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文 | 湖湘一鱷 （獲取更多即時內容，歡迎添加投資禪院創始人 / x：t o u z i c y 8 8）
韓寒《後會無期》電影海報的標語說：“懂得了很多道理，卻依然過不好這一生。”在投資中我們應該要努力避免懂得了很多道理，卻依然做不好投資的問題。
球友白馬大俠評論說：我也曾經深刻研讀這些大師的著作，也多次聽到很多人誇誇其談和販賣大師的觀點，其實這些理論沒有什麼太大的奧秘，就像巴菲特曾經評價的一樣！只學會這些理論只會誇誇其談，關鍵要到實踐中去調研、去學習行業知識、知道自己的能力圈在哪裡！只有深刻的瞭解行業知識、深刻了解公司，才會在別人恐懼時你不割肉、甚至買在低點；我更願意用更多的時間去參訪企業、參加展會、行業交流等！
為白馬大俠點贊，因為這才是一位成熟投資者應有的態度和選擇。
當然，並不是每位投資者都已經擁有十分成熟的投資體系和方式，而且即使有如股神巴菲特也是稟呈“活到老，學到老”的宗旨，通過不斷學習，與時俱進地延伸和擴展自己的投資內涵與能力圈（大筆購入蘋果就是一次嶄新的跨躍）。
閒來一坐s話投資 老師將格雷厄姆、費雪、芒格與巴菲特等幾位投資大師的思想，統稱為“巴菲特思想”，並把他們的思想當成三大思想武器：認識人性的思想武器、認識股市本質的思想武器、認識商業本質的思想武器。
這是一個非常值得品味的觀點：“巴菲特思想”是一個集體的智慧結晶，也是一種傳承和發揚，更是一種對投資思想的高度融合。在商業模式上，特別是在分析企業顯著的經濟特徵方面、抓住商業的本質方面，費雪與巴菲特鮮有超越者。在認清股市本質的情況下，利用市場先生的愚蠢與瘋狂，克服自己人性的不足實現成功投資是完全有可能的；當然，這一切的前提是我們需要具有深刻辨識和把握少數優質企業的能力。
作為一名普通投資者來說，應該如何開展投資呢？在此，下文以本人踐行價值投資多年來的思考和實踐、從投資方式和投資經驗進行講述，希望拋磚引玉，能給大家投資帶來些許參考。
一、定性篇：
如果能找到真正優秀的公司，堅定持有它們的股票，即使是在震盪波動的市場也不為所動，事實證明，運用這種方法賺到錢的人遠比用買低賣高法賺錢的人更多，而且賺到的收益也會更高。而我們作為投資者需要具備的能力，就是從紛繁的市場中分辯出這類提供絕佳投資機會的少數公司，將它們與那些表現平平的公司和徹底失敗的公司區別開來（費雪《怎樣選擇成長股》P7頁）。那些數十年來始終保持著驚人的成長速度的公司大體可分為兩類，一類為“幸運而且能幹”，另一類是“因為能幹所以幸運”的公司（P20頁）。
要想得到一支超級強勢股，首先你得找到一個超級公司。一個超級公司通常會有一個壓倒性的競爭優勢，使它能夠創造可觀的利潤，並以毛利率和淨利率的形式表現出來（費雪兒子肯費雪《超級強勢股》P118頁）：
我們確定自己已經找到這樣一家公司時，最好是長期堅定持有它的股票（費雪《怎樣選擇成長股》P14頁）。
費雪的兒子肯費雪在父親原有基礎上結合自己的投資實踐，寫出了《超級強勢股》，根據市銷率、市研率，聚焦於那些早先快速成長後因產品週期、管理層犯錯等因素而陷入困境的公司，從中甄別出能重鑄輝煌或鳳凰涅槃的潛在“超級強勢股”，以次級公司的股價買入，一旦公司度過艱難困境，投資者即可在3-5年內獲取3-10倍的超額回報。
“競爭戰略之父”波特在《競爭策略》一書中，提出著名的“五力模型”與“三大競爭戰略”。他認為，影響產業競爭態勢的因素有五項，分別是「新加入者的威脅」、「購買者（客戶）的議價力量」「取代品（或服務）的威脅」、「供貨商的議價力量」及「現有競爭者之對抗態勢」。波特“三大競爭戰略”指的是總成本領先戰略、差別化戰略和專一化戰略。
感悟：獨特的或者說是壓倒性的競爭優勢，費雪特別強調投資者應該要買入有競爭壁壘的公司：這家公司能做些什麼事，而其他公司卻沒辦法做得那麼好？費雪的觀點無疑是與巴菲特所倡導的特許經營權或者彼得林奇口中的利基等觀點是相一致的。
投資股票就是投資企業，最核心的地方是要弄清企業的核心競爭力之所在。對於一家企業，只有深刻理解和了解其經營模式，盈利模式，如果確認其未來的發展具有獨特性，具有唯一性，那才是價值所在，那才值得重倉，值得長持。這個問題按現在通俗的話講是：自己有的別人沒有；自己做的別人做不到！這種優勢越大越好，越獨特越好。當然，這只是對生意模式的一種感官認識，真正的投資還需要更多優異的數據進行定量支撐。
費雪在《怎麼選擇成長股》書中給出了十五條評判公司的原則；波特也提出著名的“五力模型”與“三大競爭戰略”供我們借鑑；此外還有其他很多大師都有不同的評判標準。但讓普通投資者頭痛的是：這些都很好，很厲害，但需要足夠的投資經驗和時間累積才能深刻體會和應用；還是沒能避免“懂得了很多道理，卻依然做不好投資”的問題。
以筆者有限的投資經歷和粗淺的投資、學習能力，目前感覺能夠直接給投資者一個清晰的分析框架和評斷標準的莫過於“水晶蒼蠅拍”李傑老師《股市進階之道》中對高價值企業的分析；在李老師第二本書《公司價值分析案例與實踐》中則對此進行了更為詳細的具化，非常具有參考性。通過對李傑老師投資理念和體系的深入學習，我摒棄了之前的方式，轉而選擇採用他的方法進行定性分析。
《公司價值分析案例與實踐》以價值投資中企業基本面分析為核心，以案例的形式詳細展示和介紹了公司基本面分析的基本框架和方法。與一般的投資類書籍不同，此書不僅僅具有體系化的理論介紹，並且更強調用鮮活的案例和詳實的數據、嚴密的邏輯來展現具體的應用方法。此書不僅更貼近中國市場的實際情況，並且完全是從投資實戰的角度出發而非學院派的純理論性研究，非常具有指導性和實操性。
李傑老師對“高價值企業”的評判主要從以下幾個方面展開：
一、巨大的商業價值：突出生意的“總量”；
二、優良的生意特性：突出的是其盈利的“質量”；
三、處於價值擴張的階段：強調的是企業實現“量”時的“效率”；
四、高重置成本及定價權：代表了這種增長和擴張具有的確定性；
五、優秀可信賴的管理層：這是將企業“優勢”轉化為“勝勢”的關鍵要素。
具體到實際操作上，“高價值企業”往往具有以下全部或多個特徵。
1、大行業小公司：這決定了企業的市場發展空間及股價未來潛在的上漲倍數。
2、輕資產，擴張的邊際成本小：這決定了企業成長速度的快與慢。
3、高客戶黏度：能夠牢牢黏住客戶、真正在客戶身上紮根的生意才是好生意。
4、弱週期性：這決定了受市場和宏觀經濟影響的程序。
5、強競爭優勢：對於新進入者有較強的業務壁壘，其競爭優勢不容易被快速顛覆。
6、優秀的管理層：好賽馬加好騎手取得好成績。
7、RNG：指淨資產收益率水平還有較大提升幅度；業務可持續發展空間和競爭優勢都能維持較長時間；淨資產還有廣闊的增長空間。
巴菲特在商學院演講時說：“我可以給你一張只有20個打孔位的卡片，你可以打20個孔，代表著你在這一生中所有可以做的投資，從而最終增加你的財富總值。但是一旦打完了卡上所有的孔，你就不能再做任何投資了。那麼，終其一生，一定是卡片上洞洞最少的學生成為鉅富。”
如果擬投資企業具備“高價值企業”的諸多特徵，我就會考慮在這“張”卡片上打下一個洞。在我的投資卡片上，目前@愛爾耳科、@濟川藥業、@宋城演藝 和@廣聯達 都已經打上了投資之洞。
二、定量篇：
股票投資“第一法則”是：不要虧損。其本意是要有進行有把握的投資。
如何做到有把握的投資呢？低價買入優秀企業的股票。
如何衡量和判斷優秀企業呢？品牌、壟斷、資源優勢等等，這些是抽象的不太好把握，但可以通過五大數字來具體體現：資本投資收益率，股本增長率、盈利增長率、銷售增長率、自由現金流增長率，這五大數據如果每年都能超過１０％，那證明這家企業是有護城河的，數字越大，越穩定，它的護城河就越寬越大。此外，還有一個需要注意的數字是債務：一般來說，五大數字好的企業債務也不高，但金融業是例外。債務的評價辦法是用企業的長期負債除以自由現金流或當年的盈利額，如果數字小於３，這就說明債務是可控的。
所謂好馬配好鞍，好的企業還需要好的管理，因為如果管理者不行，再好的企業也會被搞差甚至搞垮。要注意管理層，尤其是ＣＥＯ的表現，有四個方面可以進行衡量：一是公司的年報，二是內幕交易，三是ＣＥＯ的年薪與言行，看是否與年報的內容相一致，如果管理層是以股東為重，有遠大目標，並且幹勁十足的話，這就是一個好的管理層。這方面的定量分析同樣重要，但相對更難一些。
在上述觀察指標的基礎上，增加費雪及其兒子肯費雪關於市銷率和市研率的研判。
所有定量的指標自己都會動手從年報等公開數據去搜集、彙總，雖然費工夫，有些時候明顯有的數據也會傻傻地去重新抄錄。請相信我，自己彙總的數據和網上查到的數據即使結果相同，它對你的意義和價值也完全不一樣。畢竟，看別人搬過磚和自己一直搬磚對於“搬磚”的體會是完全不同的。這種不同，在股災來臨的那刻會讓你有更多的信心去相信企業本身的價值而不是飛流直下的股價。
在財務知識的分析把握和判斷上，在個人財務研判能力的提高上，個人認為唐朝《手把手教你讀財報》是非財務專業投資人的最佳學習進階書籍。
三、技術篇：
個人觀點：沒有基本面支撐的技術只是時靈時不靈的問籤求神，因為失去基本面估值的錨，市場下跌中技術面無法擁有股價下跌中敢於買入的勇氣和決心。技術面最大的作用是在基本面錨定的前提下，尋找好的買點和賣點。
雖然本人在早期的投資中投入了大量的精力和時間學習研究技術指標，但經過多年的實踐檢驗，事實證明絕對不能過於依賴技術指標。技術指標不需要太多，抓住幾個重要的就夠用。
本人重點採用威廉.吉勒《如何利用圖表在股市中獲利》(美)書中介紹的幾個要點：趨勢、支撐與阻力、200日移動均線；另外還有《一號法則》中有關MACD、KDJ的應用，布林通道也可適當參考。所有技術指標在實際應用中都儘量參考中長線，忽略30日以內的短期影響。
雪球人氣王小小辛巴無論真實水平如何，其寫的《百箭穿楊》還是非常有價值的實戰類書籍。尤其是他的五檔買入法把每檔買入都當成一次買入，雖然設好幾檔，但希望只買一檔就好的觀點非常有實踐價值。如果買入第二檔第三檔，就一定要利用波動把第一檔甚至第二檔都清掉，這樣波動或者探底都傷不了自己，反而可以利用波動買到更低的成本股，未來獲利的空間自然就更大。這也是符合買入的基本原則的一種操作方法，越跌越買，才能以更少的價格買到同等的價值！之前總結自己的操作的時候，明顯有兩大硬傷，一是越跌越買，但自己沒看準，導致越買越多，倉位越來越重，真正到了低位，要麼不敢再買，要麼就是沒子彈去買。從而失去在低位獲得更好籌碼的機會。二是初買過少，一旦漲起來追買，收益大打折扣，而且可能面臨兩面耳光的問題。左側和右側都有明顯的不足，但能買在相對的中間，通過波段獲得底部區間的成本，這樣的情況下，即使真的沒看準，要解套還是很容易的。這樣一來，無論牛市熊市，也不管是大跌還是大漲，都能泰然處之！這可能是小小辛巴最成功的地方。換句話說，已經立於不敗之地！
不過該辦法也明顯存在資金利用不高、檔位太多單次買量不足等問題。結合自己實際，按照時機、對象、力度，現在一般最多隻設三檔，有些對象會根據時機一次買足。
買入小技巧：通過波動操作，將成本降到最低或階段性最低點，有利於長期持倉的好心態。
買入心法：時機未到不要急，時機一到不要怕，時機一過不要悔。非本人首提，但個人認為，這是解決買賣股票心理矛盾，克服貪婪與恐懼最好的一句話。當然，這一切的前提是建立在事前的充分研究和切實可行方案的制定基礎上。
四、估值篇：
李劍老師說好股好價，好企業的好股票如果價格過高，也是不適合投資的。再好的企業，投資也需要按自己的估值方式去測算，只有順利通過自己的測算後再按標價的五折買入，真正做到“五角的價格買入價值一元的東西”，這才能擁有強大的安全邊際。自己主要採用兩種估值方式進行測算。
“一號法則”估值計算方法：首先，通過五大數字確定增長率，也專家的預測數字進行對比，取低者；再算出股票歷年的平均市盈率，也增長率的兩倍對比，取低者，這樣就得出了增長率和未來的市盈率。通過當年的每股盈利和增長率，可以算出未來第十年的每股盈利，再乘以未來的市盈率，就得出了未來的價格。按１５％的最低收益進行要求，反推當前的價格。十的話一都是測算價的四分這一，再根據現價的一半就得出了安全邊際。如果股價是低於安全邊際，就可以購入。
格雷厄姆成長股估值法：價值=當期（正常）利潤×（8.5+兩倍的預期年增長率）。
這一方式確實如格雷厄姆所說：該公式計算出的數據，十分接近於一些更復雜的數學計算所得出的結果。
本人使用數年來的結果證明：“一號法則”計算過程雖然非常複雜，但結果確實與格雷厄姆成長股估值法接近。
五、其它幾個投資中常見的難點和問題
1、關於時機、對象、力度的問題
股市進階之道一書是“水晶蒼蠅拍”李傑老師所寫，非常好，是真正的高手老手所寫，自己受益匪淺！最大的受益點在於解答了困撓自己較長時間的股票投資大框架的三要素：對象、時機和力度。這解決和自己選擇類型的問題，以前雖然有分類，但並不明確，也沒有完全弄清背後的意義。三者的結合解決了買入時機買入力度的問題。
要分清的對象類型，相對來說，只投資自己熟悉或適應的類型，其它種類的要果斷放棄。就目前來講，自己比較熟悉和善長的類型主要有：一是未來優勢型，如濟川藥業、宋城演藝。這種類型屬於用未來成長績優股。重點是企業的業績，持續成長的業績。其次是企業的經營模式和盈利核心。這種企業的優勢在於長期可持續發展，只要企業選得準，某種意義上來說，持有時間越長，收益越大。也是拍子最喜歡最推薦的方式。二是低谷拐點型。如中國神華、中國宏橋 等，一般以週期股居多，比較難把握。但也有幾個共性，一是行業龍頭，二是選擇高分紅，三是全企業虧損之時就是投資之點。這種類型最重要的是理解其經營模式和盈利核心，這是投資的前提，也是持股信心的來源。週期股比較磨人，一旦週期反轉，要有長期耐心堅守，要有不取大利不放手的長遠目標。三是當前優勢型，主要是指現在已經十分成熟的白馬股，如雲南白藥、茅臺、格力等，因為模式、行業地位等都已經非常明確，只需要等待一些特殊時段，如股災、如行業重大利空等低估時機，階段性買入，估值迴歸之時可能就是比較好的賣出之點。四是持續低谷型，主要是股份大幅低於現金或無法折現的淨資產等硬資產，如寶龍地產。這種就是格老的菸蒂型，最好有較好的股息。至於其它類型，已經超出能力範圍，不再需要關注和分心。
2、關於持倉數量的問題：
一直以來，分散還是集中一直困擾著自己，太分散，難於管理，即使翻倍也收益不大，太集中風險又過大，所以持股基本上也是分分合合！相對來說，5至10支是比較合適的。在沒有更好機會的情況下，3至5支也是不錯的選擇。也就是說持股數量應該介於3至10支！普通投資者最好是五支左右。單一持股至少一成以上，否則沒有意義，投入時間和精力相同情況，收益與受影響程度來說不划算。應儘量減少隨機交易，買入目標要慎重，但一定決定買入，力度就要足夠，否則寧可不買。
3、關於資料收集的方式和渠道問題
分析一家企業的幾個實用方法：一看年報、二看上市招股說明書、三是巨潮資訊網、四是慧博投研報告、五是網絡搜索、六是投資者關係、七是雪球優質文章。
（1）上市招股說明書、固定報告，重點是年報，同時可以收集基礎財務資料；看年報開篇很重要，是判斷一定企業執行力的重要節點，結合三五年看的話，能清晰地瞭解到企業近幾年的經營狀況。要弄清企業的經營模式、盈利核心及競爭優勢，這是投資一家企業與否的關係要素之一，也是能否經受股價波動的核心要素。
（2）券商研報，從李傑書中推薦的邁博彙金，效果是比較好的，尤其是有自選股功能，基本上不再需要額外搜索，能夠集中快速瞭解信息；
（3）路演天下，主要是投資者與企業的互動平臺，有兩大收穫，一是每年有一次集中問答，二是平常也有回覆，能夠就比較關注的信息從中找到答案，如利源精製軌交投產不理想的原因就是通過這個平臺找到的。
（4）企業官網，這是直接瞭解企業的窗口，尤其是對於增加對企業的感性認識有十分重要的幫助。以前濟川藥業如此，廣聯達的瞭解也是這樣，往往能夠了解和看到很多數字以外的東西。
（5）網上搜索負面新聞，這也是排除企業不正常現象的一個辦法。
（6）雪球個股中的有價值信息，這方面往往水平高低不齊，雜音太多，耗費時間也較多，而且容易受到其他投資人先入為主的影響，最好是放在比較次要的位置。
通過這六大方面三到五年的數據分析彙總，基本能夠做到掌握企業的關鍵要素和當前狀態，為投資打下較紮實的基礎。
投資真正費時間的地方也正是這些地方。
4、關於股市系統性風險的規避
1969年巴菲特解散合夥公司，以給合夥人的信中寫道：“在過去的二十年中，對於數量（定量）分析方法所能把握的機會之水已經逐漸乾涸，到今天可以說是已經完全枯竭了”。很顯然他非常擔憂股票市場因投機而造成崩盤。巴菲特痛下決心解散了全部合夥公司，並且忍耐了好幾年市場的巨大泡沫，但也因此逃脫了1973年-1974年的全球股市災難。查理芒格的合夥公司，卻沒有幸免，1973年-1974年，連續兩年出現接近31%的虧損，這也將芒格合夥公司前11年差不多一半多的盈利抹掉了。所幸的是芒格抗住了壓力，堅持持股不動，終於在1975年迎來75%的盈利反彈，也將14年的年均複利改寫為19.8%。
即使強大於查理芒格，面對股市的系統性風險，也連續兩年出現接近31%（累計超過50%）的虧損。所以，個人認為，市場在極端情況下，系統性風險的規避還是很有必要的。
股神巴菲特曾提出一個判斷市場估值高低的原則:市場總市值與GDP之比的高低,反映了市場投資機會和風險度。經過自己的實踐，感覺確實很簡單實用：當前的股票總市值除以當年GDP總額，如果低於0.5就是好機會，如果高於1則面臨著風險。這種機會不會轉瞬即逝，至少是以月為單位的時間週期，所以可以從容佈局。09年的小牛市個人認為只是08年急跌後的大反彈，0506年、1314的A股和2016年的港股都是以年為時間週期的，也只有這樣的大機會才真正稱得上是系統性機會。一旦這種機會出現，無論市場行情如何，都要敢於出手。底是買不到絕對底的，分批按計劃買入個股，成本就會在相對的大底部。
與大底相對應的是大頂，官樣的說法叫系統性風險，它比個股的風險其實大得多。以2015年股災來說，全部股票跌停的時候基本上已經與個股沒關係！所以對於大幅上漲後風險的控制格外重要，否則難逃“坐電梯”的命運。
逃頂太難了！每個老股民都有自己的方式，我的方法可以用一句話總結：分批撤離，絕不補倉！
分批撤離：分批是為了分享最豐厚的衝刺果實，分批是為了確保個股在面對真正反轉時市值最小，損失最低！深知自己水平有限，對於大頂和大勢的判斷是完全沒有把握的。所以，唯一能應對的方式只能是主動撤離！什麼時候撤？怎麼撤？相信每個人都有自己的方式，我的很簡單，不要等待市場的頂，而要設好自己心中的頂！根據個股類型的不同，可以選擇一倍或幾倍為目標頂。死守的個股達到預期目標，第一步回收全部本金，讓利潤奔跑；這樣有一個很大的好處，因為成本為負，面對任何衝擊心裡壓力都要小很多，有利於更長期持有剩餘股份；第二步，個股股價達到自己預設最高目標，則輕倉；還保有一定市值是能輕鬆面對調整和衝高！堅守每支個股每股只賣一次的原則，賣出的部分徹底退出，不再進行任何買賣，全部轉為固定理財資金。
絕不補倉：有句股諺“新手死在逃頂上,老手死在抄底”。這是有道理的：新手不知道獲利了結，頂部來臨時不知道出局，特別是下跌後不願意賣出，結果被套在高位；而老手由於有被套的教訓，頂部跑得比較快，但因為貪婪，股票在下跌過程容易憑“經驗”不斷加碼，總以為自己會攤平到最低處，結果是越套越深。
歷史經驗告訴我們，熊市最理想的方式是空倉。如果開始有序分批撤離，就一定要堅決告誡自己：熊市不抄底，不補倉！心魔往往是難除的，自己選擇分批撤出的資金買入一年左右的銀行理財或信託，從根本上管住自己，畢竟沒錢的底怎麼抄啊！
六、結語：
股市很殘酷，“七虧兩平一贏”的背後卻是你為魚肉、任人刀俎的赤裸現實；90%的參與者都難逃虧損，這是一個吃人不吐骨頭的地方；但股市也可以很美好，如果方法得當，在不影響我們正常工作和生活的情況下，時間可以幫我們將財富輕鬆得到增長。“一號法則”教導我們不要虧損，要有把握地進行投資，要能夠做到“穩贏”才展開投資。查理芒格說過：“四十歲前不會有真正的價值投資者”，雖然用語過於絕對，但仍非常贊同這個觀點。
筆者認為，絕大多數年輕人，要放棄通過股市實現快速暴富的念想，而應該把主要的時間和精力投入到本職工作和生活中去，應用“老僧入定”（即指數基金定投法）、“守株待兔”（即低價買入穩定高分紅優質龍頭股）等被動投資方法，通過時間的積累，抓住七到十年一次的大機會，人生的財富就能夠做到長期穩定增長。與此同時，只用少量的金錢按照成功投資大師提供的方式方法和經驗去踐行主動投資；當積累了足夠的本金和相對豐富的投資經驗後才能考慮到股市賺大錢。
巴菲特（Warren Buffet）曾經說過，Investing is simple, but not easy（投資很簡單，卻不容易）。
在2000年的一個早上，傑夫貝索斯給巴菲特打電話，問巴菲特：“你的投資體系這麼簡單，為什麼你是全世界第二富有的人，別人不做和你一樣的事情？”
巴菲特回答說：“因為沒人願意慢慢地變富。”
很喜歡《簡單道理》中的一個故事：有一個網球教練對學生說：“如果一個網球掉進草堆裡，應該如何找？”
有人答：“從草堆中心線開始找。”
有人答：“從草堆的最凹處開始找。”
有人答：“從草最長的地方開始找。”
教練宣佈正確答案：“按部就班地從草地的一頭，搜尋到草地的另一頭。”
尋找成功的方法很簡單，一步一個腳印前進就可以。也許股票投資也是如此！
特別說明：
本文系筆者深度思考之作，雖從一己視角提出了些許見解，但由於水平有限，見識一般，自有很多錯漏和偏頗之處。希望在此拋磚引玉，真誠希望各位前輩和投資朋友們批評指正。
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