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張文朗 周子彭
要點
4月份製造業PMI小幅下滑至51.4%，但高於2016年和2017年同期水平。非製造業PMI連續兩月上升至54.8%。整體上4月PMI顯示出中國外貿繼續承壓，內部結構調整，內外互有消長，經濟運行態勢相對平穩。對外方面，製造業新訂單指數和出口訂單指數均回落，特別是大中小企業的新出口訂單指數皆出現下滑，同時非製造業新出口訂單數也有所下降。
對內，中小企業PMI連續處於枯榮線以上，對內中小企業勢頭良好，既有季節效應，也有動能轉換的可能性。而光大供給側改革壓力指數下降至2016年中前的水平。不過受國際原油價格上漲影響，以及 2017年PPI基數原因，預計4月PPI同比增速將比3月反彈至3.4%。此外非製造業新訂單指數和業務活動預期指數都在高位上升，顯示非製造業發展具有活力，也將對GDP起到支撐作用。
正文
4月份製造業PMI相較上月下滑0.1個百分點至51.4%，但依然略高於2016年和2017年同期水平。非製造業PMI連續兩月上升至54.8%，高於去年同期0.8個百分點。整體上4月PMI顯示外貿承壓、內部經濟結構調整繼續，內外互有消長，經濟運行態勢相對平穩。
對外貿易或承壓
受歐洲經濟復甦放緩、中美貿易摩擦升級和季節性因素影響，4月對外貿易相對收緊，製造業新訂單指數和新出口訂單指數較上月分別滑落0.4和0.6 百分點至52.9%和50.7%（圖1）。
另一方面，大中小企業的新出口訂單指數全面下滑，非製造業新出口訂單數也有所回落，顯示出口壓力或依然較大。4月大中小企業新出口訂單指數相較上月全面下降，小企業新出口訂單指數更是大幅下滑2.5個百分點至43.9%（圖2）。而非製造業新出口訂單指數同樣出現回落，從上月的50.4%滑落0.4個百分點至50%（圖3）。新出口訂單或表明4月出口難有較大突破。
中小企業勢頭較為良好
對內中小企業勢頭良好，既有季節效應，也有動能轉換的可能性。中小企業PMI保持兩月連續增長，分別為50.7%和50.3%較上月提高0.3和0.2個百分點，但是大型企業PMI相較上個月回落0.4個百分點，為52%（圖4）。不過2017年4月同樣發生中小企業PMI指數上升，大型企業下滑的現象，具有一定的季節特性，這可能與大小型企業工人春節後開工節奏相關。此外，PMI高技術製造業繼續領跑，高質量發展穩步推進。高技術製造業PMI為53.8%，環比、同比分別上升0.6和0.4個百分點。在4月新訂單指數下降和上月原材料庫存指數回升的雙重作用下，光大供給側改革壓力指數自上月回彈之後下降至3.3%，回落至2016年中前的水平（圖5）。符合供給側改革取得階段性成果的判斷，新舊產能轉換的判斷。
非製造業PMI增長，經濟比重增大趨勢延續
非製造業PMI依然保持增長，非製造業比重增大趨勢延續。非製造業商務活動PMI較上月上升0.2個百分點，高於去年同期0.8個百分點。同時新增訂單指數回彈1個百分比至51.1%,顯示非製造業發展具有活力（圖6）。1季度中國第三產業佔GDP比重為56.5%，為歷史最高（圖7）。非製造業的良好發展，對GDP起到支撐作用。
PPI或有小幅反彈
4月份PPI通脹或有小幅反彈。製造業PMI中主要原材料購進價格指數出現小幅下滑，由上個月的53.4%下降0.4個百分點至53%（圖8）。 4月供給側改革壓力減弱，但國際原油價格同比上升，加上 2017年PPI基數原因，從PMI數據來看，預計4月PPI同比增速將比3月略有反彈至3.4%。儘管通脹短期壓力不大，但需高度關注國際原油價格波動，過快上漲有可能拉高中國通脹風險。
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張文朗 首席宏觀分析師 13811233375
黃文靜 宏觀經濟和市場研究 18611288099
郭永斌 財政與固定收益 15120034181
周子彭 宏觀經濟和資產配置 13699222628
劉政寧 海外經濟與金融市場 13761178275
鄧巧鋒 債券市場和貨幣市場 13810828167
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