文/劉曉博
6月28日，央行通過其官方網站，公佈了“貨幣政策委員會召開2018年第二季度例會”的新聞通稿。
看懂這份通稿，對於理解當前形勢，做好投資意義極其重大。
無論是中國央行，還是美聯儲，其表態歷來以“含混不清、充滿暗示”著稱。你只有在對比中，才能發現其微妙之處。
央行貨幣政策委員會，是中國人民銀行制定貨幣政策的諮詢議事機構，主要就貨幣政策的制定、調整提出建議。根據1997年4月5日國務院發佈的《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》，貨幣政策委員會由下列單位的人員組成：
中國人民銀行行長；
中國人民銀行副行長二人；
國家計劃委員會副主任一人；
國家經濟貿易委員會副主任一人；
財政部副部長一人；
國家外匯管理局局長；
中國證券監督管理委員會主席；
國有獨資商業銀行行長二人；
金融專家一人。
貨幣政策委員會組成單位的調整，由國務院決定。
在實際操作中，未必嚴格按照上述規定執行（國家機構設置已經發生了變化，條例尚未修訂），比如現在的“央行貨幣政策委員會”，就至少有3個人是以專家身份入選的，一個人是以央行行長助理身份入選的，此外還有以國家統計局局長、國務院副秘書長身份入選的。
我沒有查到央行2018年一季度貨幣政策委員會的會議通稿，估計也沒有開會，因為一季度是國務院機構大調整的時候，央行行長也換屆。所以，我們可以用2018年二季度的通稿，跟2017年四季度那次會議通稿做一個對比，看看其中微妙的變化。
在闡述國內外形勢的第一段，兩次會議通稿的表述分別是：
2017年四季度：會議分析了當前國內外經濟金融形勢。會議認為，當前我國經濟金融運行穩中向好，但面臨的形勢依然錯綜複雜。全球經濟逐步復甦，主要發達國家復甦總體延續，部分新興經濟體仍面臨挑戰，國際金融市場存在風險隱患。
2018年二季度：會議分析了國內外經濟金融形勢。會議認為，當前我國經濟基本面良好，經濟增長保持韌性，總供求總體平衡，增長動力加快轉換。內需對經濟的拉動不斷上升，外貿依存度顯著下降，應對外部衝擊的能力增強。穩健中性的貨幣政策取得了較好成效，結構性去槓桿穩步推進，金融風險防控成效初顯，金融對實體經濟的支持力度較為穩固。國內經濟金融領域的結構調整出現積極變化，但仍存在一些深層次問題和突出矛盾，國際經濟金融形勢更加錯綜複雜，面臨一些嚴峻挑戰和不確定性。
點評：可以看出，在表述國內形勢的時候，易綱行長主持的第一次會議（2018年二季度）突出了“內需對經濟的拉動不斷上升，外貿依存度顯著下降，應對外部衝擊的能力增強”，以及“結構性去槓桿穩步推進，金融風險防控成效初顯……國內經濟金融領域的結構調整出現積極變化”。這兩句話，顯然跟當前中美博弈加劇有關。第一句話是說，我們有條件不怕他們；第二句話有點安撫性質，告訴大家，國內的金融去槓桿，或許會有所寬鬆。
其次是對國際形勢的判斷。2017年四季度的表述比較泛泛，2018年二季度則使用了“形勢更加錯綜複雜，面臨一些嚴峻挑戰和不確定性”。這顯然是指中美博弈，“嚴峻挑戰”這個措辭值得關注。
接下來，通稿對貨幣政策進行了表述，由於比較長，就不直接對比原文了，而是對比關鍵內容。
1、流動性的表述
2017年四季度：維護流動性合理穩定，保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長
2018年二季度：保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。
點評：流動性的表述從“合理穩定”變成了“合理充裕 ”，這顯然是一個巨大的變化，代表著寬鬆的導向。此外，後半句“貨幣信貸及社會融資規模合理增長”之前的動詞，2017年是“保持”，2018年變成了“引導”，力度顯然在增大。具體表現在“定向降準”、“定向降息”都出臺了。
2、去槓桿的表述
2017年四季度：有效控制宏觀槓桿率。
2018年二季度：把握好結構性去槓桿的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展。
點評：從去年四季度到今年一季度，是去槓桿力度最大的時期。隨著中美博弈長期化、力度加強，促進經濟平穩發展成為新的主基調。所以，新的提法是“把握好結構性去槓桿的力度和節奏”。一是強調了“結構性去槓桿”，而不是全面去槓桿；二是強調了把握好力度和節奏。所以，這也傳遞了金融政策、貨幣政策微調的信號。
3、直接融資
2017年四季度：提高直接融資比重。
2018年二季度：刪除。
點評：央行刪除了“提高直接融資比重”這句話。直接融資，主要是指通過發股票和債券融資，市場往往理解為股市擴容。刪除這句話，顯然是向不斷下跌的股市“示好”，傳遞“擴容力度沒有那麼大”的信號。近期，獨角獸企業上市和CDR節奏都在減慢。
4、沒有提及人民幣匯率
2017年四季度：深化利率和匯率市場化改革。
2018年二季度：未提及利率匯率改革。只提出“主動有序擴大金融對外開放”。
點評：中國認為自己的利率市場化已經基本上完成了，所以利率不提及可以理解。匯率沒有提及，看來是要預留更大空間，或者暗示著什麼。近期人民幣對美元匯率出現較大貶值，而且看起來還有一些空間。
我的結論：
1、毫無疑問，央行貨幣政策發生了重大調整，開始強調流動性的“充裕”，還是控制去槓桿的“力度和節奏”。這對於股市、樓市、實體經濟都構成了利好。
2、央行貨幣政策轉向，主要是對沖中美博弈帶來的不確定性，以及自身經濟週期（開始出現下行壓力）的需要。人民幣貶值，是流動性充裕的結果，因為美元在加息縮表、供應量在減少，人民幣供應量會溼度增大，所以必然背離。
3、雖然有貨幣政策的支撐，但股市同時面對中美博弈的不確定性，所以出現較大跌幅。現在底部似乎初步探明，但需要二次或者三次確認。而且未來可能會反覆橫盤，風險仍然很大。
4、樓市顯然更能感受到利好，所以最近官方不斷出臺調控措施，防止房價上漲。三四線城市棚改政策已經轉向，上漲告一段落，熱錢有望迴流一二線城市，對此官方顯然保持警惕。所謂“新四限”（限制新離婚人士購房，限制企業購房，限制新落戶人士購房，限制隨遷父母購房），以及點名30個城市，都是出於這個目的。
5、一二線城市的剛需，還是要抓緊買房。還是那句話：不要在乎短線波動，不要怕買貴。長期來看，買了，比什麼都重要。買貴，幾年後就會完全釋懷，發現其實沒有什麼關係。特別在乎價格波動的人，等待他們的往往是錯過歷史機會。
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