黃金投資近幾年來，越來越得到大家的喜愛。這不僅是因為黃金的準貨幣和首飾裝飾功能，更因為是它高額的投資回報。2011年9月黃金漲到歷史高位—1920.70 美元/盎司，退回十年前至2001年9月黃金的價格只有270.45美元/盎司。
10年上漲7.1倍！！！如果投資者不利用任何投資工具，單純購買實物黃金儲存。10年間的年化投資回報率也高達61.02%。
展望未來10年，黃金的走勢能否續寫以前的輝煌？ 影響金價10年走勢的主要因素在何方？
1. 地緣政治和避險需要不是影響10年走勢的主要因素
黃金一直被普遍當成優質的避險資產，每當發生戰爭或地緣政治事件時，往往激發投資者的避險買入需求，引發金價上漲。
當地時間4月13日晚，美英法聯合對敘利亞進行了導彈襲擊，作為對敘政府疑似使用化學武器的報復行動。由於投資者事先預期這次軍事行動在先，黃金在襲擊之前已小幅上漲近140點，因此在果真採取軍事行動後金價反而波瀾不驚。
在4月15日22:00 GMT 開盤後，黃金小幅下探至1340.01，隨後在接下來的幾天內橫盤。敘利亞危機揭示了歷史走勢多次驗證的規律，地緣政治因素對金價的影響在時間週期上一般都比較短，否則金價因地緣危機上漲，或因危機緩和回落，都只能帶來一些短線的投資機會。
1979年12月23日，前蘇聯軍隊入侵阿富汗，佔領首都喀布爾，並處決最高領導人阿明。蘇聯的入侵伴隨著國際油價的飈漲，引發民眾搶購黃金的風潮，金價如脫韁之馬狂奔，到1980年1月漲到有史以來的高點—875美元/盎司。但其後，隨著危機影響力的減弱，又暴跌至400美元以下。
2001年9月11日，美國發生歷史上最嚴重的恐怖襲擊，紐約世界貿易中心和五角大樓遭到劫持飛機的撞擊。金價在當天暴漲5.69%, 至292.50美元/盎司。不到一個月之後，以美國為首的聯軍發動針對阿富汗基地組織和塔利班的反恐戰爭。金價在9.11 事件後，除當天的狂飈外，事後只是小幅上探至2001年9月21日的高點295.10, 隨後是長達一個月的下跌。至12月10日，金價已跌回恐怖襲擊前的原位至271.45。
上述兩段金價的歷史走勢說明即使爆發持續性的戰爭，如果從10年的週期來看，戰爭影響消退後，金價仍然會回落。因此，地緣政治和避險需求不是影響黃金10年走勢的主要因素。
2. 美元貨幣政策亦不是主要影響因素
自2014年以來，美聯儲加息一直是一把高懸的達摩克利斯之劍。在通脹水平持續溫和的情況下，美元加息則意味著中短期利率上升，持有黃金的成本上升，市場投資者普遍把加息當成為投資黃金的頭號利空因素。
然而，如果從十年週期來看，美聯儲加息難以成為主要利空因素。在上一輪加息週期中，2003年至2006年出現聯邦基金利率和金價同漲的局面(見圖一)。上世紀70年代也曾出現相同的歷史走勢(見圖二)。
究其原因，只有在美國財經政策緊縮的背景下，美聯儲加息才能支持美元、打壓黃金。如果美國財政政策轉向寬鬆，美元很有可能隨著雙赤字（財政赤字和貿易赤字）走弱；同時，由於擔心政府債務的迅速增長可能會刺激通貨膨脹，投資者往往買入黃金以求資產保值。在美元走弱和保值需求的雙重影響下，加息對金價的打壓效果就會縮水。
歷史再次在本輪加息週期中得到了重演。 由於美國政府奉行財政政策寬鬆、貨幣政策收緊的經濟戰略。
2017年全年美聯儲加息三次，受同期美元指數走弱等因素的影響，金價全年依舊上漲13.29%，並創近7年最大年度漲幅，再次上演了聯儲基金利率與黃金價格同步上升的走勢。這其中一個重要的原因是市場擔憂在稅改落地後，美國的雙赤字將會惡化。據推算，美國的財政赤字率在稅改後將從2016年的3.1%提高至未來十年年均4.2%左右。
圖一: 上一輪週期中美聯儲加息與黃金同步走高
圖二: 70年代聯儲基金利率與黃金價格同步上升
3. 股市和等其他投資標的也難以構成主要影響因素
通常而言，股市和其他投資標的(例如比特幣)和黃金市場負相關。由於資本天生的逐利性，當股票市場處於中長期牛市時，資金會從黃金市場流出，流入股市。表現為股票價格不斷上漲，金價不斷下跌。反之亦然。
但當從10年的週期來看，股市漲跌對金價的影響往往都會在事件後消退。以下兩段歷史走勢就是明證:
1987年10月19日(星期一)，美國發生著名的“黑色星期一”股災，道瓊斯工業平均指數當天暴跌近23%。受股災的負相關性影響，金價快速上揚，至當年12月中旬漲至499.75 美元/盎司。 然而，隨後走勢趨弱，並走出了漫漫五年熊市。
2000年3月至2002年10月美國股市歷史上著名的互聯網泡沫破裂，其中NASDAQ指數從5132.52點暴跌至1108.49點。受此影響，金價從2000年5月27日的272.70 快速上漲至2000年6月13日的294.05，但好景不長隨後滑落到2001年2月16日的253.85 美元/盎司。
4. 影響黃金未來10年走勢的主要因素是資源的稀缺性和開採成本
如果從10年的週期來看，黃金儲量的稀缺性將是決定其價格走勢的主導因素。看似巨大的黃金儲量現正在迅速枯竭，南非的威特沃特斯蘭德盆地就是一個縮影。歷史上，這裡曾生產出世界年礦產量40%的黃金。上世紀70年代，每年有大約1000噸的黃金在這裡被開採出來。但在2017年，該盆地因為資源枯竭，年產量急劇下降83%，至全年167.1噸。
在上世紀後期，全球有一些礦山每年的產量在5000萬盎司以上。但進入21世紀，年產量在5000萬甚至是3000萬的礦山已不復存在。在現今新勘探發現的礦山中，最大的年產量僅為1500萬盎司。
著名投行高盛曾在2016年12月發佈報告，預計按照當前的開採速度，全球黃金儲量僅夠開採20年。紐蒙特礦業公司首席執行官加里·古德伯格預計未來五至六年，黃金年供應量將顯著下降，將從1.03億盎司降至9000萬盎司附近。 2017年年底，世界黃金協會前主席蘭德爾·奧列芬特也表示，全球黃金產量現在已達峰值，未來將面臨供不應求的局面。
從黃金供給的來源構成來看，礦產資源黃金佔據供給總量的60%以上，是黃金市場供給的最主要來源。因為資源的稀缺性和開採難度的加大，礦產金的開採和勘探的成本正變得越來越昂貴。2001年，從地下開採一盎司黃金的成本大約是200多美元。10年之後的2011年，已超過1000美元。澳大利亞知名卷商Bell Potter 於2013年，對全球部分黃金礦山做過一次調查，顯示當時每盎司黃金的開採成本加上營銷費用，為1170美元左右(見圖三)。
圖三：全球部分黃金礦山開採成本
從中短期來看，黃金價格的波動是受地緣政治和避險需求，美元和加息預期等因素的影響，但是從10年的長週期來看，黃金價格必將圍繞其開採成本附近波動。
黃金是不可再生的稀缺資源。除非在未來有大量新探明的黃金儲量，否則黃金的存儲量保持一定，隨著開採量的不斷加大，容易開採、品味較高的黃金資源將首先被採出，地質條件差、品味較低的黃金在開採過程中成本不斷上升，這將構成金價長期穩定的基礎，黃金價格從10年的週期來看必將是不斷上漲的。
展望未來10年，我們預計黃金或將突破5000美元/盎司。上週五4月20日，黃金收報於1335.37。相對於5000美元的未來目標，金價現在正是10年走勢的低位，正是“小荷才露尖尖角”。
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