“充電五分鐘，通話兩小時”，是OPPO膾炙人口的廣告語。
如果把這句話換成：“排隊兩小時，看病一分鐘”。用作諷刺中國的醫療體系，似乎也不過份。
體制問題我們無能為力，那麼其中的痛點是否有改進的機會呢？
把排隊時間拆開來，你會發現：
大概20%時間浪費在了排隊掛號上，20%在排隊繳費，剩下的60%其實是在等待各項檢查並獲取結果。
一些熱門檢查項目，比如孕檢的四維彩超，甚至要提前半個月排隊。
這顯然不應該。
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但秀肌肉的代價，就是高昂的固定費用。
工業生產中，要攤低固定成本，只有一個方法：提高設備使用率、擴大規模。
正因為此，在國家醫療資金捉襟見肘的大環境下，對非核心的醫學檢查檢驗部門採取集約建設，節省開支的第三方醫學診斷機構，開始獲得政府青睞。
於是，在放開各種限制後，引來了第一批吃螃蟹的人。
其中，有家名為迪安診斷（300244）的公司，後來成為了這批吃蟹者人中的佼佼者。
2
迪安診斷，是復星集團孵化出的眾多公司中的一個。
其創始人陳海斌，曾是郭廣昌的門徒。
跟著郭廣昌幹了幾年後，青年才俊陳海斌打算單飛，任憑郭廣昌苦口婆心的勸說挽留於不顧，懷著“事少、錢多、離家近”的樸素思想，2001年回到家鄉杭州創辦了迪安診斷。
迪安最初的營生，是代理羅氏的試劑、檢驗儀器等產品，和羅氏關係不錯，還是戰略合作伙伴。
羅氏的醫學診斷產品，在業界享有較高聲譽，而且憑著早年在復星積累下的渠道和銷售資源，迪安就守著這一畝三分地，日子過得本也滋潤。
然而，代理產品有個問題：貨在人家手上，意味著主動權在人家手上，最近沸沸揚揚的美國對中興的芯片禁售，再次提醒我們：
核心環節被人卡著脖子、捏著卵子，對企業來說，十分危險。
好在陳海斌，10多年前就看到了這一點。
代理商迪安從此多了一個身份：第三方醫學診斷機構。
它又被稱為獨立醫學實驗室(ICL)，是指在衛生行政部門許可下，獨立於醫療機構之外、從事醫學檢驗或病理診斷服務，能獨立承擔相應醫療責任的醫療機構。
第三方醫學診斷機構就是為了解決問題而生。
可見，行業最鮮明的利潤來源，就是規模性，規模越大，耗材採購價越低，設備使用效率更高，越掙錢。
這種生意模式，本質上是醫療產業鏈的上游服務業。
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眾所周知，醫療行業是一座挖不完的金山，規模萬億起步。
同時，由於政策因素，整個行業體制陳舊，市場化、信息化程度低。
但換一面看，落後意味著機會。
由於回報豐厚，醫療行業任何痛點一旦被命中，即是VC，PE們心中的彌賽亞，更是創業者的詩和遠方。
正因為此，無數產業資本和實業鉅子，覬覦這一塊開墾不足的寶地，投石問路者絡繹不絕。
阿里健康，馬雲介入互聯網醫療的第一顆石子，憑藉在電子商務、大數據和雲計算領域的優勢，以期大幅提高就醫購藥的效率。
看似前景很好，但入局者也多啊，競爭相當慘烈。
但不管是哪一個醫生，他都需要“望聞問切”。
因此，他們最終都成了迪安的目標客戶，讓迪安順利加入成為君臨的“賣鏟人俱樂部”的一員。
而獨立醫學實驗室的檢驗收入規模還不到百億，僅佔整個市場的4%左右。
對比國外成熟市場，美國獨立實驗室收入佔比達到35%；歐洲獨立實驗室的市場份額高達60%；日本更是以67%的比例位居世界第一。
迪安目前的市值僅僅只有120億左右，16、17年營業收入分別為38.24億、50.04億。
這是什麼概念？
假如中國的獨立醫學實驗室收入佔比規模達到美國水平的35%左右，整個行業就有9倍的市場增長空間。
很明顯，這是一個處於起步期的朝陽產業。
4
也就是說，那時的中國，互聯網創業剛剛開始。
彈指十多年，當年這波企業如今都已是行業翹楚，市值論美金算。
其實，迪安和這幫互聯網企業發家時的生意路線沒有本質區別，都是抄先發國家的作業。
但為什麼發展速度上區別巨大呢？
這就牽涉到行業特徵的問題。
互聯網行業，得益於傳播速度、網絡效應，成本和收益為非線性關係等特徵，增長几乎是指數級的。
迪安的業務，顯然不在此列，他只能線性增長。
企業實現收入增長的途徑，無非兩條，一是將更多的產品賣給更多人、二是產品漲價；
迪安賣的顯然不是茅臺，他只能靠第一種辦法。
難在哪裡？
我們先看看A股第三方醫學診斷雙強收入來源。
上圖，是金域醫學、下圖是迪安；數據源於2017年報
但原是廣州醫學院校辦工廠的金域，西南的收入反而最高，這又是為何？
原來，金域2003年成立於廣州，5年後，金域省外第二家子公司：重慶金域就成立了。
從重慶金域的奮鬥歷程中，可以一窺第三方醫學檢驗機構打開市場的艱辛。
要打開市場，只有一個辦法：從檢驗系統配備比較薄弱的基層醫療著手，走鄉串鎮，走破草鞋，磨破嘴皮。
這個例子，同時也正好說明，第三方醫學檢驗行業的核心特徵：地域性。
江湖上常說：猛龍不過江，自然有他的道理。
衛生部在2009年頒佈的《醫學檢驗所基本標準（試行）》，給設立第三方醫學檢驗機構指明瞭政策方向。
文件中，開宗明義第一條，君臨全文摘錄如下：
“各級地方衛生行政部門應當根據本地人口、地理環境、交通和醫療機構佈局等具體條件以及醫療服務需求，對醫學檢驗所的數量和佈局進行規劃，並嚴格執行。”
這說明了：設立第三方醫學檢驗機構的首要門檻，就是政府規劃。
大家都懂，規劃來規劃去，張家能設立還是趙家能設立，結果多半是趙家。
所以當年老江湖郭廣昌給了剛創業的陳海斌三個建議，最後一個就是：“去找一兩個政府退下來的處長，當顧問，待遇從優”。
企業收入增長的途徑，是產品賣給更多人。
具體到第三方醫學檢驗機構來說，就是異地擴張，但政策導向，又讓猛龍不一定幹得過地頭蛇。
所以，在衛生部頒佈標準後，為了佔坑，全國各地第三方醫學檢驗機構如雨後春筍般建立。
於是，第三方醫學檢驗機構的異地擴張，就出現了兩條路：
第一是自建；
第二是併購。
如果自建，過了審批門檻後，還會因前期一次性投入較大，經歷一個較長的虧損期。
這就讓擁有資金優勢的頭部公司，開始選擇繞開培育期的不確定性，逐漸走上了併購擴張之路。
5
在第三方醫學檢驗行業，論檢驗營收、檢測能力，機構數量，迪安都不如金域。
但有一樣，迪安是更有優勢的。
併購擴張的能力，這是延續了復星血統的迪安，天生的技能。
更重要的原因則在於，迪安比金域上市更早，也早早的佈局，與其他投資機構合作設立了多個併購產業基金，便於潛在標的的培育、孵化。
迪安診斷近年的併購項目
為了抓住行業爆發期，迪安這幾年卯足了勁跑馬圈地。
而行業龍頭金域醫學2017年9月登陸資本市場，更是直接刺激了迪安近年來的併購操作不斷。
尤其是2017年9月，擬用定增募集資金9.984億元收購廣州迪會信64%的股權。
廣州迪會信，廣東省最大的進口體外診斷產品代理商之一，主要代理羅氏、希森美康、BD、西比亞等國際知名品牌產品。
2016年實現營業收入9.10億元，淨利潤1.61億元，買價9.984億元，對應2016年為10倍PE，性價比相當好。
華南市場是迪安的業務薄弱區，上半年營收僅6686萬元，佔總營收2.88%。
併購後，花了大錢的迪安將從過江龍變身地頭蛇，直搗金域的老家，爭奪華南這個人口稠密、經濟發達的樣本性市場。
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除了陳海斌，迪安還有兩位核心高層，是近幾年迪安一系列動作背後的操盤手。
第一個叫陳啟宇，頭銜無數，核心技術人才，除在復星高科任副總裁外，還擔任：
中國醫藥工業科研開發促進會副會長、中國醫藥生物技術協會副理事長、中國化學制藥工業協會副會長、上海生物醫藥行業協會會長、中國醫藥物資協會會長等職。
第二個叫華平，MBA、博士。軟銀中國資本主管合夥人，上海創競投資管理有限公司副總裁等職位。
這個組合裡，陳啟宇負責研究買什麼好，華平負責研究怎麼買便宜。
現在，最大的對手金域，已經登陸資本市場，讓迪安的危機感一下子爆發出來！
動作晚一步，市場就可能被對手瓜分殆盡。
而迪安相對於金域，此前唯一的優勢就是資本能力，一旦金域也獲得了這種能力，未來就只能拼規模了。
所以，光是2017年，激進擴張的迪安就新增近10家獨立醫學實驗室。
相較於上市最初幾年的不緊不慢，迪安這兩年資本開支大幅增加，費用也上來了。
迪安目前全國共計38家省級實驗室，在實驗室數量上終於追趕上廣州金域，能跟行業龍頭掰掰手腕了。
不過，拿兩個核心指標與金域比較，迪安仍然差了一籌。
先看業務結構：
迪安2017年總收入雖有50.04億，但來自醫學診斷的收入只有19.06億，剩下有試劑銷售、體檢、冷鏈等，業務較雜。
而金域2017年總收入35.89億，全是醫學診斷收入，業務更專注。
再看對待研發的態度：
2017年迪安研發投入1.34億，只佔營收的2.68%；
2017年金域研發投入達2.56億，佔營收6.75%。
另外，根據年報，迪安扣非利潤負增長，如果不算處置子公司的收益，年報還會更難看。
這還沒完，由於收購標的未完成業績，迪安還有不少商譽減值，資產負債表中還尚有15億商譽，堰塞湖危機並未排除。
奇了怪了，迪安咋看都不如金域，年報還顯示經營情況不佳，君臨為什麼還要費口舌來分析？
因為分析股票，除了基本面之外，其實還有一個維度。
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在回答是什麼維度前，先看張圖吧。
簡單講解一下這張圖。
藍線是PE-TTM，即我們常說的動態市盈率，是最直接反映股票估值的指標。
而黃線是當時的前復權股價。
這張圖記載了迪安診斷上市以來到現在每一個時間段的估值情況。
我們可以清楚的看到，15年股災之後，無論是股價還是估值都在快速回歸，年報後，動態PE35倍。
無論是同歷史PE比，還是與醫療保健與設備服務行業74倍的PE比，迪安都足夠便宜。
即使是與行業龍頭金域78倍的PE比，迪安還是便宜。
是的，成長性很重要，而價格同樣重要。
從價格這個維度看，便宜意味著安全邊際，便宜就是硬道理。
目前的迪安或正處於其歷史大底附近。
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這個時候，你再回過頭，細看上面的兩個指標，也會有另一番發現。
首先規模上看，2017年迪安在省級實驗室數量上已追上金域，以市場覆蓋這個角度看，已具備金域同等實力。
但由於不少實驗室是近年新建，無論是收入還是利潤貢獻皆不明顯，甚至大拖後腿，也是導致年報難看的直接原因。
這個問題並非致命，熬過去，終能等到春暖花開。
其次，迪安的收入大頭，佔比59.87%是銷售代理診斷產品，如果剔除該部分，並計算研發投入佔營收比重為7%，那樣的話和金域就不相上下了。
所以，很多問題，如果粗看的話，似乎問題重重。
尤其是財務指標，是很容易誤導投資者的。
正是因為迪安目前在財務指標上的難看，才給了他一個足夠便宜的價格。
當然，風險與機會永遠是並存的，併購帶來的商譽減值風險，財務費用的高企都需要我們的警惕與關注。
一旦這些問題獲得解決，那麼迪安的前途自當柳暗花明又一村。
畢竟，醫療診斷這個行業足夠大，容得下兩頭獅子的成長，更何況這個行業仍處於早期，鹿死誰手，尚未可知。
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