【核心觀點】
1、今年以來，美國經濟的表現要略好於歐盟經濟體，大量的資本開始流往美國，帶動了美元上漲。
2、意大利等曾經受過債務困擾的歐元區國家如果表現不佳，會進一步加劇歐元下挫的趨勢。
3、從長期來講，人民幣和美元仍然會維持比較穩定的關係，不存在人民幣大幅貶值的趨勢。
4、如果美元繼續上浮，就會影響美國產品在國際市場的競爭力，美國出口的下滑，反過來也會影響美國經濟復甦的勢頭。
歡迎來到《財經觀察家》，我是國務院發展研究中心世界發展研究所研究員丁一凡，今天跟大家談一談美元匯率。
【新聞背景】
上週，美元指數一路上揚，在站穩93整數關口之後向94高位逼近。21日，受中美貿易戰停火影響，美元指數一度突破94關口，創2017年12月18日以來新高。但之後小幅收跌，錄得93.55。在亞盤時段，美元兌日元漲至了4個月以來新高，突破111關口。此外，歐元兌美元下跌至5個月以來新低，１歐元兌換１．１７７２美元。近期國際油價上漲疊加美國經濟數據提振，催化美債收益率加速飆升，10年期美債收益率突破3%，為美元指數上漲提供了有力支撐。自4月中以來，美元指數一路高歌猛進，由89.516的低谷節節攀升，直至盤中突破94關口，期間漲幅達5.4%。
從4月份以來，美元的指數突然暴漲，從去年年底今年年初，美元還是非常低的90以下的水平。突然最近一段時間，差不多一個月的時間裡不到，美元指數已經恢復到了93，94。在這麼快的時間裡，美元出現了這麼大幅的攀升，已經引起了國際資本市場的恐慌了，許多國家的貨幣開始大幅貶值。比如說阿根廷的比索就開始大幅貶值，以至於阿根廷政府已經向國際貨幣基金組織要求援助。同樣許多新興經濟體的貨幣也受到衝擊，美元的大幅升值引起了資本的外逃，許多國家的資本開始離開。比如像印度、俄羅斯、巴西，我們熟悉的金磚國家裡邊，有好幾個已經在經歷著資本大量外逃的折磨。
這個背景是什麼？美元大幅反彈的第一個道理，非常簡單，那就是說，美元在前些年，特別是從去年以來，美元被嚴重低估。因為當時大家預計歐洲的經濟回好，歐洲的發展潛力可能會超過美國，所以許多資本都離開了美元市場，去追逐歐元。所以歐元從去年開始出現了連續的升值。而今年以來大家看到的表現是，美國經濟的表現要略好於歐盟經濟體，美國最近的勞動就業指數和它的工業投資指數都好於歐元區經濟體。所以現在資本的流向就反了過來，大量的資本開始往美國擁擠。在這種背景下，其實美元的走勢對美國來說是一把雙刃劍，因為它既有好處，也有很大的風險。
美元大幅上條很大程度上是跟美國十年期債券的收益率直接相關的。如果大家看這個圖的話就可以看出來，從去年到今年，特別是這一個月以來，美國的十年期國債的收益率大幅攀升，已經上升到了百分之三點幾。這個決定了大量的資本離開了國外的新興市場，而向美國迴歸的一個重要的決定。為什麼美國的十年期國債會大幅上漲？美國的十年期國債取決於它的因素，最主要的還是美聯儲的貨幣政策。如果美聯儲決定升息，那麼升息這個決定就會逐漸的傳導到美國十年期的國債收益率上。美國的美聯儲的利息越高，那麼美國十年期國債的利息也會越高。
為什麼大家覺得美聯儲升息會加快？大家都預計在6月份的美聯儲聯繫會議上，美聯儲一定會決定升息。這是因為美國現在就業率情況，經濟使用的情況和投資的情況，都決定了未來美聯儲一定會加快提高利息來遏制通貨膨脹的勢頭。因為美國通貨膨脹的勢頭已經在迅速地上揚。在許多地方人們對通貨膨脹率的感覺很強，儘管所謂核心通脹指數還沒有完全達到3%，但是它已經在很大程度上超過了2%，超過了美聯儲規定的標準。所以美聯儲升息勢在必行。而美聯儲一升息，國債的收益率就要上揚，國債的收益率上揚，因為國債是比較穩定的投資產品，就會吸引更多的資本往國債市場上流，這樣的話就吸引大量的資本回歸美國。而大量資本回歸美國要套現美元，你才能去購買美國的國債。所以美元的需求就跟著大漲，美元的需求大漲，那麼剛才我們講的美元的指數也就大幅上漲。
美元的這次大幅上調，對其他的國家貨幣引起了巨大的波動。美元兌歐元的指數變化非常大。現在美元明顯的上浮，歐元明顯的下浮。而歐元如果明顯下浮的話，對歐元來說，一個，有許多歐元國家都會出現債務危機的傾向。因為歐元也是當它堅挺的時候，它能吸收很多外來的資本，而這些外來資本又進一步推高歐元的價格，同時也緩解許多歐元區那些債務重的國家的一些壓力。而現在隨著歐元的貶值，有一些債務比較重的國家它就會出現問題。所以這個時候我們要關切，比如像意大利，像南方的一些曾經受過債務困擾的這些歐元區國家的表現，如果他們的表現不佳，會進一步加劇歐元下挫的趨勢。
可以看的出來，土耳其的經濟最近一些年發展得不錯，但是土耳其里拉相對美元的貶值也是非常非常快。而這些國家因為他們對外國投資的依賴非常重，所以當他們本國的貨幣大幅貶值的時候，對他們構成的危害不僅僅是有可能經濟衰退，而且使他們的債務錯配會出現很大的問題。他們過去借了很多的美元，因為美元低的時候借了很多美元的債，如果美元大幅上升的時候，會使他們還債的壓力增加，這個時候會使他們的經濟負擔更加沉重。
阿根廷基本上已經開始出現了貨幣危機的趨勢了。因為它的比索大幅下降，已經下降接近20%了。在這種情況下，為了制止阿根廷比索的大幅下降，阿根廷政府採取了各種各樣的措施，仍然沒有阻止著比索下降的趨勢，所以阿根廷政府已經向國際貨幣基金組織發出了求救的呼籲！我們知道阿根廷在歷史上曾經遭遇過多次由於美元的波動而引起的貨幣危機，而這一次阿根廷如果再次出現這樣的貨幣大幅貶值的話，那麼不僅它的經濟要大幅下調，最後阿根廷政府可能還會重蹈以前的覆轍，也就是說，阿根廷政府等最後可能不得不變賣國有資產來對付它龐大的債務。
巴西雷亞爾對美元的匯率當然也出現了大幅下滑。實際上巴西的貨幣危機已經在好幾年之前就開始顯現了。那是因為隨著美元的不穩定，它就聯繫到整個的這些大宗商品期貨市場價格的不穩定，而巴西主要是一個大宗商品出口國家。如果這些大宗商品出口的價格不穩定，特別是連續下滑的話，那麼就給巴西帶來了很大的困難。因為這些出口產品的價格下滑，巴西政府就很難有足夠的財政收入來還債。而一旦還不起債的時候，巴西的債務危機就會變得更加嚴重。如果巴西雷亞爾和美元之間的差距差的越多，實際上巴西政府要還的債就越重。
在新興體中間。我們也要注意的是，印度盧比最近對美元的匯率也出現了大幅下滑。從今年以來，從今年年初到現在，印度盧比已經下降了很大一塊了，在這種情況下，印度因為它是一個比較開放的資本市場，所以資本外逃會對印度的匯率，對盧比穩定它自己的匯率，產生很大的壓力。下一步印度應該追求其他的貨幣合作，特別是跟中國加強聯繫，才能夠防止這樣的貨幣大幅下滑對它造成的衝擊。
【新聞背景】
人民幣也是相對於美元出現了小幅的下滑。但是我們應該看到，人民幣相對於美元的匯率的下滑是正常的，因為過去一年，人民幣相對於美元是上升的，是升值的。人民幣在去年一年裡兌美元大概升值了10%，那是因為去年美元一直在下滑，美元一直在貶值，而同時歐元、英鎊、日元這些貨幣都在上漲，所以人民幣跟著其他貨幣上漲。今年隨著美元的上揚，其他貨幣的下滑，所以人民幣也要考慮這個因素。儘管美元在我們的籃子貨幣裡面佔的比重非常高，所以呢我們跟其他的貨幣相比，我們人民幣的匯率相對於美元來說，下滑的是最少的最低的。但是它仍然是處於下滑階段，因為我們要考慮到籃子裡的其他貨幣的表現，其他貨幣相對於美元的匯率是如何？從長期來講，人民幣和美元的關係仍然是一個比較穩定的貨幣的關係。因為跟其他的貨幣相比，只有中國的經濟現在還是一個比較堅固，我們的基本指數，雖然我們的經濟增長在放慢，但是我們的基本指數還是向好的，因此也不存在人民幣大幅貶值的趨勢。
最近中美的貿易摩擦有緩解的跡象。隨著貿易的緩解，可能通貨膨脹的預期在緩解，我們這個事情還要密切的關注。如果中美貿易戰打不起來，中國會源源不斷地輸出美國廉價的產品，以維持美國的低廉的通貨膨脹率。如果這個事情還能繼續看的話，可能美國經濟的發展後勁還會強一點。那麼美元相反來說，美元到可能會維持在一個比較穩定的水平上，因為美國股市大幅下滑的可能性會下調。那麼美國經濟可能還會撐一段時間。
但是美元的堅挺對美國經濟卻未必是一個特別好的消息。因為一方面它會造成美國股市泡沫的方面，會引起美國股市的暴跌，另一方面它會大大的影響美國剛剛復甦的經濟，因為美國復甦的經濟很大程度上是跟美國這些年外貿出口的好轉有關係。因為美元的這種匯率下浮，使得美國的出口競爭力有所提高，然後美國的出口提高，對美國經濟的復甦產生了一定影響。如果美元繼續上浮的話，那麼就會影響美國產品在國際市場的競爭力，使得美國的出口下滑。如果美國出口的下滑，反過來也會影響美國經濟復甦的勢頭。
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