一、調研背景
瀝青原料即原油在2018年4月以來大幅上漲，疊加國內消費稅改革，增加煉廠成本，而同時瀝青卻是處於需求淡季，但是韓國煉廠瀝青出口量也不斷下滑，從而瀝青現貨卻是穩步上漲，期貨價格在2018年5月份有所突破。5月底原油回調，瀝青上漲後，原油加工利潤剛剛轉正；而此時又傳出瀝青主原料委內瑞拉的原油減產，同時作為十三五修路的需求大年，瀝青價格會在下半年有行情嗎？牛錢網組織本次華東地區瀝青市場走訪調研，通過實地瞭解瀝青現貨生產企業、倉儲以及貿易企業的現狀，梳理瀝青市場主要矛盾及對後市行情影響。
廣義瀝青0-200#屬於一次加工範疇，如果進入焦化裝置則進入二次加工。瀝青與焦化料之間轉換實際上是在70#-90#向140#-200#轉移。而將瀝青焦化調和是將低牌號用於高牌號領域。目前建築瀝青吸取主要是0-40#;50#-100#用於道路需求為主，東北有用110#鋪路。110#-200#主要進入焦化裝置或者調油，100#以上很少用於道路領域。符合焦化調和部分的90#瀝青可以直接進焦化或者調和180CST，70#必須參進200#瀝青或其它調油料才能進焦化，用作焦化料較少，目前基本不用。110#、130#以及140#符合品質的可以直接調和進焦化裝置，大於140#焦化料實際上也為高牌號瀝青，用於焦化調和領域。
重交瀝青：產品按針入度分為50#、70#、90#、110#、130#五個牌號。以中石化、中石油、中海油為主；其中70#與90#佔主要部分，期貨交割為70#A；
普通瀝青：60#、100#、140#、180#、200#--以中石化、中海油為主；
建築瀝青（7%-10%）：0#、10#、30#、40#--主要以地煉為主；
二、調研目的
1、實地瞭解瀝青企業生產經營狀況，以及煉廠、倉儲以及貿易商不同角度對於瀝青市場的觀點，分析印證市場供需主要矛盾。
2、通過現貨的價值規律把握期貨價格波動。全程深入基本面，為投資者更好的進行投資分析提供幫助。
3、深度解剖瀝青經濟現象和背後的經濟本源，尋找宏觀與微觀的必然邏輯，為調研人員提供最有價值的宏觀信息，產業鏈基本面核心研究與成果。
三、調研總結
1、瀝青供應實際受到利潤壓縮影響
通過我們本次走訪調研，就瀝青生產企業而言，原油成本端價格上漲，瀝青現貨價格也隨之增長，煉廠加工利潤受到大幅擠壓。在面臨雨季的情況下，在本次調研走訪的華東某地方煉廠，加工裝置相對簡單，配有一套或兩套常減壓裝置，裝置規模在100萬噸以下，並未配套焦化裝置等二次原油加工裝置，瀝青是其主要產品，受到利潤壓縮的影響更大，在這種情況下加工裝置簡單的煉廠選擇停產檢修。
同時成品油稅費管理在2018年以來呈現進一步趨嚴走勢，3月份消費稅新系統上線，國內地方煉廠受到稅費管理趨嚴的影響，開工率下滑。瀝青是原油加工的副產品，加工裝置齊全的煉廠通常會整體考量煉油綜合收益。瀝青本身並不需要繳納消費稅，但是從馬瑞油加工理論利潤的圖中，我們可以看到，是否足額繳納消費稅，直接影響到煉廠加工的盈虧。在此前消費稅政策相對寬鬆的時期，我們採用0.15的消費稅繳納係數，在消費稅政策趨嚴後，我們按照影響中性假設，採用0.5的消費稅繳納係數後，可以看出煉廠加工馬瑞原油利潤在2018年1季度處於較大幅度的虧損狀態。
2、瀝青生產成本與利潤
主營大煉廠：原油為主、來源多樣化；
中石油獨立煉廠：委內瑞拉重質原油（馬瑞油：0.955以上，粘度很大）；
中海油獨立煉廠：渤海36-1原油（密度：0.978）；
原油劃分:輕質原油密度(20℃)小於0.852(g/cm3);中質原油密度(℃)大於等於0.852小於0.930(g/cm3);重質原油密度大於等於0.931小於0.998(g/cm3);超稠原油密度大於等於0.998(g/cm3)。
瀝青成本與利潤計算：（理論利潤，不包括財務、折舊等費用）
瀝青成本與利潤一般以中海油的煉廠計算，加上運費和加工費就是煉油成本，下游產品中55%是瀝青，22.5%的一線非標柴油，21.5%的其他非標柴油，銷售價格減去成本，就是利潤。由於中石化煉廠都是綜合性大煉廠，原油種類比較多，且出率不太好計算，因此算瀝青廠利潤的時候，選擇中海36-1這種下游產品相對較少的油品來計算，中海油的煉廠都是使用中海36-1原油來生產瀝青的。可以作為大多數獨立瀝青廠的利潤，包括中海油、中石油以及相關地煉。
瀝青加工利潤：一線柴油價格*0.225（出率）+二線柴油價格*0.215（出率）+華東重交瀝青價格*出率（0.55）-杜裡油FOB價格（美元/桶）*1.05（增值稅）*匯率-100（加工成本）-150（運費）
3、瀝青倉儲企業目前倉儲水平
本次我們走訪調研過程中，也同瀝青交割庫等倉儲企業交流了觀點。從江蘇某瀝青倉儲企業處我們瞭解，該企業作為地區瀝青倉儲和中轉企業，從年初開始到5月中旬我們前往調研時，倉儲庫存一直處於偏低的狀態，同時我們瞭解到其周邊作為華東主要瀝青集散地的其他倉儲庫也基本處於偏低或中庫的狀態。前期華東瀝青-進口韓國價差相對合適時，貿易商有部分囤貨行為。預計隨著瀝青現貨不斷上漲後，前期積累的庫存將會逐步流入市場，區域內庫存偏低的狀態將有所緩解。社會庫存的相對偏高，與煉廠庫存逐步消化形成的反差。
4、原油後續供應呈現緊張狀態
隨著委內瑞拉國內局勢不斷惡化，馬瑞原油的供應問題逐步成為市場關注的熱點。委內瑞拉國家石油公司已通知部分客戶，讓他們必須派遣能接受船與船之間傳送原油的船舶，而不是在港口裝卸原油的船舶。如果他們接受不了這一條款，委內瑞拉國家石油公司將考慮宣佈遭遇不可抗力，實際上等於宣佈不能履行合約。馬瑞原油為來自委內瑞拉的高硫重質原油，API在16，硫含量2.49%，其瀝青出率可達到55%-60%，是目前生產瀝青出率最高的原油。馬瑞原油出口量的下滑將會直接影響到獨立煉廠的生產，雖然前期部分獨立煉廠開始選擇其他油種攙煉瀝青，但是效果一般，煉廠人士表示暫不考慮置換原油，目前以積極尋找馬瑞原油貨源為主。
一方面置換原油過程較長，需要尋找合適的合作渠道；另一方面，置換原料，煉廠裝置需要重新調試。由於委內瑞拉國內政局的不穩定，貨幣通脹等問題，在18年是影響瀝青供應的非常重要的因素。由於美聯儲最新的會議紀要顯示2018年還有兩次加息，且2019年有三次加息，對於委內瑞拉國內的貨幣通脹和政局是非常不利的。我們也是從2017年底在馬瑞油出現品質問題後持續跟蹤馬瑞油的供應情況。2018年1季度，委內瑞拉原油對華出口量按海關統計量為470.10萬噸，同比下滑9.90%。此外根據IEA 5月月報委內瑞拉4月產量環比下降5萬桶，至142萬桶，預計產量將下降至130-120萬桶/日。在本次我們走訪調研過程中和瀝青生產企業交流，大部分認同馬瑞油中長期出現短缺對於煉廠生產瀝青的原料端來講存在挑戰性，目前對於中石油系統以及地方煉廠來講，馬瑞原油仍是生產重交瀝青的主要原料。但短期來看，由於我們上文中提到的煉廠受到消費稅和加工利潤收縮的影響，煉廠採購馬瑞油積極性並不高。中燃油公司銷售馬瑞的情況並不理想。
馬瑞油貼水幅度在2018年1月以來不斷擴大，也在一定程度上印證了馬瑞油目前供大於需的現階段狀況。由於委內瑞拉國內政局的不穩定，貨幣通脹等問題，在18年是影響瀝青供應的非常重要的因素。由於美聯儲最新的會議紀要顯示2018年還有兩次加息，且2019年有三次加息，對於委內瑞拉國內的貨幣通脹和政局是非常不利的。根據去年下半年同期的表現來看，我們預測今年下半年馬瑞原油的供應數量是不穩定的，未來很有可能會出現斷供或者減少供應等情況。這對瀝青未來的供應將形成直接的影響。
5、韓國瀝青進口量減少
進口瀝青方面，我們此前的報告中有預估韓國受到IMO標準的影響，逐步進行裝置切換檢修，進口量逐步收縮，同時成本端同樣受到原油價格影響不斷走高，雙重因素疊加，韓國6月份進口瀝青進口價格顯著上漲。進口商接到的報價基本在430-440美元/噸，較5月初大幅上漲60美元/噸以上。
此外，SK瀝青6月船貨下週或開始銷售，市場預期華東到岸價也或在430美元/噸以上。從我們本次調研走訪的從事韓國進口的貿易商處瞭解，近期確實受到韓國進口量縮減帶來的一定衝擊，但普遍認為進口量的減少更多時短期的影響，目前來看，在國產量受到利潤和稅費問題收縮的情況下，進口量的減少加重了國內市場瀝青供應相對緊張的狀況。但國內的供給端在瀝青價格上漲，利潤修復後將逐步恢復，考慮到國內過剩的煉化產能，瀝青中長期短期的概率性並高。
四、調研走訪單位基本情況及觀點
2018年6月27日
南京某瀝青倉儲企業
基本情況：上期所瀝青交割庫，交割倉儲4.09萬噸，總庫容8萬噸。儲罐與儲罐之間通過管道鏈接。配有碼頭：7000噸泊位，屬於海納川運營，2018年4月份開始擴建，計劃擴建到2萬噸泊位，方便同時接卸。
行情展望：目前瀝青倉儲整體平衡，尚有部分庫容。近年來下游終端需求由於公路基建投入有所放緩，疊加瀝青產能增加。主要以滿足施工企業需求為主。
南京某道路瀝青企業
基本情況：華東瀝青貿易及倉儲企業，目前總罐容5萬噸。瀝青儲罐基本罐容寬鬆，下游採購出貨不便利，韓國進口量減少後，執行前期合同，銷貨庫存為主。瀝青外銷主要以汽車運輸為主。多個裝車口，配有固定車隊外輸瀝青。建廠的初衷是做倉儲不是做貿易。
行情展望：進口瀝青供給收縮，下游採購相對活躍，看好後市瀝青價格。
2018年6月28日
江蘇某瀝青地方煉廠
基本情況：配有兩套常減壓裝置，一套60萬噸，一套80萬噸，主要生產重交瀝青。瀝青運輸配有碼頭，其中一個5萬噸泊位，可接駁3萬-3.5萬瀝青船，通過走長江航道，運往西南地區。
行情展望：目前煉廠自有庫存較低；部分貿易商的中轉庫存；部分期現庫存，多數已經解套。面臨的問題：生產成本的核算，馬瑞油升貼水變化的問題，下游需求的判斷。同時利用自身交割庫優勢參與期現結合業務。目前即將停產檢修，瀝青生產利潤不合算。認同委內瑞拉原油將來供應局勢不樂觀。從委內瑞拉國內情況來講，出口中國原油為償還前期貸款，並不能獲得其國內急需的美元資產。出現一系列品質問題，對中國出口積極性並不高。
江蘇某道路材料企業
基本情況：上期所瀝青交割庫，交割倉儲3萬噸，主要進行對瀝青及其製品的生產和深加工。
行情展望：目前瀝青倉儲整體平衡，尚有部分庫容。不太看好瀝青後續行情，企業規劃消化倉內瀝青並進行深加工。認為將來馬瑞油會呈現緊張狀態，原油成本高，加工後瀝青利潤會很低，還有終端客戶不足維持進口瀝青。
2018年6月29日
江蘇某瀝青地方煉廠
基本情況：一套原油常減壓裝置，80萬噸/年、主要生產重交瀝青。主要通過陸運銷往華東和水運銷往西南地區等地區。
行情展望：表示目前瀝青加工利潤不高，企業生產積極性不高。有參與期貨市場，主要為加工原料期貨點價。馬瑞油貼水幅度變化需要考慮Brent-WTI價差等多種因素，認為後期原料肯定緊張。
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