相比之4月份傳出的90億融資金額，此次實際融資額高出了近50%，同時也較近期盛傳的100-120億的融資額多出不少。而此輪融資也成功打破歷史記錄，成為迄今為止世界上最大的單筆私募融資。融資過後螞蟻金服的估值也正式躋身全球科技公司前列，並由此穩坐全球估值最高獨角獸公司的寶座。
國際化的頂尖投資陣容背後透露的全球化野心
回顧螞蟻金服此輪融資，可以說整個過程非常迅速，融資週期歷時不到100天，投資機構更是覆蓋了亞洲、北美、歐洲及中東等多個國家或地區。
而透過投資人隊伍，我們可以發現除了此前原有股東有跟投外，包括新加坡政府投資公司、馬來西亞國庫控股、華平投資、加拿大養老基金投資公司、銀湖投資、淡馬錫、泛大西洋資本集團、T. Rowe Price 旗下基金、凱雷投資集團、Janchor Partners、Discovery Capital Management以及Baillie Gifford等在內的全球頂尖資本也紛紛成為新增的戰略投資者。
不過從市場透露的消息來看，新增的外資投資者雖然名單較多，但是實際佔股比例並沒有很大。這也就說明螞蟻金服的股東里，"國字頭"企業仍然還是佔據著主導地位，比如全國社保基金，中投海外、國開金融、四大保險公司(人壽/人保/太保/新華)等。對於在國內從事與金融"搭界"的相這類監管相對較嚴，門檻也相對較高的領域的公司來說，有一定的官方背景其實是比較有優勢的，顯然螞蟻金服在本輪融資中也進一步鞏固了這份優勢。
實際上，市場對本次融資用途也是存在多種猜測，如降低資產負債率、提高註冊資本金、再或是IPO前的最後一輪融資等等。不過從螞蟻金服官方的說法來看，相關人士表示融資將主要用於支付寶的全球化拓展，自主科研投入和全球頂尖人才的招募，從而提升支付寶及其合作伙伴向全球消費者和小微企業提供普惠金融服務的能力。此外，資金也將用於培育新興市場的本地科技人才。由此說法似乎也再次佐證了公司在全球化戰略上以及推動技術發展的堅定決心。
相對保守的估值水平及市場仍存的理解偏差
對於融資後螞蟻金服的估值，雖然官方並沒有具體說明。但是國內外不少機構通過不同模型進行的測算數據顯示當前的估值水準大概是1500億。而前段時間互聯網女皇Mary Meeker發佈的2018年互聯網趨勢報告中螞蟻金服的估值也採取的是這一數值。
不過私以為這樣的估值水平還算是相對保守的。
在這裡我們可以用此前易凱資本創始人王冉常用的VM指數評估這輪估值水平。
VM指數指的是本輪與前一輪融資的估值差異倍數（本輪投前估值/前輪投後估值）除以兩輪之間間隔月數（本輪預計簽約月與前輪交割月之間的日曆月數），通常來說這個VM指數一般情況不應該超過0.5。
而聚焦螞蟻金服此前融資及估值情況，可以看出在短短不到三年的時間裡，其融資額度已經從18.5億飆升到現在的140億，增速可謂是非常迅猛，而其估值水平也實現了層層突破。
對此我們計算其後兩次融資的VM指數如下：
B輪融資螞蟻金服VM指數=B輪600億美金/A輪估值450億美金/10個月=0.133333;
C輪融資螞蟻金服VM指數2=C輪1500億美金/B輪估值600億美金/27個月=0.092593;
可以看出螞蟻金服在C輪融資中VM指數是明顯小於此前的，如若令該指數等於此前的0.1333，螞蟻金服的估值應該要達到0.133333*27*600=2160億美元。
在這裡，我們也可以對比小米此前的幾輪融資中VM指數的變化。
C輪融資小米VM指數=0.571429；
D輪融資小米VM指數= 0.166667；
E輪融資小米VM指數=0.264706；
可以看出，除了D輪融資相當外，C輪、E輪中小米的估值飆升速度明顯就要快於螞蟻金服，而這也從側面反映著螞蟻金服在估值提升上仍然還是相對保守的。
對於此次螞蟻金服的估值，這可以說是再典型不過的投資科技公司的邏輯。不過在國內市場上，往往有許多人常常將其與上市銀行的市值相比較。
當然這樣也並非不可理解，觀之大A股市場，市值前十的公司銀行就佔了一半，而螞蟻金服又與金融有關，所以難免要與這些企業進行對標。
這就好比最近被投資界熱烈討論的一道關於戰鬥機彈孔問題的高考作文題一樣，人們往往更容易關注的是一些普遍的，顯而易見的東西，但卻常常把一些體現實質的或者關鍵性的地方給忽略掉，由此也就造成了認知的偏差，甚至導致嚴重的錯誤。
實際上螞蟻金服的估值變化邏輯顯然是在以科技公司的節奏在走。無論是從其脫胎於互聯網巨頭的基因，還是其強大的科技實力，亦或是業務生態之種種都反應了螞蟻金服遠遠是超越傳統金融機構的估值水準的，而其邁向的也是一個以科技驅動為發展的成長路徑，朝著成為全球領先的科技巨頭的目標在前進。而透過本輪融資主要是用於加速投入全球化和科技創新等細節，其實也並不難發現螞蟻金服的雄心壯志所在。
三個維度解構螞蟻金服稱霸全球的估值魔力
在這裡我們不妨在本輪融資塵埃落定後，更多的來關注螞蟻金服憑藉科技力量帶來的估值變化，以及給所有人的想象空間。
雖然螞蟻金服已經有堪比銀行巨頭的估值水平，但對於這些傳統銀行業或是傳統金融機構來說，現階段，它們往往更加趨於商業模式的固定化並且經過多年的發展已經成長為一座座商業巨輪，諸如宇宙第一行工行，其無論是在資金實力還是客戶存款規模、盈利能力、運營成熟度等多個方面都與許多新興發展的企業不可同日而語。而螞蟻金服這類還處在C輪融資狀態的企業，雖然已經頗具規模，但顯然也還只是處在一個造船的階段，而這也就意味著其未來勢必也還將有更多的發展機會。
聚焦螞蟻金服的發展路徑，市場往往喜歡將其與金融機構進行對標。但是這卻嚴重忽略了螞蟻金服作為科技金融公司的技術能力以及透過科技力量所構築的支付場景生態，還有全球化佈局等等所帶來的成長空間，由此所導致的估值偏差也常常是顯而易見的。
在此我們圍繞這三個方面重點解剖：
a、技術立命 傲視全球的科技實力
螞蟻金服的科技實力可以說是有目共睹的，也得到了全球權威機構和資本市場的認可。
根據此前5月30日，互聯網女皇瑪麗·米克爾發佈的2018《互聯網趨勢報告》，其列出的全球TOP20互聯網科技公司排行榜，榜單中螞蟻金服與騰訊、阿里巴巴躋身十強名列，螞蟻金服就排列在第9位。
而在2017年，螞蟻金服還曾入選美國《財富》雜誌《50家改變世界的公司》第六位，成為唯一一家擠進該榜前10的中國企業。
此外透過公司的一些細節數據，我們也可以感受到螞蟻金服的科技"含金量"。
首先從人才結構看，據螞蟻金服官方披露，截至2017年12月，公司技術崗員工佔員工總數就超過了60%；海歸技術專才更是超過公司總人數的8%。可以說螞蟻金服有著龐大的科技人才儲備，是一家實實在在專注科技發展的公司。
另外再從收入結構看，2015年，螞蟻金服的收入構成中，14%來自技術服務。到2017年，這一佔比已經上升到34%。而根據預測，到2021年時，螞蟻金服的技術服務收入還將上升至總收入的65%，超過支付收入成為第一大收入項。由這也不難發現，螞蟻金服正不斷調整自身的業務發展結構，希冀未來更多的是利用科技服務能力來實現公司的經營效益。
最後，聚焦到公司的創新技術。根據知識產權專利媒體IPRdaily公開報道顯示，2016年螞蟻專利申請量達到1161件，超過Amazon、Facebook，而其擁有的區塊鏈申請專利數量，在全球互聯網公司中更是名列第一。另外此前媒體還曾指出螞蟻金服正在以"每天 7 件的速度遞增！"而照此情勢預測，到 2018 年底螞蟻金服的全球專利申請有望破萬，並且在同一時間階段內超越谷歌的專利申請數量。
b、通過支付端口賦能場景輸出 構築核心競爭壁壘
作為能夠有效掌握金融與科技平衡點的新經濟公司，螞蟻金服依靠科技力量打造的金融生態可以說是史無前例的，享有著天時、地利、人和之優勢。
首先其抓住了傳統金融機構尚未自我變革的窗口期，通過移動支付迅速普及，構築了強大的以線上線下應用場景為依託的互聯網金融生態圈，並由此形成自身的競爭力。其次憑藉其先發優勢和早先積累的龐大的規模體態，其在應對監管形式的變化有更多的考量時間和騰挪空間，並且也能夠在不斷地實踐發展中實現與監管制度的磨合與融合。最後，脫胎於阿里巴巴的基因令螞蟻金服有著強大的團隊力量，而組織的變革種種也賦予了螞蟻金服更有活力的成長態勢，由此也推動了螞蟻金服短短時間內實現了大跨步的發展。
目前螞蟻金服憑藉其強大的線下拓展能力和綜合服務能力，已經鞏固了在支付領域的市場領先地位。與此同時在經過一波又一波的監管大考後，螞蟻金服也經受住了層層監管的考驗，證明了自己的合規性。此外，自去年開始，從開放財富號開始，螞蟻金服金融業務不斷實現全面開放，技術服務成為面向未來的核心商業模式。螞蟻金服已經充分證明了自己通過技術力量賦能金融生態場景，而不觸及金融的決心。
實際上螞蟻金服的業務佈局也絕非僅僅只是金融場景，金融場景其實也只佔到了螞蟻金服技術應用的數十上百個生活場景之一。而螞蟻金服憑藉其在智慧出行、城市公共服務、醫療健康等與人們息息相關的多個生活領域的不斷紮根，在極大的方便人們生活需求的同時，也藉此構築了強大的競爭壁壘，形成了獨具一格的商業模式。
c、以全球化佈局姿態邁向更廣闊的發展空間
作為中國金融科技出海的先鋒力量，螞蟻金服如今已經在全球化道路的步子也開始越邁越寬，越走越遠。正如此次融資所透露的，無論是融資資金的用途亦或是投資團隊的國際化，都可以看出螞蟻金服在致力於推動邁向全球化發展進程的宏大願景。
而在過去幾年，螞蟻金服在海外市場更是動作頻頻，砸下了大量資金投資東亞、南亞、東南亞國家的支付相關企業。
實際上在全球化過程中，螞蟻金服選擇的是一種迥然不同的出海模式，其透過"出海造船"這一路徑，幫助合作伙伴發展本土化的電子錢包。目前，支付寶的本地錢包伙伴已經增至9位，全球活躍用戶更是達到了8.7億。
未來，螞蟻金服的戰略方向還將集中在兩大並行的方向：技術開放讓生態場景越來越多，技術輸出讓全球移動支付發展對標中國。未來三年，潛在普惠人口將接近30億，達到全球人口的一半。螞蟻金服也將有望真正實現讓有螞蟻的地方就有螞蟻金服的宏大夢想。
結語：
每一次技術革命，都會催生一批偉大的公司，比如標準石油、通用電氣等。而在這一輪信息技術革命中，以蘋果、Google、亞馬遜為代表的科技巨頭，也早已佔據了全球前十大市值公司中大半席位。
如今憑藉自身技術實力和獨特商業模式發展的螞蟻金服也開始迎頭趕上，逐步邁向全球科技巨頭的隊列中去。
雖然市場上仍有許多人習慣性的將其與傳統的銀行等金融機構相比較，但是實際上從螞蟻金服現實的種種情況來看，顯然這樣的對標是沒有真正理解這家公司價值所在的。
最後還是讓我們再以全球的目光來對焦螞蟻金服，用科技公司的估值維度來給螞蟻金服正身。
在這裡我們從兩個方面考量，首先是以用戶規模來進行比較，目前螞蟻金服披露的年度活躍用戶數為8.7億。從每用戶市值來看，如若僅以最低的京東接近200美元的數值算，螞蟻的估值水平也在1740億左右。
另外再對比與支付有關的商業巨頭公司的估值水平，首先根據安信證券的分析，隨著業務轉型，螞蟻金服的稅前利潤將逐步提升，預計2019 年稅前利潤率將達到30%，由此稅前利潤達到68.6億美元，淨利潤達到54.8 億美元。對此再以下面公司中最低30倍的PE測算，螞蟻金服的估值也將達到1645億美元。
顯然由上可以看出，此前保守的1500億美元的估值水平僅僅只是螞蟻金服的起點，憑藉其技術優勢和場景生態以及全球化的佈局，其未來註定還將會有更多的精彩的看點等待著我們去挖掘。
這也將意味著，此後已再無BAT！
閱讀更多 格隆匯 的文章
