文/師燁東、子由
“精明”。
翻開報道，對於北京光線傳媒股份有限公司（sz.300251，下稱“光線”、“光線傳媒”）的董事長王長田，這可以說是媒體最多的一個評價。
這種風格也貫穿於光線的行事風格。在以往的合作或是光線的投資之中，光線吃虧或是賠錢的案例並不多見。
“像光線，只能先咬一口試試，好吃了再吃第二口、第三口，不好吃了就吐出去，所以我投資的公司大部分都是小公司”。在2017年的一個活動上，王長田曾如是評價光線的投資邏輯。
光線傳媒董事長王長田
貓眼則是光線近兩年來最重要也最貴的一筆投資。儘管光線的母公司控股了貓眼，但是光線傳媒持股貓眼比例卻不到20%，因此也並未在其年報上對貓眼業績進行詳細披露。而光線在去年將其股權從可供出售的金融資產轉為長期股權投資的科目調整，給光線傳媒帶來了超過1億的投資收益。
在光線傳媒去年9月增持貓眼之後，壹娛觀察在其年報中發現，其長期股權投資中對聯營、合營企業投資中權益法下確認的投資收益中，貓眼微影一欄的數額為-37.9萬，根據光線19.35%的持股比例推算，貓眼2017年9月到12月之間，虧損額度在195.8萬（不考慮其他會計調整及關聯方交易等）。而在2017年5月，光線公佈過一次貓眼的業績，宣佈其已經扭虧為盈，在2017年的前5個月營收10.32億，盈利了7313萬。
貓眼的經營業績到底幾何，一直是一個謎。光線傳媒在去年的三份公告中，貓眼的淨利潤曾經連續變動三次，從虧損5.11億，到虧損1.09億，再到盈利199.5萬元，而在一切都發生在半年之內，堪稱神奇。
貓眼的業績為何會反覆鉅變？對於貓眼或者其他業務，光線到底想要什麼樣的打法和策略？2017年王長田口中將要獨立上市的貓眼，會是下一個“不好吃了就吐出去”嗎？
折戟的票房與光線的套路
儘管2017年全國的票房有所回暖，增幅重回10%以上，但是對於光線傳媒來說，去年卻是不折不扣的電影小年，其2017年主控電影總票房相比2016年降幅超過50%，這也進一步影響到了光線的經營業績。2017年，光線營收18.4億元，同比增幅6.48%；淨利潤8.2億元，增幅10.02%，在影視公司中增速不算靠前。而其扣非淨利則為4.6億元，相較去年的5.2億減少了11%，意味著光線除去投資收益、政府補助等之外，去年在主營業務上的利潤是在下降的。
在2017年光線主要參投的影片中，《大鬧天竺》《三生三世十里桃花》《縫紉機樂隊》《嫌疑人X的獻身》這四部排名前四的影片票房分貝只有7.56億、5.34億、4.58億和4.01億，相比去年火熱的電影市場，成績最好的《大鬧天竺》也僅排名2017年的票房第17名。去年光線主要參投的影片，總計票房只有30億元左右。
《大鬧天竺》僅排名2017年的票房第17名
而2016年年光線傳媒曾參投、發行了《美人魚》、《誰的青春不迷茫》、《火鍋英雄》、《從你的全世界路過》等13部影片，加上2015年發行、票房計入2016年的2部電影《尋龍訣》、《惡棍天使》，共攬下64.2億元票房。
票房不夠，投資來湊，去年光線投資收益3.7億，佔到了利潤總額的44.9%，而如此多的投資收益也大幅減少了光線的所得稅費用，從而進一步提升了光線的利潤情況。
除了3.7億的投資收益之外，光線還有高達1.62億主要由杭州熱鋒業績對賭未完成的補償收入帶來的營業外收入，這兩項收入佔比便達到了光線去年利潤總額的64.6%。
光線傳媒去年的營業利潤只有6.72億，相比2016年的7.94億減少了15%。在合併利潤表裡，公司2016年的利潤總額為8.15億，2017年的利潤總額為8.23億，增幅只有0.7%；但是光線傳媒2017年的所得稅費用只有239萬，相比2016年的7572萬大幅度減少，由此，淨利潤也有了超過10%的增幅。
比投資收益減少稅費更多的，是光線通過子公司霍爾果斯青春光線影業節省了大量稅費。年報顯示，霍爾果斯青春光線影業2017年營業收入超過10億，營業利潤與淨利潤都超過了4億，而霍爾果斯則對註冊企業有“所得稅五年免徵”的優惠政策。
屋漏偏逢連夜雨的是，在年報中以公允價值計量的金融資產一欄中，“本期公允價值變動損益”為“-4.59”億，這也就意味著，去年光線炒股還賠了4.6億。
儘管業績增長不佳，但是光線整體的毛利率並不低。2017年公司整體毛利41.3%，電影及衍生品業務毛利率44%，在業內都屬於領先的地位。
光線這幾年最擅長的便是新人導演+小體量影片帶來的票房爆發。翻開光線過往幾年的影片就可以看到。2012年徐崢的《泰囧》（12.6億）、2013年趙薇的《致青春》（7.2億）、2014年鄧超的《分手大師》（6.6億）、蘇有朋的《左耳》（4.8億），無一不賺得盆滿缽滿。
2013年趙薇的《致青春》（7.2億）
偶爾保守的王長田，在投資演員導演上卻不含糊。“徐崢從來沒有搞過電影，給我講20分鐘故事，要2500萬，我沒有猶豫就答應了。”談起在《泰囧》上的投資時，王長田頗為自豪。這部投入才3000萬的影片，最終票房12.7億元，光線分賬收入超過4億元。
在光線的操持下，這樣的套路影片幾乎全是一個穩賺不賠的好生意。自帶話題的明星新人導演，結合光線最擅長的宣發，可以帶來全民級別的話題熱度。靠此一招，光線這幾年來大賺無數。即便是去年口碑撲街的《大鬧天竺》，最終仍然拿到了超過7.5億票房，光線同樣不賠錢。
而到了今年的《後來的我們》，則更是一次教科書般的光線套路，新人導演+成功營銷+全民狂歡，低成本影片拿下10億+票房。至於影片真實質量到底幾何，在全民陷入“後來”回憶殺的狂歡下，誰還在乎？
《後來的我們》
光線到底想做什麼？
“我們的投資方法和萬達顯然是很不一樣的，王老闆是指點江山、激揚資本、氣吞萬里如虎，遇到好吃的一口吃下，然後再慢慢消化；但像光線，只能先咬一口試試，好吃了再吃第二口、第三口，不好吃了就吐出去，所以我投資的公司大部分都是小公司……”
王長田在去年曾經如是表示光線的投資邏輯。
在那之前的兩年，光線投資了大量分佈在不同領域的60家公司，其中包括動畫領域的18家公司。王長田在2016年一度表示2016年底將投資超過70家公司，並且“我們目標是成為中國內容產業無法輕易逾越的高峰，或是無法繞過的河流，未來重要的娛樂產品，大都與光線有關。”
快到2016年年底王長田再接受媒體採訪時表示，光線的投資步伐有所放緩，“很多被投資公司已經開始在與光線合作項目，所以在項目上會花很多時間，甚至還有個別有可能退出，做一些投後整理，數量比原來預期少，到年底總投資數量會達到60家。”
在2016年，王長田還數次表露過光線在VR上面的野心。3月份，王長田發佈微博稱：“在默默無名潛心研究VR、AR三年之後，今天光線VR生態終於確定了名字，從此光線VR平臺、VR拍攝設備、VR終端、VR雲各自名花有主、名正言順！過段時間正式公佈名稱、標誌和產品！”而短短兩年不到，VR卻幾乎沒再出現在光線的佈局或是公告之中。
再早兩年，光線還曾對先看網絡寄予厚望，並想將其做成中國最大的電影視頻網站，“中國版Netflix”。其與奇虎 360於2014 年共同出資成立不到一年後，360 便撤資退出。隨後先看曝出了高管離職、裁員等新聞，其視頻網站的方向也被放棄。
在2017年年報的發展戰略上，光線還表示未來“發力電視劇（含網劇）業務，培育新的增長動力”。但是翻開年報，起家於娛樂新聞與電視劇的光線，電視劇業務營收佔比已經只剩2.74%。而在今年年初，光線還出售了其持有的新麗傳媒的股份。無疑光線還有其電視劇方向的製作力量，但是放棄新麗這樣目前國內最穩定的優質電視劇製作方，是否與其在電視劇上的發展策略背道而馳？但是無論如何，這是一次有利可圖下的精明出手。要知道，這一筆交易，為光線帶來了超過20億的淨利潤。
儘管光線這兩年“不好吃就吐了”的業務不少，但是目前來看，光線在動漫上的投資已然成型，具備了一定的領先優勢，也產出過《大魚海棠》等優秀的國產動畫。光線也在2017年年報的公司發展戰略中表示會“強化動漫業務，鞏固已有優勢地位。
光線“大系列”動畫
實際上，光線的發展野心也行比年報上可見的發展戰略要更大。王長田心在去年10月的一個採訪中曾表示，光線早已清晰地規劃出“三步走”的路線圖，“現在光線傳媒已經走了第一步，第二步剛剛開始，未來光線傳媒將會成為一家‘全內容+全渠道’的娛樂集團，像迪士尼那樣。我們還有很長的路要走。”
要想成為迪士尼，衍生品及實景娛樂便是不得不涉及到的業務。2016年，光線傳媒開始涉足電商及衍生品。在壹娛觀察2017年初的採訪中，當時光線2016年主投的每一部電影都做了衍生品，《大魚海棠》的銷售額最終超過了3000萬，對於2016年的光線來說，算是其最成功的衍生品案例。“《大魚海棠》的衍生品我們做了兩三百種，可以說衣食住行都覆蓋了，一些商家甚至都驚訝‘電影產品怎麼還會有這些東西’。”
《大魚海棠》部分衍生品
在衍生品部門解散的前後，光線公告稱將在揚州打造投資額度達100億元人民幣的娛樂綜合體。今年的業績說明會上，王長田表示，“目前我們的實景娛樂業務還在規劃之中，投資規模和具體項目都處於早期預估階段，但是我們對揚州項目給予了足夠的重視，我們希望做的是產業基地+實景娛樂，早期的重點可能主要在產業基地。”
光線傳媒成立光線現場娛樂有限公司
與衍生品類似，在實景娛樂上，由於缺少足夠吸引人的IP，因此國內的實景娛樂多數是掛羊頭賣狗肉，罕有實際能盈利的項目。如果想成為迪士尼，實景娛樂是必不可少的項目。有一點令人擔憂的是，光線的衍生品業務似乎在開展並不順利之後短短一年內就直接消失了，而實景娛樂這項在中國還沒人能證明有穩定盈利能力的業務，會被保存多久？
謎一般的貓眼業績
無論光線未來的業務或者投資會如何佈局，貓眼都是其近兩年來最大的一項投資。在光線2016年收購貓眼股權之後，當年的年報之中，光線評價“公司對貓眼的投資是‘內容+互聯網’跨界合作的重要事件，已經並將持續對行業產生深遠影響”。
無論光線還是貓眼，都是目前國內發行市場上最重要的力量之一。光線+貓眼未來會產生什麼樣的深遠影響，目前我們還不得而知，但是國內的宣發市場的確在“光線+貓眼”的組合中產生了一些變化。
《後來的我們》發生在4月末的退票事件，目前仍然沒有合理解釋。不過，在壹娛觀察5月的退票覆盤稿件之中，我們曾發現了一些有意思的事情：在過去一年退票最多的8部國產影片之中，有5部都由光線或是貓眼發行，貓眼退票率最高的兩部影片《後來的我們》與《心理罪之城市之光》，都是貓眼主發行。（點此查看：《後來的我們》退票數據覆盤：這一年首日退票人次前8的國產片，都是誰發行的？）
為什麼會發生這樣的事情，壹娛觀察並不清楚。但是貓眼已經在2017年給光線帶來了不菲的投資收益。
在2017年的年報中，光線的非經營性損益中有一筆1.4億元的投資收益，光線解釋為“主要是公司報告期內增持了天津貓眼文化傳媒有限公司的股權，公司原持有股權投資賬面價值與其對應公允價值之間的差額確認的投資收益及出售天神娛樂股票的投資收益”。
這筆收益背後的買賣關係錯綜複雜。2017年，貓眼完成了與娛票兒之間的合併，而光線與貓眼以及光線的母公司光線控股之間也產生了大量的關聯交易，貓眼在上市公司報表中也從“可供出售的金融資產”變更為“長期股權投資”，而後產生了大量的投資收益，導致上市公司會計利潤增加。
早在2016年5月27日，光線系以光線傳媒6%股份（價值23.99億元）和23.83億元現金獲得貓眼電影合計57.4%的股權，其中非上市公司光線控股持有貓眼文化38.40%股權，光線傳媒持股19.00%，當時貓眼的估值為83.31億，光線系以23.83億元的資金加股份取得貓眼83億估值中價值47.8億元的股份。
2017年5月31日，光線傳媒作價1.3億將網票網68.55%的股權轉讓給貓眼，爾後8月份光線控股繼續以17.76億元的對價購買了上海三快科技有限公司持有的貓眼文化19.73%的股權，此時光線控股持有貓眼文化股權達到了58.13%，光線傳媒仍持有19.00%的股權，光線共計持有貓眼文化77.13%的股權，根據交易價格計算，當時貓眼的整體估值約為90億元。光線系又花了17.76億元，同時賺了1.3億元，總計花出40.29億元，取得貓眼90億元估值中價值69.4億元的股份，在此之前57.4%的股權，已經通過估值的上升取得了數字上近4億元的盈餘。
網票網是國內最早一批進入在線售票行業的網站
在今年貓眼與娛票兒合併前，光線傳媒以9.99億元的價格收購了光線控股持有的貓眼11.1%的股份，此時貓眼的估值仍然為90億，光線傳媒持有31.1%的股份。兩週之後，娛票兒與貓眼合併，娛票兒的業務通過股份計入貓眼，新的“貓眼微影”估值變成了136億，光線傳媒的股份變為19.83%。當時貓眼的估值為136億，而壹娛觀察當時報道貓眼微影最終估值在200億，合併還會分批次注入資金。（點此查看：“貓眼微影”估值200億，但他們和淘票票競爭的點，不會在票補與市場份額上）
去年11月，騰訊又對新貓眼注資10億，由此新貓眼的估值達到了200億，整個光線系持有的股份價值也不斷在升高。這一系列錯綜複雜的操作背後，光線傳媒將對貓眼的投資由“可供出售的金融資產”變更為了“長期股權投資”，並由此與出售天神娛樂的股權一起，為光線帶來了超過1.4億元的淨利潤。
在光線傳媒去年9月增持貓眼之後，壹娛觀察在其年報中發現，聯營企業權益法下確認的投資收益中，貓眼微影一欄的數額為-37.9萬，根據光線披露的19.35%的持股比例推算，貓眼2017年9月5日到12月之間，虧損額度在195.8萬。而在2017年5月，光線公佈過一次貓眼的業績，宣佈其已經扭虧為盈，在2017年的前5個月營收10.32億，盈利了7313萬。
貓眼2017年業績到底盈利沒？目前來看只知道前5個月盈利7313萬，後3個月虧損將近200萬，或許合併影響了貓眼的業績，但是其真實業績也沒有被披露出來。相比2017年，更加撲朔迷離的是貓眼2016年的業績，在光線短短半年的3份公告之中，貓眼的淨利潤足足變化了5億元之巨。
去年5月，光線傳媒發佈的《關於出售資產暨關聯交易的公告》中顯示，貓眼電影2016年實現影業收入10.53億元，虧損5.11億元。而時隔4個月之後，光線傳媒再次發佈的《關於參股公司增資擴股引入戰略投資者的公告》的文件中，貓眼電影2016年的虧損金額從 5.11 億元減少到 1.09 億元。
到了去年10月，光線傳媒發佈的《公開發行2017年公司債券（第一期）募集說明書》公告顯示，貓眼電影在2016年實現營收6.89億元，收入較之前縮水超過40%，但是淨利潤數額為199.52萬元，實現扭虧為盈。
三份公告中貓眼2016年的淨利潤
貓眼的業績為何會發生如此大的變化？壹娛觀察曾經向光線傳媒拋出過問題，但是並未得到回覆。光線傳媒收購的是天津貓眼微影文化傳媒有限公司的股權，但是其還同時擁有數家關聯企業，包括北京貓眼文化傳媒有限公司、天津貓眼企業管理諮詢有限公司、天津貓眼影業有限公司等。當時有會計師告訴壹娛觀察，“
上市公司對經營業績的會計處理有很多空間，其可能把貓眼的成本轉移到其他關聯公司當中，以此來增加淨利潤，這樣公司公開的業務數據更好看，但也並不違規。”即便一些會計處理手段並不違規，但是對於要獨立上市的貓眼來說，它的業績能代表貓眼的真實盈利水平嗎？貓眼業績的變化，是否能有合理的解釋？如果不明不白的走到二級市場，是否會讓股民受損？截至發稿，光線傳媒並沒有回覆壹娛觀察。
怕是到貓眼上市前公佈財報那天，也看不清楚。
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