（本文為“聰明的投資者”投資理財徵集活動參賽文章）
對沖基金橋水的創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）在他《原則》一書中說道，他的模型顯示如果擁有15~20個良好的、互不相關的回報流，不但可以大大降低風險，又不可以減少預期收益。這個發現對於他的震撼不亞於愛因斯坦發現 E=mc²的感覺，他將他稱之為“投資的聖盃“！”
理財經理最愛掛在嘴邊的資產配置，究竟能不能帶來理想的投資回報？
在資產配置領域有一個非常著名的研究，美國學者Gary Brinson和Singer，Beebower兩位同伴於1991年發表在《金融學雜誌》名為“Determinants of Portfolio Performance”的論文指出：資產配置可以控制風險，獲得長期收益。
其中被廣泛引用的數據是，資產配置策略可以解釋影響組合收益發生波動的91.5%的原因。也就是說，調整組合中不同資產的比例，可以有效降低波動、提升收益。
這是通過對82只美國大型養老基金，長達10年（1977~1987）的季度數據分析得出的結論。如果疊加一般投資者關注的選股策略，對收益方差的解釋力度將提升至96.1%；如果單獨疊加的是擇時策略則提升至93.3%。
在中國市場是什麼樣的情形呢？中金公司曾做過的一組數據能說明一定問題，該數據以中國三大類資產（股票、債券和現金）為例。
首先，資產配置是可以降低風險的。三個組合的夏普比率（風險調整後的回報率）基本都高於單一資產，換句話說，雖然資產配置犧牲了一部分股票資產的收益，但每一份風險波動對應的收益變高了。
其次，資產配置長期來看收益不俗。一方面，三個組合的年化回報都顯著高於存款/理財，以及債券的單一資產收益；另一方面，進取型組合的年化回報雖然略低於股票，但是波動率與最大回撤卻遠遠小於單一股票資產的風險。
除了上述三種資產之外，黃金、外匯等其他資產也無法做到長期單邊上漲的行情，市場總會按照一定的週期，甚至是突發事件出現意想不到的波動。可以說，資產配置是控制風險博取收益的最好方式之一。
股市調整不斷，債券配置正當時
一般來說，相關性越低的資產，越不容易發生“一榮俱榮一損俱損”的情況，所以資產配置配股，也要配債。
張睿 女士
興全固定收益部總監助理
興全磐穩增利基金基金經理……
歷任紅頂金融工程研究中心研究部經理，申銀萬國證券研究所高級分析師，興全基金管理有限公司研究員、興全磐穩增利債券型證券投資基金基金經理、興全貨幣市場證券投資基金基金經理、興全保本混合型證券投資基金基金經理、興全添利寶貨幣市場基金基金經理。
張睿女士觀點：
債券市場經歷四五月的調整後，現處於反彈區間，依舊看好債市下半年的走勢。主流債券價格持續上漲，收益率已處於前期低點。隨著資管新規的落地，資金收縮背景下的市場風險偏好下降，存量資金結構向債券資產偏移，債券市場具備持續上行的動能。
近期債券市場處於兩極分化的階段，因此對信用風險的關注度也較高 。中高評級債收益率仍在下行，與此同時信用利差也在擴大。隨著金融去槓桿向實體去槓桿的轉變，企業再融資壓力顯著增強，信用風險主要是在過去幾年較為寬鬆的融資環境下，股權質押、非標等融資渠道使用過於充分，使得在當下無法實現借新還舊所致。
維穩去槓桿與防止系統性風險未來將處於平衡狀態，主營業務正常、資產優質的企業雖然短期可能受制於不合理的負債結構，但大規模系統性風險存在的可能性較小。不過，對於機構投資者來說，嚴格深入地把握資產質量尤為重要。
文：李婧
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