随着小米上市临近，对小米估值的猜测，成了很多人最关心的事，由此引起的争议也很大，有的人说，小米的估值可能高达1000亿美元，也有的人认为，小米的估值虚高。他们的说法，都有道理。不过，雷军的确是资本市场的魔术师，他懂得如何将公司的估值最大化，化腐朽为神奇。
雷军的魔术
众所周知，小米是一家硬件公司，主营业务是手机，其他的还包括彩电、笔记本电脑、体脂秤、手环、手表、充电宝、盒子、路由器、平衡车、音箱、插线板、电池、行车记录仪、空气净化器、电饭煲、电磁炉等数百种。
无论国内还是国外，绝大部分企业一直讲究聚焦主业，恪守边界，在自己擅长的领域，把产品做精，以技术创新立足，凸显价值。小米的打法完全不同，它几乎没有边界，什么都做，轻轻松松就进入一个新领域，凭借低廉的价格，和自带流量的传播，迅速站稳脚跟。
小米创始人团队
然而，就是这样一家典型的硬件公司，到了雷军手里，却包装成了一家颠覆性的互联网公司。这其中的原因，很简单——卖硬件的公司，如果没有强大的利润支撑，是不可能有太高估值的。
以小米的营收和利润，对应硬件公司，市值难以超过200亿美元。在讨论小米之前，我们来看看与雷军打赌的格力电器。格力与小米相比，无论是产品，还是品牌形象都更高端，利润更强劲。格力空调，是这个行业的老大，掌握了核心技术，产品在高端市场地位不可撼动。相对来说，小米缺乏核心技术，主要靠性价比吸引消费者，虽然小米的智能手机出货量庞大，但主要靠红米手机贡献销量。
低端手机用来美化出货量还可以，却不能形成公司的核心竞争力。近日，《华尔街日报》的文章指出，便宜手机的用户，对产品的忠诚度不高，不能对他们有更多依赖。很多用户选择小米，是因为小米便宜。
我们来看看格力电器，2017年，它的营收为1500.20亿元，同比增长36.24%；净利润224.02亿元，同比增长44.87%。再来看看小米，2017年收入1146亿元，净利润54亿元。无论是营收还是净利润，小米与格力都有较大的差距。尤其是净利润这一项，小米不及格力电器的1/4。截至5月4日，格力电器的市值为2760亿元，折合美元为434亿美元。如果以格力电器为参照，小米的估值肯定比较低。即便是考虑成长性，小米的估值，能达到格力电器的一半就不错了。但是，按传统方式估值，就不是雷军了！
估值是否过高？
如果是其他人的小米，可能就是一两百亿美元的市值。可是，它是雷军的小米，价值就被放大了。尽管小米的营收90%靠硬件，小米却拒绝承认自己是一家硬件公司，要对外包装成一家互联网公司，给资本市场讲故事，给人们讲故事。中国人喜欢听故事，各种心灵鸡汤很受欢迎。
小米的招股书显示，2017年，小米手机收入为805.64亿元，占比为70.3%；来自IOT与生活消费产品的营收为234.48亿元，占比为20.5%；互联网服务营收为98.96亿元，占比为8.6%。2016年到2017年，互联网服务部分（主要是游戏与广告）对小米的贡献分别是9.6%和8.6%。这也可以看出，小米来自互联网的收入不到总营收的10%。
小米手机在印度热销
从成立那天起，雷军就说，小米手机不靠硬件赚钱。这种“毫不利己专门利人”的精神，帮雷军俘获了大量的粉丝，他们成为小米的忠实拥趸。很多人甚至以为，是小米拉低了智能手机的价格。
那么，小米靠什么赚钱？小米的硬件真的不赚钱吗？作为企业，作为商人，没有谁有那么高尚。即便是苹果，来自服务的收入几十倍于小米，也没敢说自己是互联网公司。2017财年，苹果来自服务的收入高达300亿美元，同比增长23%。
小米把自己定位为互联网公司，这种模式，能否被资本市场认同？还不得而知。近日，《华尔街日报》在一篇文章中指出，小米绝对不值1000亿美元，估值虚高，需要降低炒作。文章认为，小米将自己标榜互联网公司而非硬件公司，是言过其实，按硬件公司，绝对不可能有如此天文数字的IPO——以硬件公司（联想、三星过去的盈利史）为参照，顶多值100亿美元。
研发投入不足
小米是一家科技公司，但不是高科技公司。小米的创新，主要体现在营销模式和供应链管理上。作为科技企业，没有持续巨额的研发投入，大的创新是无从谈起的。今天，智能手机行业面临同质化竞争，仅靠配置堆叠，已经无法制造出有创新性的产品，这一点得到了验证。所以，高端手机市场，一直是苹果、三星、华为三分天下，它们凭借强大的研发投入，推动自己的产品不断突破。
雷军
欧盟委员会的数据显示，去年，三星的研发投入高达122亿欧元，位列全球第4；华为的研发投入为104亿欧元，排名全球第6；苹果的研发投入为95亿欧元，排名全球第7。也可以看出，它们的领先，是源于巨额研发投入。
那么，小米的研发投入有多少？从招股书来看，小米的研发投入比较低。2017年，小米的研发投入为32亿元，大约是5亿美元。相比之下，华为去年研发投入为896.9亿元，占公司的营收比接近15%（14.9%）。从研发投入来看，华为是小米的28倍。过去10年，华为的研发投入超过3900亿元。
小米如果要有重大的技术创新，以目前的投入，可能性不大。但是，小米的产品利润低，也制约着小米，不可能有太多钱用于研发。上市之后，小米必须得解决这个问题，否则，公司会面临动力不足。文/徐上峰
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