隨著小米上市臨近，對小米估值的猜測，成了很多人最關心的事，由此引起的爭議也很大，有的人說，小米的估值可能高達1000億美元，也有的人認為，小米的估值虛高。他們的說法，都有道理。不過，雷軍的確是資本市場的魔術師，他懂得如何將公司的估值最大化，化腐朽為神奇。
雷軍的魔術
眾所周知，小米是一家硬件公司，主營業務是手機，其他的還包括彩電、筆記本電腦、體脂秤、手環、手錶、充電寶、盒子、路由器、平衡車、音箱、插線板、電池、行車記錄儀、空氣淨化器、電飯煲、電磁爐等數百種。
無論國內還是國外，絕大部分企業一直講究聚焦主業，恪守邊界，在自己擅長的領域，把產品做精，以技術創新立足，凸顯價值。小米的打法完全不同，它幾乎沒有邊界，什麼都做，輕輕鬆鬆就進入一個新領域，憑藉低廉的價格，和自帶流量的傳播，迅速站穩腳跟。
小米創始人團隊
然而，就是這樣一家典型的硬件公司，到了雷軍手裡，卻包裝成了一家顛覆性的互聯網公司。這其中的原因，很簡單——賣硬件的公司，如果沒有強大的利潤支撐，是不可能有太高估值的。
以小米的營收和利潤，對應硬件公司，市值難以超過200億美元。在討論小米之前，我們來看看與雷軍打賭的格力電器。格力與小米相比，無論是產品，還是品牌形象都更高端，利潤更強勁。格力空調，是這個行業的老大，掌握了核心技術，產品在高端市場地位不可撼動。相對來說，小米缺乏核心技術，主要靠性價比吸引消費者，雖然小米的智能手機出貨量龐大，但主要靠紅米手機貢獻銷量。
低端手機用來美化出貨量還可以，卻不能形成公司的核心競爭力。近日，《華爾街日報》的文章指出，便宜手機的用戶，對產品的忠誠度不高，不能對他們有更多依賴。很多用戶選擇小米，是因為小米便宜。
我們來看看格力電器，2017年，它的營收為1500.20億元，同比增長36.24%；淨利潤224.02億元，同比增長44.87%。再來看看小米，2017年收入1146億元，淨利潤54億元。無論是營收還是淨利潤，小米與格力都有較大的差距。尤其是淨利潤這一項，小米不及格力電器的1/4。截至5月4日，格力電器的市值為2760億元，摺合美元為434億美元。如果以格力電器為參照，小米的估值肯定比較低。即便是考慮成長性，小米的估值，能達到格力電器的一半就不錯了。但是，按傳統方式估值，就不是雷軍了！
估值是否過高？
如果是其他人的小米，可能就是一兩百億美元的市值。可是，它是雷軍的小米，價值就被放大了。儘管小米的營收90%靠硬件，小米卻拒絕承認自己是一家硬件公司，要對外包裝成一家互聯網公司，給資本市場講故事，給人們講故事。中國人喜歡聽故事，各種心靈雞湯很受歡迎。
小米的招股書顯示，2017年，小米手機收入為805.64億元，佔比為70.3%；來自IOT與生活消費產品的營收為234.48億元，佔比為20.5%；互聯網服務營收為98.96億元，佔比為8.6%。2016年到2017年，互聯網服務部分（主要是遊戲與廣告）對小米的貢獻分別是9.6%和8.6%。這也可以看出，小米來自互聯網的收入不到總營收的10%。
小米手機在印度熱銷
從成立那天起，雷軍就說，小米手機不靠硬件賺錢。這種“毫不利己專門利人”的精神，幫雷軍俘獲了大量的粉絲，他們成為小米的忠實擁躉。很多人甚至以為，是小米拉低了智能手機的價格。
那麼，小米靠什麼賺錢？小米的硬件真的不賺錢嗎？作為企業，作為商人，沒有誰有那麼高尚。即便是蘋果，來自服務的收入幾十倍於小米，也沒敢說自己是互聯網公司。2017財年，蘋果來自服務的收入高達300億美元，同比增長23%。
小米把自己定位為互聯網公司，這種模式，能否被資本市場認同？還不得而知。近日，《華爾街日報》在一篇文章中指出，小米絕對不值1000億美元，估值虛高，需要降低炒作。文章認為，小米將自己標榜互聯網公司而非硬件公司，是言過其實，按硬件公司，絕對不可能有如此天文數字的IPO——以硬件公司（聯想、三星過去的盈利史）為參照，頂多值100億美元。
研發投入不足
小米是一家科技公司，但不是高科技公司。小米的創新，主要體現在營銷模式和供應鏈管理上。作為科技企業，沒有持續鉅額的研發投入，大的創新是無從談起的。今天，智能手機行業面臨同質化競爭，僅靠配置堆疊，已經無法制造出有創新性的產品，這一點得到了驗證。所以，高端手機市場，一直是蘋果、三星、華為三分天下，它們憑藉強大的研發投入，推動自己的產品不斷突破。
雷軍
歐盟委員會的數據顯示，去年，三星的研發投入高達122億歐元，位列全球第4；華為的研發投入為104億歐元，排名全球第6；蘋果的研發投入為95億歐元，排名全球第7。也可以看出，它們的領先，是源於鉅額研發投入。
那麼，小米的研發投入有多少？從招股書來看，小米的研發投入比較低。2017年，小米的研發投入為32億元，大約是5億美元。相比之下，華為去年研發投入為896.9億元，佔公司的營收比接近15%（14.9%）。從研發投入來看，華為是小米的28倍。過去10年，華為的研發投入超過3900億元。
小米如果要有重大的技術創新，以目前的投入，可能性不大。但是，小米的產品利潤低，也制約著小米，不可能有太多錢用於研發。上市之後，小米必須得解決這個問題，否則，公司會面臨動力不足。文/徐上峰
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