國債收益率曲線陡峭化開始於2017年的三季度，並一直持續到了現在。和歷史相比，目前曲線依然較為平坦，我估計陡峭化趨勢還將延續下去：
第一，理論上曲線的陡峭化來自對經濟的樂觀預期，但很顯然目前市場對經濟還是非常悲觀的。那麼陡峭化是不是和通貨膨脹有關？理論上，如果通貨膨脹預期起來，那麼加息預期就會起來，可能加息初期曲線會變陡峭(一般加息週期的初期，長債利率上的更快)，但一旦持續加息，曲線最終還是會變平坦的。況且，現在就國內而言，PPI同比增速溫和回落，CPI也沒怎麼起來，所以市場上目前的通貨膨脹預期應該不是很強。因此，這一輪曲線陡峭化和基本面應該關係不大。
第二，我認為本輪曲線陡峭化的原因還是在金融監管。其實在2016年四季度熊市開始之前，曲線已經是非常平坦了，因為當時央行維持7天回購2.25不變，而市場對經濟又很悲觀，進而壓低了長期利率，造成了曲線的平坦。後來，央行開始收緊流動性，短期利率上行快於長期利率，曲線更進一步平坦。到了2017年三季度，持續緊張的資金面疊加經濟數據的穩定，加上持續出臺的金融監管政策，最終導致長期利率出現一波明顯上行，曲線開始陡峭化。而到了今年一季度，金融監管出現階段性中場休息，資金面比較寬鬆，短期利率下行帶動長期利率下行，只是短期利率下行更快，這是曲線陡峭化的第二個階段。
因此，本輪曲線陡峭化的過程既有一開始金融監管加強導致的資金持續緊張，並最終推動長期利率更快上行，也有階段性金融監管出現中場休息，央行貨幣政策邊際放鬆導致的資金寬鬆下的曲線陡峭化。
第三，展望後期，我認為陡峭化趨勢還將延續，主要基於下面幾個原因：
（1）監管方面，資管新規出臺後，淨值型產品的要求本身就會降低理財資金期限錯配的能力，這會加劇曲線陡峭化，當然這對信用曲線的陡峭化推動更為明顯。不過，金融監管針對銀行表內槓桿也有明顯限制，大額風險暴露等文件也會降低銀行對不能嚴格傳統資產的需求，這都會降低期限錯配的能力和加劇銀行去槓桿的壓力，這同樣會推動曲線的陡峭化。
當然，今年央行貨幣政策較去年稍有緩和，所以短期資金利率可能不會如去年那麼緊張，因此短期利率上行壓力不大，這也是造成後期曲線陡峭化的原因之一。
（2）經濟方面，雖然經濟平穩和通貨膨脹壓力不大，並沒有成為前期影響曲線變化的核心因素。但是伴隨著油價的持續反彈，未來是否會產生通貨膨脹預期具有不確定性，至少PPI和核心CPI面臨上升的壓力。短期內如果形成加息預期，那麼還沒有加息或者加息初期可能導致曲線更為陡峭化。儘管真正持續加息後，曲線可能因為短期利率的上升更快而出現平坦化。
此外，市場依然對經濟有悲觀的預期，但是經濟本身是非常穩健的。現在不確定的還是貿易戰，如果這個緩和了，市場對經濟的悲觀預期恐怕要明顯修正，這會強化曲線的陡峭化。
（3）供給方面。今年利率債供給不少，特別是二三季度，而且中長期國債發行規模單隻都已經發到400億以上了，同時地方債也增加了長期限的品種。供給上的壓力，和需求上的萎縮形成了鮮明對比，在市場趨勢不明朗的時候，機構也會主動縮短久期，因此這些因素也會推動曲線陡峭化。
此外，本週3-5年的國債跌的比較多，可能和外資有關。此前這期限品種利率也是下的很快，感覺報價和成交都不是很連續，幾筆就可以把利率打下去。伴隨著近期美元反彈，美國國債利率反彈，人民幣貶值壓力增大，中國國債的相對價值可能有所降低，所以市場也就會出現此前的逆過程，本質上市場都是對稱的。
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