紅刊財經 劉增祿
5月份以來，A股市場股權質押強平風波再度來襲。邦訊技術、千山藥機相繼發佈了平倉被動減持公告，而金龍機電、*ST天馬、奧瑞德、南風股份、融鈺集團等徘徊在平倉線附近的公司也是危機重重。雖然在最近幾年市場調整中，股權質押問題已經引發過二級市場幾次“強平”風波，並導致監管層於今年3月12日發佈了股權質押新規，但近期頻頻發生的債券違約危機依然曝露出目前市場中的股權質押風險似乎並沒有得到太多的有效改善。
質押新規發佈後,整體質押率依舊保持上升趨勢
據Wind資訊數據統計，截止5月23日，A股共有3489家公司存在股權質押行為，佔全部A股公司比重的99.15%，市場整體已經深陷“無股不押”的境界。以23日收盤價計算，目前A股質押股票市值合計高達62855.83億元，佔兩市總市值的10.14%；質押股票股數合計6087.82億股，佔市場總股本的9.79%。
回顧歷史數據，2016年1月、2017年4月、2017年7月皆大規模出現過上市公司補倉或停牌避免股權質押爆倉的情況，而最近一波“強平”風波則是發生在2017年年底，當時有數百家公司發佈了風險提示,直接推動《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》於1月中旬發佈，並於3月12正式實施。然而，統計2017年年底、2018年3月12日股權質押新規實施日以及目前的質押情況，除了涉及質押股份的公司佔比略有下降外，在質押新規實施後，市場的整體質押比例卻出現了進一步上升。
質押新規雖然規定股票質押回購的門檻為“首次不得低於500萬，後續不低於50萬”，使得民營企業較多的中小創公司受影響較大。以5月23日和3月12日的數據對比，中小板、創業板公司的質押比例均出現了微幅下降，但新規對主板公司而言則未受影響，其質押率反而由新規出臺前的7.08%進一步提升至目前的7.18%。
就目前個股質押比例區間分佈看，有1666只股票質押比例小於10%，佔比47.34%；質押比例超過50%的個股有129只，佔比3.7%。和2017年底相比，質押比例在50%以上的個股增加了10只，但和2018年3月12日新規實施日138只個股質押比例超過50%的情況相比，目前僅減少了9只；質押比例始終在70%以上的公司，目前有藏格控股、銀億股份、美錦能源、供銷大集、茂業商業、九鼎投資等。整體來看，在質押新規實施後，高比例質押的風險仍未得到明顯緩解。
多家股權高比例質押公司控股權岌岌可危
就股權質押而言,雖然其很大程度上解決了上市公司的融資需求，且具備了成本低、效率高、業務靈活、資金來源廣的特點，業務發展也極為迅速,但其本身卻是存在著很大風險的,如“對賭協議”的不確定性、股市行情的不確定性、企業經營的不確定性等。其中最大的風險就是質押股權價值的極大不確定性，二級市場上被質押股權的公司股價每天都在波動，在市場急劇下跌的情況下，股權質押的履約保障比例較低，容易面臨平倉的風險，特別是一些質押比例較高的個股，在平倉拋售的風險下，可能形成惡性循環：平倉導致股價下跌，股價下跌導致更多股票質押達到平倉線，從而導致進一步平倉,如奧瑞德、*ST天馬等。
5月8日、9日、11日，奧瑞德先後發佈了3份質押股份出現平倉風險的公告，第3份公告發布後，公司控股股東左洪波、褚淑霞夫婦分8筆累計質押的2.29億股股份和1.51億股股份，除了3筆未約定平倉線，其餘5筆均已觸及平倉線。當然，因其全部股份已被司法凍結，在訴訟相關事宜處理完畢之前還暫不會被強制平倉。
奧瑞德是於2015年借殼西南藥業上市，當時注入資產奧瑞德100%股權的評估值為37.66億元，增值率高達531.53%。當時，左洪波、褚淑霞等承諾，奧瑞德注入資產2015年扣非後淨利潤不低於2.79億元，2015年、2016年累計數不低於6.92億元，2015年至2017年3年實現的累計數不低於12.16億元。可重組完成後，奧瑞德注入資產2015年至2017年實現的扣非後淨利潤卻與承諾數相差甚遠，3年累計僅7.5億元，與合計的承諾數相差了4.66億元。2017年4月底，奧瑞德再度停牌進行重大資產重組，但隨著收購計劃失敗復牌，今年5月4日以來，股價連收8個“一字”跌停，直接導致控股股東股權質押爆倉。由於左洪波、褚淑霞夫婦股權被司法凍結並且所質押股權觸及平倉線，已導致其業績補償懸空。按照補償協議，大股東必須解決股權被凍結和質押的事情，如果沒有在補償期限內完成，大股東必須從二級市場購買股票進行補償。可是，如今陷入危機無力自拔的左洪波、褚淑霞夫婦，是否還有能力進行業績補償呢？這給投資者留下很大懸念。
談到股份凍結問題，值得注意的是，盛運環保、中弘股份、金剛玻璃等公司大股東的持股自5月份以來也均遭遇輪候凍結，一旦這些公司未來股價進一步走弱，不排除這些公司的控股權會出現新的變動。
多家公司遭遇平倉股份被動減持
從風控角度考慮,股權質押還存在信用風險，即資金融入方帶來的違約風險。當融資方因經營不善導致其財務狀況惡化或因宏觀經濟、政策面影響出現財務困難時，將無法按約定足額歸還資金，如華泰證券就踩到了奧瑞德這顆“大雷”，8天即痛失了2億元。
5月23日晚間，邦訊技術發佈公告稱，因控股股東、實控人張慶文在華泰證券辦理的股權質押合約發生違約，導致華泰證券對張慶文所質押的股票進行部分減持，並於5月22日減持了60萬股。在強制減持事件的背後，邦訊技術實控人張慶文目前已經接近“頂格質押”的狀態，資金鍊狀況堪憂。
回溯這一交易背景，張慶文是於2016年12月22日將所持邦訊技術1836萬股高管鎖定股與華泰證券進行了股權質押式回購交易，質押期限為一年。到了2017年12月22日，張慶文與華泰證券辦理了前述股份股權質押式回購交易延期購回業務，回購交易日延期至2018年3月22日。今年1月25日，張慶文又將所持邦訊技術合計1535萬股補充質押給華泰證券。時至今日，張慶文與華泰證券的股權質押式回購已到期，雙方就上述股權質押式回購交易延期購回業務仍未能最終達成一致意見，從而導致股權質押合約發生違約。由於張慶文暫時未按華泰證券要求進行補充質押或提前購回，華泰證券擬以集中競價方式對張慶文質押的股票進行部分減持處置，於是5月22日發生的第一筆60萬股的被動減持便由此產生。
本次被華泰證券減持的60萬股還僅僅只是“冰山一角”，張慶文仍質押在華泰證券手中的剩餘股份才是投資者關注的“風險敞口”。據披露，目前張慶文在華泰證券剩餘質押股份數高達3311萬股，涉及違約處置的股份數也為3311萬股，雖然公司表示張慶文目前正與華泰證券及相關方保持密切溝通，並將積極採取措施應對風險，但不排除在手續辦理過程中，其所持有的股份再次遭遇被動減持的風險。
就目前來看，類似情況已經在其他公司發生，如千山藥機、猛獅科技、大東南、譽衡藥業等公司控股股東今年以來均已先後因股權質押遭遇平倉而股份被被動減持。
股權質押或成股東套現新渠道
大股東進行股權質押是手頭緊、急於變相套現，還是深藏其他動機？
就目前不斷提升的股權質押情況,就有市場人士質疑，大股東進行大量股權質押或許是其套現的新手法，畢竟上市原始股東的成本價極其低廉，有的甚至是乾股，通過股權質押方式將手中股權以打折拋給了券商，當股價上漲時到期後可以贖回，而當股價大幅下跌且跌幅巨大時則乾脆置之不理甚至任憑券商或質押方處置，起到變相減持的目的。如科融環境、智慧能源、摩登大道、華鵬飛等公司的股東即很可能就是採用瞭如此做法。
以科融環境為例，該公司大股東豐利科技曾於2017年向長江證券資管公司質押了8079萬股科融環境、融資4.1億元，不久出現爆倉危機，豐利科技未按要求提前回購，長江資管在12月向江蘇高院提起訴訟，要求被告賠償回購款+利息共計4.36億元，並獲得對質押股份的處置權。雖然長江資管獲得質押股份處置權，但對於豐利科技而言卻是成功套現了。
同樣，以智慧能源為例，今年1月24日晚間，公司公告因兌付受讓北京京航安機場工程有限公司股權款項等投資需要，公司控股股東遠東控股23日至24日期間，以大宗交易方式減持公司5772萬股，合計減持比例2.6%。隨後的1月27日，公司又發佈信息，遠東控股集團有限公司於1月25日將其持有的3500萬股股份質押給江蘇省國際信託有限責任公司。如此密集的減持、質押不得不讓人聯想到公司資金鍊緊張，所以大股東急於套現。
如果說智慧能源控股股東減持、質押套現資金是為了公司發展的投資需求。那類似摩登大道，公司高管林永飛曾在2017年9月13日、18日分兩筆向方正證券質押了2000萬股股份，對於質押股份的用途明確表示為個人投資需求，而在今年1月24日、25日，林永飛也通過大宗交易繼續對所持公司股份進行了減持。類似的還有華鵬飛的股東，2017年7月、11月，高管張京豫均通過大宗交易對公司股份進行過減持，12月20日又將所持的1555萬股股份向華泰證券進行了質押，給出的質押用途同樣為個人資金需求。
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