近期因馬來西亞棕櫚油出口數據不佳及林吉特走強，BMD毛棕櫚油期貨弱勢震盪，截至2月3日，BMD 4月毛棕櫚油期貨合約跌至低位2445馬幣。國內棕櫚油表現更弱，主力合約破位下行，考驗重要支撐點位。能否跌破2017年6月以來的低位?筆者研究認為，目前國內外油脂基本面仍不樂觀，盤面壓力較大，或將繼續下跌。
庫存或仍居高不下
國際市場，馬來西亞棕櫚油1月產量雖然預計下降，但關稅取消後，出口數據不增反降，1月馬棕庫存或仍高企，施壓油脂市場。具體來看，產量方面，據西馬南方棕油協會(SPPOMA)發佈的數據顯示，1月前31天馬來西亞棕櫚油產量下降12.69%。1月MPOB供需報告顯示，馬來西亞12月毛棕櫚油產量為1834167噸。若按照SPPOMA的預估，馬來西亞棕櫚油1月產量將在160萬噸左右，同比2017年1月增加25%，較5年均值的150萬噸增加6%。儘管馬來西亞棕櫚油仍處減產週期，但目前產量高於歷史同期水平，減產幅度不及預期，且第一季度雨季結束後，馬來西亞棕櫚油將恢復產量增長。對於2018年全年棕櫚油產量，因油棕已從兩年前厄爾尼諾導致的乾旱影響中恢復，各機構預計馬來西亞和印尼的棕櫚油產量將創新高，分別為2050萬噸和3780萬噸，總產量較2017年增加3.4%。因此，無論是月度還是年度產量，在棕油增產效應的拖累下，油脂價格重心下移將成為今年主旋律。
另外，出口方面，馬來西亞棕櫚油零關稅政策不佳，印尼棕櫚油擠佔馬來西亞棕櫚油市場。馬來西亞政府1月初宣佈將第一季度毛棕櫚油出口關稅下調至零，有效期至4月7日，為提高馬來西亞棕櫚油出口量及降低庫存量。但因近來馬幣林吉特不斷升值和印尼油棕擠佔馬來西亞油棕市場份額，1月出口數據不增反降。根據航運調查機構SGS公佈的數據顯示，馬來西亞1月棕櫚油出口量下降8.8%至131.2萬噸，月降幅為近一年來的最大。印尼是世界上最大的棕櫚油生產國，零關稅政策早已在2017年6月開始實施，馬來西亞棕櫚油出口競爭力被削弱。後期隨著北半球氣溫回升利於棕櫚油運輸，馬來西亞棕櫚油出口或將會有所改善。
庫存方面，因產量持續高於出口量，馬來西亞2017年12月末棕櫚油庫存升至逾兩年最高水平270萬噸，即使今年1月產量取5年均值150萬噸，出口預估為131萬噸，國內消費30萬噸，1月末庫存保守估算仍在260萬噸以上，處於歷史高位，馬來西亞棕櫚油去庫存任務依然艱鉅。
綜上，馬來西亞棕櫚油庫存居高不下將會打壓棕櫚油價格，預計第一季度油脂市場維持弱勢格局。關注2月12日馬來西亞棕櫚油局公佈的1月數據，減產幅度、出口數據仍是關鍵。
棕櫚油替代品——豆油供需過剩壓力也不容小覷。根據澳大利亞氣象局最新評估報告，太平洋地區仍可監測到拉尼娜天氣，但強度最大階段或已過，預計此次拉尼娜強度較弱，最終實質性影響或將有限。目前市場比較擔心巴西偏南地區極度乾燥、中部和北部降水過多，以及阿根廷部分地區乾旱，但近幾周總體產量前景有所改善。故料南美大豆產量較去年降幅有限，全球大豆供需過剩格局未變，在今年上半年豆油供應充足概率較大。
油脂主要進口國——印度上週對部分油脂進口關稅進行小幅上調，雖低於市場預期，但對印度進口油需求仍形成一定壓力。在2月1日公佈的預算報告中，印度政府對植物油進口關稅進行微調。主要上調2017年11月以來棉籽油優惠關稅，毛棉籽油進口關稅為30%(之前為12.5%)，精煉棉籽油進口關稅為35%(之前為20%)，其他植物油進口關稅仍按11月標準起徵。目前現行進口關稅新標如下：毛棕櫚油和豆油毛油為33%(之前為30.9%)，精煉棕櫚油44%(之前為41.2%)，毛葵花子油和菜籽油為27.5%(之前為25.75%)。
供大於求格局延續
國內市場，因當前豆棕價差較小，豆油擠佔棕櫚油市場，棕油成交冷清。據天下糧倉網統計，2018年1月，棕櫚油日均成交854噸，較去年同期1064噸降19.7%。
需求清淡導致庫存緩步增長。截至2月5日，全國港口食用棕櫚油庫存總量63.18萬噸，較上月同期的60.22萬噸增2.96萬噸，增幅4.9%;較去年同期的48.57萬噸增14.61萬噸，增幅30%。根據最新調查，2018年1月棕櫚油進口量預計40萬~45萬噸，2月棕櫚油進口量預計27萬~32萬噸，較上週持平，3月棕櫚油進口量預計37萬噸。由於1月24度棕櫚油進口量仍大於需求，預計後期國內棕櫚油庫存延續緩慢回升。
另外，春節前包裝油備貨基本結束，豆油庫存降速放緩。截至2月2日，國內豆油商業庫存總量148.5萬噸，較上週同期的150.11萬噸降1.61萬噸降幅為1.07%，較上個月同期的165萬噸降16.5萬噸降幅為10%，去年同期為春節假期，2017年2月3日豆油庫存為106.07萬噸。而當前大豆到港量龐大、榨利良好，油廠開機率持續高企，周度壓榨量超過190萬噸，豆油庫存很有可能在未來兩週裡重新止降回升。
綜上所述，國際市場，1月馬來西亞棕櫚油產量雖下降，但關稅取消後，出口數據不增反降，庫存或仍高企。國內市場，上游供應，國內棕櫚油庫存趨增，豆油庫存下降放緩，油脂供大於求格局延續。下游消費，當前豆棕價差較小，棕油市場清淡，豆油成交一般，油脂需求轉淡。隨著節前包裝油備貨基本結束，油脂價格維持震盪偏弱。
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