行情回顧
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漲勢過快過猛，政策調控迴歸基本面
今年5月中旬之前，國內鄭棉價格延續去年的區間震盪走勢，1809合約維持在15135—16040元/噸之間，1901合約則在14445—16585元/噸。因市場強烈看漲後市，多單提前佈局遠月，今年主力換月尤其早，1809合約僅主導1個月左右的時間。
進入5月份，新疆部分棉區陸續遭遇災害性天氣。中旬，災害性天氣進一步加劇，引發市場對後市棉花產量的擔憂，資金湧入鄭棉市場。鄭棉一舉突破近一年半之久的震盪走勢，頻繁漲停，主力1901合約盤中高點達 19250 元/噸，直逼 2014 年下跌之前的高度。據有關數據統計，在5月中下旬至6月初的三週裡，棉花期貨的成交額由佔全國交易份額的1.5％左右飆升至10％以上。同時，棉花的持倉量也在不斷的增加，資金淨流入高達900億元左右。
由於基本面預期的改變，資金乘著天氣的“東風”瘋狂了一把，在還沒有來得及撤離前遭遇了政策的棒喝。6月2日，中儲棉管理總司和全國棉花交易市場聯合發佈《公告》稱，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業參與競拍且僅限自用；6月4日，中棉協發出行業警告稱，將增發一定量的棉花進口滑準稅配額，視下游需求情況決定是否延長輪儲至9月底。國內鄭棉應聲回落，主力合約在17600元/噸附近遇支撐。6月14日，國家發改委宣佈增發80萬噸的非國營貿易進口配額，市場受此打擊再次下挫，當日主力合約走跌2.47％。端午期間，美國宣佈對進口自中國的價值500億美元的商品加徵25％關稅清單，中國反擊；6月19日，中美貿易摩擦升級，國內外期棉雙雙跌停。國內鄭棉經歷一個半月，從瘋狂上漲到階梯下跌，基本回到了本輪上漲的起點。
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棉花價格衝高回落，下游價格走高
國內棉花價格指數走勢與鄭棉價格走勢較為一致，整體呈衝高回落狀。
本年度新花銷售進度較慢，供給壓力大；再加上拋出預期，5月份之前國內棉花現貨價格呈陰跌走勢。上個月中旬，在鄭棉接連漲停的帶動下，國內328棉花價格指數開始攀升，漲幅十分明顯，最高達1350元/噸左右。隨著鄭棉的回落，328價格指數走跌，截至目前，回落幅度為560元/噸左右，回吐近一半漲幅。
進入3月份以來，國內棉紗價格指數一直呈緩慢上漲走勢，5月中旬受國內棉價帶動，加速走高，且在棉價回落時沒有隨之走跌，僅表現為滯漲。截至目前，C32S棉紗價格指數本年以來漲幅830元/噸。坯布價格的漲勢滯後於棉花、棉紗，從5月下旬開始明顯走高，不過漲幅弱於上游。
328棉花價格指數走勢
棉紗、坯布價格走高
新年度全球棉花產量預估下降
因市場對新年度棉花單產預期下降，在幾大植棉巨頭國植棉面積沒有明顯增加的情況下，全球新年度棉花產量預期下降。
根據6月份美農報告顯示，全球2018/2019年度棉花產量預估較上一年度同比下降236萬包，而消費量預估同比增加458萬包，最終，期末庫存預估同比下降519萬包。其中，棉花產量預估的下降主要由美國和中國新年度產量預估調減貢獻，分別調減242萬包和100萬包。消費量預估的增加則主要由中國和印度兩國消費量上調引起，兩國合計上調250萬包，其餘國家消費量調增幅度不大。全球期末庫存預估調減明顯，主要由中國期末庫存預估大幅下降導致。美農報告顯示，2018/2019年度，中國期末庫存量預估大幅下降805萬包，降幅高達近20％
除中國外，2018/2019年度，全球棉花產量預估調減、消費量預估上升，但由於期初庫存預估大幅調增，最終導致期末庫存量預估調增286萬包，庫消比較上一年度增加1.3個百分點至59.5％，為近年來峰值。
全球棉花產量預估、消費量預估調增
除中國外全球棉花期末庫存上升
國內生產和消費向好
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產量增加，庫存下降
根據統計局統計數據顯示，2018年5月份產紗量為294.5萬噸，當月同比增幅為0.5％；今年1-5月份累計產紗1379.6萬噸，同比增加2.4％。5月份產布量為49.7億米，當月同比增幅為-1％；今年1-5月份累計產布231.9億米，同比增加3.5％。
在產量增加的同時，下游銷售良好，產成品庫存不斷下降。據有關數據顯示，今年以來，除卻2月份過節因素，其餘月份的紗線和坯布庫存呈持續下降狀態，在5月份達到最低，分別為22.04天和23.05天，較今年1月份分別下降1.43天和5.07天。
今年1-5月紗線和布產量增加
今年1-5月紗線和坯布庫存下降
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終端需求增加
根據有數據顯示，2018年以來，除卻2月份春節因素外，國內棉紡織行業採購經理人指數（PMI）一直呈上升走勢，更是在5月份達到58.95的14個月新高。其中，開機率明顯高於去年同期。PMI的上升縱然存在季節性因素，但棉紗庫存指數下降趨勢明顯。
銷售方面，國內零售和出口增增速加快。據有關數據統計顯示，截止今年5月份，全社會消費品零售總額累計149176億元，累計同比增幅為6.6％。其中服裝鞋帽針紡織品類零售總額累計5564億元，累計同比增加9.1％，快於全社會消費品零售總額的同比增幅。據海關總署統計數據顯示，今年1-5月，我國紡織品服裝累計出口額為1025.44億美元，同比增長3.66％。其中紡織品累計出口額為475.77億美元，同比增長10.75％，增幅較去年同期加快8.4個百分點；服裝累計出口額為546.54億美元，同比下降2.34％，降幅比去年同期擴大4.2個百分點。
棉紡PMI走高，棉紗庫存指數回落明顯
服裝鞋帽針紡織品類零售額累計同比快於社會消費品平均值（截止2018年5月）
紡織品服裝出口繼續好轉（截止2018年5月）
國儲庫存大幅下滑
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國內產需缺口擴大
根據農業農村部市場預警專家委員會的預測數據顯示，2018/19年度，中國棉花播種面積為3187千公頃，較上年度減少4.9％。棉花單產為每公頃1742公斤，較上年度下降0.9％。近年，國內棉花臨儲改直補後植棉面積持續下降。分地區看，內地植棉面積下降，新疆植棉面積從去年開始略增，但受制於自然因素，增幅小於內地減幅。全國範圍而言，植棉面積仍呈下降趨勢，降幅有所收斂。單產方面，市場普遍預計新年度將有所下降，最終導致總產量下滑。
根據最新美農報告顯示，2018/2019年度，我國棉花產量預估下降22萬噸至578萬噸，消費量上升33萬噸至903萬噸。年度內產需缺口較上一年度增加54萬噸至325萬噸，為2011/201年度以來最大缺口。
國內產需缺口擴大
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儲備庫存量降至安全線附近
本輪儲備棉輪出以來，成交波動較大。輪出第一週較為活躍，隨後的近一半月中成交清淡，成交率最低迴落至40％下方。進入 5 月份以來，我國棉花主要種植區域—新疆開始遭受到災害性天氣，引發市場對新年度棉花產量的擔憂。期貨價格瘋狂上漲的同時，帶動現貨價格跟漲以及儲備棉拋儲成交活躍。5月份第二週，儲備棉拋儲成交率明顯回升，5月下旬持續100％成交，地產棉和新疆棉加價幅度也隨之走高，最高加價分別高達1441元/噸和2018元/噸。6月初，隨著國內有關政策的接連出臺以及中美貿易摩擦的加劇，儲備棉拋儲成交率再次走跌，在6月21日創下拋儲以來最低28.46％的成交率。因國內外棉花現貨價格指數走跌，近兩週儲備棉拋儲底價大幅下調，儲備棉成交率有所回溫。
截至7月2日，儲備棉累計計劃出庫234萬噸，累計出庫成交141.7萬噸，成交率為61％。按照儲備棉輪出8月底結束、剩餘工作日40％—60％的成交率計算，在儲備棉輪出結束時，本輪儲備棉共計輪出194—221萬噸棉花。那麼，本輪儲備棉輪出結束後，國儲庫存量約為299—326萬噸。
如果國內棉花進口量繼續維持2017年116萬噸不變，在國內產需缺口巨大、國儲庫存量觸及“安全線”的情況下，其對國內棉花價格的調節作用將大大降低。庫存壓力將轉換成棉價上漲的動力。
儲備棉成交情況
進口增發
如上文所述，市場預期本輪儲備棉輪出結束後，國儲庫存量觸及300萬噸的“安全線”，在國內存在巨大產需缺口的情況下，後市看漲預期強烈。在國儲庫存量降至“安全線”附近時，國內供給不能快速、有效地補充，棉價極易拉漲。
我們認為，這也是5月中旬，資金藉助新疆天氣瘋狂做多棉花的邏輯所在。從當時基本面出發，國內棉花價格將迎來牛市。但由於棉價上漲過快過高，國內相關政策接連出臺，其中，尤屬增發80萬噸配額對市場的影響力度最大。
經過三年的去庫存，國儲庫存量由1100萬噸之多的巨量即將降至“安全線”附近。隨著國儲庫存量“安全線”的實現，國內棉花供給結構將發生變化。
要麼增加產量，要麼增加進口，亦或兩者兼而有之。目前，國內棉花約80％來自於新疆，而新疆受自然條件限制，短期內植棉面積難以明顯增加。即使天氣配合，國內棉花產量也難有較大變化。如此一來，似乎只有增加進口量一條途徑。因此，我們判斷，棉花進口量增加將是常態（包括輪入進口棉）。
貿易摩擦引發市場擔憂
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棉花加徵關稅影響短暫
端午期間，中美雙方貿易摩擦升級。7月6日，按照加稅清單，中國將對進口自美國的棉花加徵25％的關稅，屆時，進口美棉成本將大幅上升。意味著美國棉花失去中國市場，短期內對美棉將形成絕對的利空。近年，國內鄭棉與 ICE 期棉的聯動性不斷增強，幾乎達到了前所未有的高度。 受中國加徵關稅影響， 美棉將大幅走跌，國內也難獨善其身。 僅從這個角度考慮， 一旦加徵關稅，短期內國內外棉價將雙雙走跌，美棉跌幅無疑會深於鄭棉。中長期而言，美國原本出口於中國的棉花將被其他國家消化，美棉走勢在短暫的下跌之後將重回基本面。
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紡織品服裝出口更令市場擔憂
我國是世界上最大的紡織品服裝出口國，紡織品服裝出口在我國對外貿易總額中的佔比維持在13％左右的水平。同時美國又是中國紡織品服裝第一大出口市場，佔中國紡織品服裝出口總額的17％左右，而美國自中國進口紡織服裝超過該國紡織服裝進口總額的三分之一。
如果中美貿易摩擦繼續升級， 美國對中國紡織品服裝加徵關稅， 其他國家將搶奪中國出口到美國的紡織服裝品訂單。將明顯減少國內棉花需求量。
後市展望
國內新疆地區棉花生長早期接連遭受災害性天氣，對棉花產量有一定的影響但影響不大。棉花生長後期的惡劣天氣對產量的影響較大且不可逆，後期全球主要產棉國主產區發生災害性天氣或病蟲害等影響到棉花產量，極易拉高棉價。新年度國內棉花產量大概率下降，而需求量將繼續緩慢回升，棉花產需缺口巨大。國儲庫存量即將觸及“安全線”，庫存壓力變動力，棉花進口量增加屬情理之中（增發進口配額、輪入進口補充國儲庫等）。長期基本面而言，國內鄭棉迎來慢牛格局，棉價打破近一年半的震盪區間，再上臺階。
不過，棉價的上漲之路是漫長而曲折的，甚至存在較大的風險。主要在於中美貿易摩擦和國內環保方面。
中美貿易摩擦引發市場對紡織產業鏈下游產品出口美國的擔憂，一旦出口至美國的紡織品服裝受到影響，這將降低國內棉花需求量。下游需求量下降，國內供需基本面或將改變，其利空程度視出口的影響強弱而變。今年1月1日起，《中華人民共和國環境保護稅法》正式開始實行，作為與環保息息相關的紡織行業，其產生的汙染主要來自印染環節，主要涉及水汙染。據統計，印染廢水佔到全國工業廢水排放量的6％，按該《稅法》計算，將明顯提高生產成本。同時，環保問題也將影響印染行業的開工，進而影響上游原材料的消費量。
本文源自期貨日報
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