通貨膨脹使美國陷入滯脹泥潭。同期美國企業利潤大幅下滑，從1950年的22%跌至1975年的12%。在經濟下行和企業利潤下滑的催生下，以“敵意收購”為主的兼併潮（hostile acquisitions）開始出現。
閘門打開就再也停不下來。1979年，道瓊斯指數回到10年前的800多點，市盈率低到7左右，許多上市公司市淨率接近於1。但貨幣卻無比寬鬆，也是負利率時代，財務槓桿不用白不用。所謂垃圾債大量出現，正如我們的萬能險、搞不清去處的各類資管計劃……
回到安邦本身。時間來到2015年，安邦人壽已經引起注意，但依舊勢如破竹，為了滿足更好發展，其將註冊資本從117.9億元增加到307.9億元。2016年，安邦人壽的註冊資本沒有再增加。但其資產增長的量級，足以驚呆全世界；
2011年拿下北京CBD不可多得的地塊、收購成都農商行後，安邦在資本市場以黑馬姿態幹了很多場驚天地的大事，並引領風潮。寶能系、生命系、恆大系……個個都玩起了險資槓桿收購遊戲。無論安邦還是其他系，這些槓桿遊戲的細節如果挨個講，十天十夜恐怕也說不完。
槓桿遊戲就說個總結的數字吧，安邦人壽2016年度信息披露報告顯示，安邦人壽負債總計1.37萬億。如上文所述，2016年末其總資產為1.45萬億。
當然，債務組成很複雜，不能一概而論。譬如恆大債務也極高，但人家的土地儲備那也是宇宙級。而安邦人壽的資產中投資性房地產有175.6億元、固定資產500.5億元、在建工程143.3億元。對了，安邦人壽貨幣資金還有1306億元。
即便如此，背後的槓桿可以粗略計算。307.9億元的註冊資本，玩轉如此高的資產。這6年裡，安邦的槓桿遊戲玩得該是多嗨；
國內之外，安邦的海外資產呢？
按照安邦人壽2016年度信息披露報告，其海外（包括香港）資產餘額合計為8709.52億元，中國地區資產餘額為5816.09億元，海外資產約佔安邦人壽總資產近六成。
如此之巨的海外資產，是不是隨便一陣風即可攪動全球資本市場。厲害可以設想，這或許也是資產的安全閥。如果需要去槓桿，有什麼需要查，怎麼動刀是個難題。
而安邦人壽母公司報表口徑下5738.09億元資產中，萬能險業務佔比逾七成。之於國內，這個體量也驚人，要確保局部風險不擴散，這得需要多深厚的手術功力。
過去幾年的大風大浪都挺過去了，安邦的風險應對能力已經被證實。不過，那也屬於過去，未來誰知道呢？
今天的結果是被接管。
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