報告發布日期：2018年5月16日
核心觀點及內容摘要
4月，規模以上工業增加值當月同比7.0%，高於預期，這與今年開工推遲以及貿易摩擦影響出口集中提前出貨有關，同時受4月政治局會議上提出擴大內需促進生產的政策推動。4月出口交貨值仍處於相對低位，後期在貿易摩擦對出口的提前出貨影響減退，工業需求仍然偏弱背景下，工業生產供給端增速也將受抑制。
1-4月，固定資產投資累計同比7.0%，不及預期7.4%，低於上月0.5個百分點。在4月製造業增速觸底回升、房地產投資僅小幅下滑、基建投資增速回落幅度有所放緩情況下，固定資產投資下滑幅度加大，大概率受其他固定資產投資下滑影響，後期需要持續關注。
新開工在前期施工受壓短期反彈後重回放緩，加上銷售增速持續放緩以及去年土地價格高增對拿地增速的抑制作用，房地產市場的低迷反應對房地產投資的增速形成很大壓力。同時，在商品房資金來源持續收緊帶來的壓力下，前期土地購置費用的高增面臨回落壓力，對房地產開發投資的支撐減弱；疊加房地產市場銷售低迷表現，後期下行壓力加大。
4月，社會消費品零售總額當月同比9.4%，不及預期及上月值。4月社會消費品零售總額增速回落，一方面是受房地產銷售持續下滑拖累相關消費增速回落；另一方面是受城鎮居民人均可支配收入增速下降影響消費支出。二季度在房地產調控有嚴無松、銷售和新開工全面下滑前提下，房地產相關消費增速依然存在一定壓力；但5月假期集中及換季因素對消費增速又有拉動，綜合來看，5月消費增速壓力相對4月要小，大概率將小幅回升。
4月，土地購置、新開工，銷售及資金來源等房地產數據整體下滑，房地產開發投資後期下行壓力加大，同時對相關消費拉動作用減弱，加上基建投資在財政資金壓力下回落態勢不改，國內需求端表現偏弱。工業需求仍然偏弱背景下，工業生產供給端增速也將受抑制，二季度經濟增長動能受壓，關注在政治局會議提出擴大內需的推動下，高新技術製造業投資的增長表現，或將拉動製造業投資回升至5%以上，成為經濟增長的一大支撐。在供給穩中有升，但需求整體依然疲弱表現下，目前工業品價格偏高，脫離供需平衡中樞，後期回落風險較大。
以下內容為正文
▶1. 產出表現亮眼 投資消費均弱
（1）工業生產短期表現亮眼
4月，規模以上工業增加值當月同比7.0%，高於預期，較上月回升1.0個百分點，為去年三季度以來最高值。分行業來看，4月，製造業同比增速7.4%，較上月回升0.8個百分點；電燃水生產和供應業增速8.8%，較上月回升3.0個百分點；採礦業增速-0.2%，降幅收窄0.9個百分點；較去年同期也均有回升（見圖1）。
主要工業品產量中，4月發電量同比增速6.9%，鋼材增速8.5%，水泥增速3.2%，汽車增速10.8%，較3月分別回升4.8、4.34、18.8、9.9個百分點（見圖2）；這與今年開工推遲以及貿易摩擦影響出口集中提前出貨有關，同時受4月政治局會議上提出擴大內需促進生產的政策推動，4月工業增加值表現比較亮眼。4月出口交貨值仍處於相對低位，後期在貿易摩擦對出口的提前出貨影響減退，工業需求仍然偏弱背景下，工業生產供給端增速也將受抑制。另外，隨時供給側改革的推進，製造業企業行情集中度顯著提升，中小企業復產力度較弱，在此影響下，後期供給的高增速難以有持續支撐。
（2）投資需求表現較弱
1-4月，固定資產投資累計同比7.0%，不及預期7.4%，低於上月0.5個百分點。三大投資中，第三產業基建投資增速12.4%，較上月再度回落0.6個百分點，但下滑幅度放緩；房地產投資增速10.3%，較上月小幅回落0.1個百分點；而製造業投資增速4.8%，高於上月1.0個百分點（見圖3）。在4月製造業增速觸底回升、房地產投資僅小幅下滑、基建投資增速回落幅度有所放緩情況下，固定資產投資下滑幅度加大，大概率受其他固定資產投資下滑影響。從第一、二、三產業固定資產投資增速來看，第一產業的農、林、牧、漁業投資增速回落7.4個百分點，第三產業投資增速回落0.7個百分點，顯示除第三產業的基建投資之外服務業投資增速也有下滑，後期需要持續關注。
基建投資在財政資金壓力下回落態勢不改；房地產投資在土地購置、新開工和銷售等數據全面下滑影響下，疊加住建部約談12大城市顯示調控政策有嚴無松，後期投資壓力下行壓力較大；製造業投資受傳統制造業產能出清，計算機通信和醫藥等高技術製造業政策性推動投資有所回暖下，後期製造業投資增速或觸底回升，但受高新技術製造業產能限制，短期升幅空間不大（見圖4）。
房地產開發方面，1-4月商品房銷售面積增速1.3%，持續10個月回落，較去年同期下降14.4個百分點，較2016年4月最高點回調了35.2個百分點；而房屋新開工面積增速在3月恢復開工影響而回升後再度轉緩至7.3%；購置土地面積累計同比-2.1%，為2017年以來最低點（見圖5）。新開工在前期施工受壓短期反彈後重回放緩，加上銷售增速持續放緩以及去年土地價格高增對拿地增速的抑制作用，房地產市場的低迷反應對房地產投資的增速形成很大壓力。
另外，4月份，房地產開發企業到位資金累計同比增長2.1%，再度回落1.0個百分，再創兩年來的新低；其中，國內貸款增長-1.6%，其他資金中個人按揭貸款同比增長-6.7%，雙雙負增長說明購房貸款情況嚴峻，放款力度仍在縮減。開發商目前主要依靠自籌資金來支撐房地產投資，而4月自籌資金同比增長4.8%，較上月再度回落0.3個百分點，表明開發商的自籌資金來源也在縮減（見圖6）。在商品房資金來源持續收緊帶來的壓力下，前期土地購置費用的高增面臨回落壓力，對房地產開發投資的支撐減弱；疊加房地產市場銷售低迷表現，後期下行壓力加大。
（3）消費品零售總額大幅放緩
4月，社會消費品零售總額當月同比9.4%，不及預期及上月值；其中，限額以上單位消費品零售額當月同比7.8%，低於3月1.2個百分點（見圖7）。4月社會消費品零售總額增速回落，主因是金銀珠寶類、日用品類、家用電器類和傢俱類等商品零售額同比較上月分別下降14.5、4.9、8.7和2.8個百分點（見圖8）。一方面是受房地產銷售持續下滑拖累相關消費增速回落；另一方面是受城鎮居民人均可支配收入增速下降影響消費支出，一季度城鎮居民家庭人均可支配收入中位數累計同比6.6%，低於2017年的7.2%。二季度在房地產調控有嚴無松、銷售和新開工全面下滑前提下，房地產相關消費增速依然存在一定壓力；但5月假期集中及換季因素對消費增速又有拉動，綜合來看，5月消費增速壓力相對4月要小，大概率將小幅回升。
▶2. 經濟供需呈現分化 商品存在回落風險
4月，土地購置、新開工，銷售及資金來源等房地產數據整體下滑，房地產開發投資後期下行壓力加大，同時對相關消費拉動作用減弱，加上基建投資在財政資金壓力下回落態勢不改，國內需求端表現偏弱。工業需求仍然偏弱背景下，工業生產供給端增速也將受抑制，二季度經濟增長動能受壓，關注在政治局會議提出擴大內需的推動下，高新技術製造業投資的增長表現，或將拉動製造業投資回升至5%以上，成為經濟增長的一大支撐。在供給穩中有升，但需求整體依然疲弱表現下，目前工業品價格偏高，脫離供需平衡中樞，後期回落風險較大。
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