文丨陳鍵
“大部分規模偏小的基金、尤其是新成立的基金，將會面臨募資困難的問題；而今天在中國成功的、管理資產規模龐大、過往退出業績優異的基金，他們募集資金欠款相對容易，而且資金大都來自長期的機構投資者。”
這是6月12日清華大學全球私募股權研究院對外公佈的《2018中國私募股權投資發展報告》中提及到的一個結論。受金融監管政策趨嚴、制度套利空間被壓縮等多重因素的影響，中國私募股權行業正迎來洗牌週期。
多因素疊加，加速市場洗牌
今年4月27日，央行等部門發佈《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(業內稱之為“資管新規”)。新規中提到一條原則：堅持服務實體經濟的根本目標，既充分發揮資產管理業務的功能，切實服務實體經濟的投融資需求，又嚴格規範引導，避免資金脫實向虛在金融體系內部自我循環，防止產品過於複雜，加劇風險的跨行業、跨市場、跨區域傳遞。
合眾資產副總經理關嬌陽透露，對保險資管機構而言，新規帶來的最大的變化是“之前躺著賺錢的通道業務大幅萎縮。”在此之前，保險資管機構可以為私募股權投資提供結構化支持，特別是銀行理財資金的支持，而到了現在，新規開始對新產品結構產生影響。
華控基金執行董事、風控法務總監陳喆的感受是資產新規對銀行和信託產品的影響最大。“作為甲方，他們之前主要關注私募基金管理人是不是合適，是不是有好業績，但是新規帶來的是政策性影響，他們的錢通過各種渠道都出不來。”
清科集團管理合夥人符星華指出，過去三四年，中國私募股權投資的出資人結構發生了重大的變化，2011年時80%以上的資金源於高淨值個人，現在80%的資金源於機構。資金鍊收緊，政府引導基金、銀行系資金、國企資金都會受到影響，從而間接對整個行業產生影響，傳導後的結果是，母基金對子基金的投資更為謹慎，基金公司對企業的投資也更為謹慎。
她認為，2018年、2019年對行業而言是特殊年份：一是，今明兩年是第一批投資創業板基金的清算年份，它們緊缺資金；二是，在2014年，大約有400多家一線機構的合夥人出來創業，有一萬多家投資機構在最近四、五年誕生，資本市場收緊，沒有業績、未投到爆發性項目、或是缺少穩健的內部管理和風控機制的公司，面臨著優勝劣汰的過程；三是，金融監管趨嚴，小機構沒有辦法快速適應環境，面臨著非常大的挑戰。
京微齊力公司創始人兼CEO王海力剛剛創業一年，從事的是正被廣泛關注的集成電路業務。他說，創業不到一個月，他就拿到了天使輪投資，三個月後拿到第二輪幾千萬的投資，今年開始做第三輪融資，新規發佈下，切身感受到私募基金的投資在收緊，“他們也在看很多項目，但市場上真正有高科技含量的項目偏少。”
去偽存真後“強者恆強”
《2018中國私募股權投資發展報告》認為：“市場環境將倒逼股權投資機構的投資策略迴歸企業的成長性。”報告稱，簡單的一二級市場套利模式即將走向衰落，新的市場機遇下唯有賦能投資，主動幫助被投企業創造價值才是當下投資機構的必然選擇。
符星華認為，監管趨嚴帶來的是行業洗牌的機會，對頭部機構來說是利好。她拿出數據對比：美國創業投資和私募股權投資市場發展這麼多年，目前規模是14萬億人民幣左右，中國短短几年時間就達到了9萬億左右；美國活躍的VC和PE加起來3600多家，中國現在是備案的有4萬多家，沒有備案約為6萬家。“所以，很多數據是值得拿來對比和思考的。”
資管新規同樣有望讓創業公司更為理性。她說：“過去兩三年，被投企業估值迅速上漲，這讓我們從業十幾年的人都看不懂。資管新規出來後，整個行業會優勝劣汰，我們覺得並不見得是一件壞事，壓壓水分，降降溫，創投兩端的企業也都理性一些。”
王海力說，創業風潮中，有一些風險點值得關注，一些被投企業的發展，很難支持飛漲的估值，“其實，高估值對企業來說不是一個好事，還是要按著企業的發展步調往前走。”
新格局下中小投資機構還有機會嗎？陳喆認為，對投資機構而言，最重要的是投資的策略、理念、邏輯和團隊，中小投資企業在面臨募資難困境時，要利用契機增強自己的實力，培養一個長期的、連貫的投資邏輯，加強對被投行業的研究和分析。
符星華認為，如果處理得好，中小機構其實也有很好的機會。她結觸過一些好的中小機構，特點是“賽道很清楚、規模不大、業績好、儲備項目明確，上下游資源能投得進也退得出。”她說：“他們中有的有能力去發30億、50億的基金，但只做10億或者5億的規模，不貪多，每一期業績都做得紮紮實實地。這是在目前環境下所有LP（基金出資人）最喜歡的投資公司。”
符星華還提醒，在退潮時要記住“現金為王”，大家要珍惜手上的“子彈”。她說，在資管新規出來前，有些機構已經處於超募狀態，資產價格下跌時，對他們來說反而是歷史性機遇。
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