4月17日，央行下調部分金融機構法定存款準備金率1個百分點，一部分用於置換中期借貸便利，剩餘的新增資金主要用於小微企業的貸款投放，這裡的部分金融機構事實上已經覆蓋了絕大多數，所以央行的這個動作也許昭示著央行貨幣政策的一個轉折點：央行事實上正在以下調存款準備金率的方式代替此前發行MLF（俗稱“麻辣粉”），這可能是未來的一個趨勢。
2014年開始持續多年的“雙順差”結束，外匯儲備進入下滑通道，這時候中國央行的貨幣政策操作必須進行一個轉變：由此前大筆買入外匯，發行基礎貨幣進入市場成為外匯佔款，然後再通過上調存款準備金率回收到央行的池子，這個操作程序來一個完全相反的動作：外匯儲備減少，外匯佔款萎縮，央行必須下調存款準備金率。
然而，此後貨幣政策操作超出大多數人的預想，下調存款準備金率的動作很少，央行逐漸創造了很多“麻辣粉”替代：MLF、PSL、SLF,SLO等，也就市場缺乏資金，則用以上流動性調節工具替代。
央行以“麻辣粉”等等代替存款準備金率進行流動性調節工具的理由有多種，比如精準滴灌，而不是大水漫灌，流動性給一定商業銀行，進行中小企業、三農等的資金支持。另外還有穩定匯率預期，央行的理由是普遍下調存準率，會導致流動性氾濫，形成匯率貶值預期等等。
現在看來以上條件已經變化，想要用貨幣政策解決結構性問題，基本上很難實現，這幾年下來，精準滴灌效果很難評判。人民幣匯率從去年開始隨著美元指數的下跌，開始上漲，經過近一年的上漲，目前基本已經到了前期高位。匯率的擔心基本解除，現在看來，匯率跟存款準備金的關係不是那麼直接。
但是，市場人士開始質疑，高企的存款準備金率是否導致了最近幾年市場流動性的脆弱，最近今年多次發生“錢荒”，市場利率飆升，市場預期比較混亂，原因有很多，高企的準備金率是否是一個原因呢。在流動性緊張之下，市場壓力很大，央行往往就範，不得不以寬鬆來解決問題。貨幣操作極其複雜，市場穩定的預期很難形成，利率體系也過於複雜，不簡明，不能達到央行所要的流動性平衡的目的，反而形成了市場和央行的博弈關係。
“麻辣粉”們其實對於商業銀行有一個難言隱痛：因為商業銀行向央行上交存款準備金率是有利率的，目前法定存款準備金的利率是1.65%，同時央行給商業銀行發行“麻辣粉”，商業銀行要給央行上交利率，目前的利率是3.3%，這中間存在幾乎一半的利差。也就是說，商業銀行拉的存款，上交給央行，本來還收入1.65%的利率，但現在由央行再貸款給商業銀行就要給央行倒貼3.3.%的利率，差不多一半的利差留在了央行。
央行的本來目的可能是通過這種方式來限制商業銀行的資產擴張，因為這幾年商業銀行資產擴張的確太猛，但是央行堵了這個門，其他的門卻是敞開的，商業銀行完全可以通過表外來擴張資產：就是把存款當作銀行理財，或者搞成信託產品，還是貸款給了基礎設施和房地產市場，不僅不用交存款準備金，連資本充足率都不用理睬。但是這些資金其實還是老百姓的存款，必須剛性兌付，最終搞成了目前龐大的表外資產，影子銀行，形成巨大風險。以上這些也是導致最近幾年企業融資成本居高不下原因之一。
存款準備金率下調的趨勢不僅僅表現在MLF置換上，最近，關於PSL的走向也有變化跡象，今年2月，財政部下發文件對棚改專項債徵求意見。此前，為解決棚戶區改造的資金難題，央行創設PSL（抵押補充貸款）工具，通過國開行等機構發放棚改貸款。其貸款利率相當於基準利率下浮15%-20%。期限一般不超過20年，最長不超過25年。所以PSL表現為期限長，利率低。不過2017年央行投放的PSL規模較上年縮減了三分之一，今年一季度的psl的發行量也在下降。
專項債券主要由省級政府發行，平價轉貸給地方融資平臺等使用，債券利率較低。
國家開發銀行年報顯示，其2013年棚戶區改造發放貸款僅為1060億，而2014年增長近3倍至4086億，2015年、2016年繼續增長至7509億、9725億。2017年PSL新增規模下降三分之一至6350億。
有市場人士分析認為，今年以來，三四線城市房價暴漲，就與去庫存和PSL貨幣化安置有關。危房改造中需要安置住戶，以前是給拆遷戶分一套房，現在是貨幣化安置，直接發錢給拆遷戶，自己去買房子。
近幾年來，棚改貨幣化安置得到大力推廣，2014年所佔比例僅9%，2016年則進一步躍升至48.5%，2017年比例達到50%，按照計劃，2018-2020年，安置比例將達到60%。這個錢是從哪裡來的，就是央行創設的PSL，本質上是央行的基礎貨幣去買房子。
今後是否要用棚改專項債來代替PSL呢，當然不能下定論。2017年12月底召開的全國住房城鄉建設工作會議提出了“紮實推進新一輪棚改工作，2018年改造各類棚戶區580萬套”，但未來棚改，已經超出原來市場預期的500萬套，增幅高達16%。
至少從目前來看PSL推升了三四線城市的房價，如果目前的房價不可持續，房價上漲帶來泡沫，那麼PSL存在的意義就要打個問號。
也就是說，當央行將資金鎖在存款準備金裡面，給商業銀行高息的資金成本貸款給中小企業和其他製造業企業的時候，卻從另一個方向，向三四線城市房地產輸送廉價的長期資金，客觀上導致了實業企業的融資難，商業銀行負債成本高企，以及三四線城市房地產價格的上漲，顯然是跟政策的目的相沖突的。
因此未來存款準備金率應該會逐步下調，以替代各種流動性管理工具，央行的貨幣政策會逐漸走向清晰、簡明、成熟、可預期。
閱讀更多 冉學東華夏時報 的文章
