今天A股的大新聞除了中興通訊覆盤跌停，還有就是根正苗紅的科技“獨角獸”——工業富聯，三個漲停板之後就開板了，比起藥明康德的16連停板雖說寒磣了點。但截止於今天收盤，工業富聯四天股價暴漲86%，市值已經達到了5065億，PE高達了 31.69，如果說藥明康德還有藥界華為的底子撐著其股價，
筆者好奇的是開板之後的工業富聯要怎麼走？
1、工業富聯上市
工業富聯是全球最大電子代工企業鴻海精密集團（2317.TW，下稱“鴻海”）的子公司，位於深圳的富士康集團則是鴻海在大陸的主要製造基地。富士康最為外人所熟知的標籤是蘋果手機代工廠，來自蘋果的生意佔富士康總營收的一半左右，因為其所從事的行業附加值低，偏向勞動密集型而經常處於輿論的風口浪尖，揹著血汗工廠的惡名。
工業富聯主要從事各類電子設備產品的設計、研發、製造與銷售業務，依託於工業互聯網為全球知名客戶提供智能製造和科技服務解決方案。其業務主要分為三大塊：通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人。未來定位為提供以工業互聯網平臺為核心的新形態電子設備產品智能製造服務——“先進製造+工業互聯網”新生態。今年2月1日，工業富聯向中國證監會提交了《招股說明書》，在其招股說明書中《募集資金用途》一節中，披露了8大方向的20個投資項目，總金額高達272.53億。
3月8日，工業富聯“過會”，A股上市流程只走了36天，富士康將其在大陸的產能部分整合打包上市，上市公司名字為工業富聯。
2、工業富聯估值合不合理
（1）是該給“科技”公司的估值，還是給製造業的估值
現在市場對工業富聯的的估值分歧很大：市盈率低至15倍、高至40多倍。這中間糾結的點，就是到底該給傳統代工廠10倍的估值還是科技公司30倍左右的估值，我們可以從工業富聯的主營業務看一下。
工業互聯網的核心是傳感器、網關以及雲計算這幾大板塊。工業富聯在招股書裡面強調自己是一家生產網絡設備和雲計算解決方案的企業。但如果我們仔細深扒一下工業富聯幾大業務中的細分產品，其網絡設備的主要客戶是包括蘋果，華為，Cisco、ARRIS、Nokia等。而云計算產品的主要客戶包括：Amazon、Dell、HPE等，這些都是行業領先的雲計算和網絡解決方案商。而工業富聯的也主要依賴這些頭部客戶，2015-2017年度，來自前五名客戶的營業收入佔當期營業比例分別為76.81%、78.63%和72.98%。
可以看到工業富聯所生產的網絡設備和雲計算設備，大多數並不是自有品牌的產品，而是為客戶代工的產品。這些產品從設計到專利，都不屬於工業富聯。也就是說，當下的工業富聯確實是工業互聯網中的一環，但是它在整個產業鏈上做的仍然是代工的事！從產業佔比來看，現階段工業富聯的通信網絡設備，也就是包括了手機代工在內的傳統業務，佔到公司總收入的50%以上，它依舊是工業富聯的主要業務。這些年工業富聯投入頗高的精密工具和工業機器人當下還並不成氣候。
（2）市場給出的估值
根據今天收盤價，工業富聯的市值達到了5065億，PE是31.69 。這樣的估值可以說是給出了A股一線“科技”公司的的估值，甚至還超過了海康威視和立訊精密。從市銷率來看: 工業富聯的市銷率為1.4。按照這個市銷率工業富聯的母公司-鴻海精密市值可達14300億而鴻海精密在臺灣證券交易所的市值約合人民幣3500億。 估值水平比臺灣高出了300%！而工業富聯營收佔鴻海精密的35%。
咱們在這裡給出工業富聯的科技公司的估值，假設是因為大A股的股民是出於怕踏空的想法大膽的買買買。但是問題是，估值是需要業績來兌現的，工業富聯即使真是一家科技公司，這四天86% 漲幅也透支掉其接下來的想象空間。
工業富聯的主營業務是通訊網絡設備，其中的主要是手機代工，在全球智能手機出貨量下滑的大背景下，這部分的的增長空間相對有限的。其給予厚望的雲服務設備及精密工具和工業機器人業務，這類的電子產品行業處於高速發展階段，技術及產品更新迭代速度快，尤其是消費類電子產品的生命週期非常短暫，需要大量的投入，取得怎樣的結果確定性也並不高，PC巨頭聯想集團在轉向智能手機、智能電視過程就是一個前車之鑑。
工業富聯所處的行業整體利潤率就偏低 ，在高地價高房價時代，富士康本身也面對大陸地區勞動力成本以及各種生產要素成本走高的壓力，可以預見工業富聯在接下來相當一段時間都會面臨利潤率承壓的問題，業績能不能兌現是個要深思的問題。
深圳富士康員工因房租飛漲，要求漲薪
打算轉型和轉型成功是兩個概念，在真正成功轉型之前，給出“科技公司”的估值，一旦工業富聯：無法兌現其估值的預期，股價要面臨巨大的壓力。君不見曾讓投資者興奮不已順豐控股（002352.SZ）市值問鼎過3000億，王衛身家一度超過馬化騰，但最新市值為2117億，較最高點跌落40%；360迴歸後，市值於2018年2月28日衝到4400億，而最新市值不到2400億，三個月蒸發2000億……
3、工業富聯的 story 撐得起這個估值麼
郭臺銘對於工業互聯網寄予了前所未有的期望。在富士康為紀念大陸投資30週年的論壇上，他說，希望富士康可以藉此成為中國的Predix。承載著郭臺銘工業互聯網夢想的 工業富聯又能否撐得起這樣的故事呢。
工業富聯的目標是成為全球領先的工業互聯網智能製造和科技服務綜合解決方案服務商。說直白點，工業富聯的故事在於：其基於掌握的工業數據和工業製造經驗，它研發了一個工業互聯網平臺BEACON用於改善自己的生產流程；未來，它想將這一平臺開放給其他的製造企業，用這個平臺軟件來賺錢。
（1）工業富聯的人生導師—通用，也栽坑裡了
先說工業互聯網，從全世界的範圍來看，工業互聯網還處於初級發展階段，通用電氣和西門子是該領域的主要參與者和推動者。工業富聯對標的雲服務Predix也面臨著一些問題。Predix是通用電氣發佈了全球第一款專屬於
工業領域的雲服務，其核心功能涉及安全監控、工業數據管理、工業數據分析等。但是由於通用的強項是集中航天，能源等傳統領域，在軟件方面並不在行。Predix很快就在工業設計和運營方面出了一系列的問題。2017年初，通用最終選擇了AWS和微軟來作為它主要的雲平臺供應商，在最初計劃在自身基礎設施上構建Predix雲服務進展不順後，現階段的通用的Predix雲服務也逐漸被等日立集團和西門子追上來。和通用一樣，工業富聯的強項也並不在“軟件”領域，一直以來工業富聯的核心在於硬件設備代工，其在向服務平臺的轉型過程中，由硬變軟是面臨不小挑戰的，通用某種程度上的失敗，也讓工業富聯失去了一種路徑依賴。
（2）與現有業務的矛盾也是一個bug
再來說智能硬件製造。當然，我們不能說：隔壁大哥沒能我能走上成功巔峰，小弟就要一輩子當屌絲。但還有個小問題是工業富聯要逆襲，是和現有業務有一定衝突的。如我們上文所說：工業富聯的客戶是Amazon、Dell、HPE，蘋果，華為，Cisco、ARRIS、Nokia這些。不管其是向服務平臺轉變時，還是走智能硬件製造的路子，如果工業富聯的互聯網業務要做大做強，其必然要往產業鏈的上游延伸。這裡就涉及到一個問題，之前走代工路線的工業富聯，不光要拿到客戶爸爸們的技術，在他們的技術基礎上做出某些創新（不然專利的大棒錘死你），還要在終端銷售環節和現有的客戶爸爸們競爭。這並不是一條好走的路！
4、小 結
36 天過會，股價4天飆升 對於工業富聯來說是場blingbling的開始, 但是問題在於故事講好了，錢也收了，工業富聯接下來拿出什麼來應對投資者殷切火辣的目光？
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