東土科技
公司前身是成立於2000年3月27日的北京依貝特科技有限公司。2004年2月19日,北京依貝特更名為北京東土國際通訊技術有限公司。2006年10月8日,東土科技取得了北京市工商行政管理局頒發的企業法人營業執照,東土國際整體變更為股份公司。
主營業務
工業控制網絡領域硬件設備的研發、生產和銷售,併為工業控制系統信息傳輸提供解決方案。
一、公司所處行業情況 東土科技是一家北京公司，於2012年在創業板上市。公司所處行業為工業以太網行業，是工業自動化行業中工業通信子行業的一個細分行業。公司最初主營業務為研究、開發、生產和銷售工業以太網交換機（包括民用工業互聯網網絡產品和軍用網絡產品）以及提供工業控制系統數據傳輸解決方案，是國內產品種類最齊全的工業以太網交換機廠商，是正宗的工業4.0標的。經過一系列外延併購發展，現經營範圍實際上有三塊，民用工業互聯網產品，、軍用網絡產品業務、和移動網絡優化。公司核心佈局在工業互聯網，但是由於業務延伸及產品通用性，實際上形成了民用軍用雙輪驅動。
（一）行業簡析
工業4.0是由德國政府提出的，是指利用物聯信息系統(Cyber—Physical System簡稱CPS)將生產中的供應，製造，銷售信息數據化、智慧化，最後達到快速、有效、個人化的產品供應，是德國的國家戰略之一，其目的是為了提高德國工業的競爭力，在新一輪工業革命中佔領先機，在全球範圍內引發了新一輪的工業轉型競賽，包括三大主題，一是“智能工廠”，重點研究智能化生產系統及過程，以及網絡化分佈式生產設施的實現；二是“智能生產”，主要涉及整個企業的生產物流管理、人機互動以及3D技術在工業生產過程中的應用等。該計劃將特別注重吸引中小企業參與，力圖使中小企業成為新一代智能化生產技術的使用者和受益者，同時也成為先進工業生產技術的創造者和供應者；三是“智能物流”，主要通過互聯網、物聯網、物流網，整合物流資源，充分發揮現有物流資源供應方的效率，而需求方，則能夠快速獲得服務匹配，得到物流支持。
工業4.0是德國提出的概念，美國提出了工業互聯網的概念，注重通過機器互聯、軟件及大數據分析，提升生產效率，創造數字工業的未來。工業互聯網生態系統的持續拓展基於Predix以及Predix.io兩大基礎。其中Predix是GE面向工業互聯網的操作系統，而Predix.io支持第三方軟件工程師在Predix上構建、部署並擴展工業互聯網應用，併為此提供了安全可靠的開發環境
中國作為製造業大國，當然不能缺席這場第四次工業革命。因為隨著經濟發展，我國的人力成本也會不斷上升，把勞動密集型生產模式轉變為科技型發展模式是保持經濟平穩快速發展的內在需求，也是中國騰飛崛起的重要抓手之一。“中國製造2025”的既定方略，就是在這種背景下，在借鑑德國工業4.0計劃的基礎上提出來的。
在工業4.0和工業互聯網中，工業自動化控制都是核心內容。工業通信網絡相當於工業自動化控制系統的神經系統，實現管理層、控制層和現場設備層之間各種信息和指令的傳輸。管理層、控制層目前主要運用現場總線技術，現場設備層主要運用工業以太網技術，工業以太網交換機是工業以太網的核心網絡設備。
在應用上，裝備製造業、鋼鐵業、汽車業、船舶業、電子信息產業、石化產業等與工業以太網行業密切相關。
（二）行業競爭情況
1、工業交換機行業競爭格局
目前參與國內工業以太網交換機市場競爭的企業可分為兩類：
第一類是專業的工業以太網交換機生產廠商。以赫思曼、摩莎、東土科技、羅傑康、卓越信通等為代表的專業廠商是國內工業以太網交換機市場的主要企業。這類企業由於搶佔了市場先機，發展速度較快，涉及行業較廣，市場份額較高。赫思曼由於在電力等行業擁有優勢資源，其國內市場佔有率排名第一的地位短時期內不會出現變化。但是赫思曼產品價格偏高，未來將面臨摩莎、東土科技、羅傑康等企業的挑戰。
第二類是以西門子、施耐德為代表的大型系統集成商。西門子、施耐德等系統集成商既是工業以太網交換機生產企業，又是工業以太網交換機使用企業。雖然目前該類企業沒有對交換機產品做重點推廣，但依然在國內工業以太網交換機市場上有較大影響。
目前，國內工業以太網交換機市場主要由外資或臺資品牌主導，前十大廠商中除東土科技以外，均為外資或臺資企業。國內工業以太網交換機行業集中度較高，2009 年、2010 年國內市場前十大工業以太網交換機廠商的市場份額之和均超過80%。隨著國內工業以太網交換機市場的快速成長，進入該領域的企業逐步增多，市場競爭日趨激烈。根據這種情況，公司市場定位於中高端領域，以迴避國內二、三線廠商在低端領域的價格戰。
2、工業互聯網
目前工業互聯網最底層的總線芯片、操作系統等都控制在國外大公司手中，例如GE、西門子等。但是，只有底層技術和硬件自主可控，工業控制體系才能安全可靠，預計這個國產化的戰線將會很長。東土科技是目前國內為數不多的從底層硬件產品開始做的工業互聯網整體解決方案提供商，在技術上居於領先地位。
二、公司看點
（一） 開拓進取，緊貼國家戰略進行業務延伸拓展
公司原有主營業務是單一的工業以太網設備銷售，在激烈的競爭環境下，面臨較大市場壓力和經營業績壓力。2014年，隨著中國製造2025這一概念的提出，公司迅速調整戰略，以構建工業互聯網底層“神經網絡”為核心，踏上外延式併購發展征途，陸續收購和控股了軍悅飛翔更名為“北京東土軍悅科技有限公司”）、拓明科技、和興宏圖、遠景數字、成都中嵌、北方工大、科銀京成等公司，極大豐富和完善了技術儲備，並完成由純硬件產品銷售向軟硬融合綜合解決方案的轉型。此外，公司設立美國東土全資子公司，同時還有佔80%股份的德國東土，共同開拓海外市場。目前，公司業務包括了軍用和民用兩大領域，涵蓋工業互聯網、軍工、智慧城市、光伏發電、鐵路裝備及智能交通等各個行業，受益於產業鏈完善和先行優勢，通過整合各子公司的技術能力，已經初步具備提供全維度的工業互聯網解決方案的能力，工業互聯網底層建設之星冉冉升起。
在佈局工業互聯網的同時，公司很好的抓住了國產替代這個重要機遇，將軍工業務進行了擴展，個人認為這是公司非常重要、也是非常明智的一步好棋。在國產替代中，軍工領域是需求最強烈，是強制性的。例如，軍隊使用的交換設備，全部為國產品牌，如華三等。公司以主營的交換設備硬件為核心，通過併購進軍了作戰指揮領域，在相關領域具備了軟件硬一體解決能力，是一次非常完美、非常自然的轉型。軍工領域客戶粘性較強，併購也使得公司獲得了現成的渠道和客戶，這都是寶貴但又無形的重要資源。
公司在2014年還啟動了宜昌（宜昌）工業互聯網產業園一期項目，將公司旗下的所有工業互聯網產品，統一在該產業園中進行製造、測試、生產、培訓等，實現集約化、規模化的經營，其建設要求符合工業4.0的技術標準。該園建成後，可有效解決公司各子公司生產分散、難以優化集中、無法形成規模化生產效應的問題，進一步降低經營成本，提高公司整體競爭力。公司目前的產量已經超出設計產能，部分非核心技術的生產通過外協加工來補充現有產能的不足。宜昌工業互聯網產業園建設項目（一期）建設完成後，產能可達到50萬臺（套）/年的生產能力。宜昌工業互聯網產業園項目的實施既完成了產業集聚，也滿足了公司未來發展的產能需求，預計於2018年9月投入運行，可實現年平均收入77,368萬元。產業園佔地132,705.86平方米，是公司在2015年以3830萬元購得。
（二） 注重研發，通過科技創新提高公司競爭優勢
近年來，公司緊盯客戶需求和行業趨勢，不斷加大研發投入，重點佈局芯片、工業控制單元標準化（即工業服務器）、雲平臺控制系統等構建工業互聯網架構體系的三大關鍵環節，在工業互聯網底層硬件國產化的必然要求下，為未來成長提供了無限可能。
公司先後投入的部分項目：基於互聯網+的軍工信息化裝備及指揮系統研發、軍用及民用安全交換機、智能交通一體化控制服務器、智能變電站一體化控制服務器、大數據基礎平臺與應用平臺、Emerald系列軍用服務器、SDN工業交換機（一期）、二層三層入門級機架式交換機、基於工業互聯網的工業服務器產品（一期）、鐵路3.0規範應用交換機、通信芯片技術、工業互聯網操作系統、PTN設備及網管平臺等，推出了包括智能交通、公共安全、金融保險、商業地產、媒體廣告等諸多領域綜合解決方案，目前已經取得了一系列研究成果。
在芯片方面，東土科技研發的芯片可以分為兩類，二線芯片與交換芯片。二線芯片適用於工業互聯網架構，提供工業現場層基於兩線制的長距離、高帶寬、總線式、實時性傳輸控制芯片，滿足工業場景超過500米距離傳輸的要求。交換芯片，是基於工業互聯網技術架構，加入深度檢測的白名單，提供滿足工業互聯網安全的芯片。控股子公司東土軍悅的網絡交換芯片是目前國內惟一從芯片設計、流片製造、封裝測試完全在中國大陸完成的自主可控交換芯片，被軍委裝備發展部評為最高自主可控等級（A級）。東土軍悅的網絡交換芯片已成功完成流片，預計明年將開始應用於全國產化軍用網絡交換機。二線芯片預計2018年上半年推出，將實現工業控制核心芯片100%國產化設計、流片和封裝，具有完全自主的知識產權。
在操作系統層面，公司正在研發的“Intewell 工業互聯網操作系統/雲平臺” 應用於傳感器、控制器、智能終端等現場設備，也是各種工業APP的應用平臺。
在工業服務器方面，東土科技已在智能電網和智能交通領域實現突破，目前電力服務器和智能交通服務器都已經做出原型機。其中，控股子公司北方工大科技研發的HOURSIS系列智能交通控制服務器，在今年初通過了工信部中國軟件評測中心和公安部交通安全產品質量監督檢測中心的檢測。該系統能夠比現有的定期協調控制通行能力提高15%，而且成本更低，基礎設施與設備工程投資成本降低30%，電力能源損耗預計降低20%，後期運行維護成本減少30%，目前正在推進試點。電力服務器是東土科技與南京電研共同研發的新產品，可以實現智能變電站的測控、保護以及智能配電系統分佈式測控、線路保護等功能，優化了智能變電站、智能配電系統的功能，同時大幅降低智能電網尤其是智能變電站保護與測控二次系統的成本，在可靠性、可視化、工程化、調試維護便利性、安全性等方面實現了革命性的提升。
2014年，公司合計擁有專利109項，合計擁有軟件著作權174項。2015年，公司合計擁有專利176項，合計擁有軟件著作權268項。2016年合計擁有專利232項，合計擁有軟件著作權347項。此外，公司獲得了3項海外專利，9件新商標在美國、歐盟等多個國家（地區）申請註冊。並且，公司通過了國家知識產權優勢企業階段性審核，1項專利獲得了北京市發明專利獎。
（四）老闆增持，彰顯對公司未來發展信心
東土科技10月23日晚間公告，實控人、董事長李平擬12個月內增持公司股份，增持金額不低於1億元，累計增持比例不超過公司總股本的2%。李平現持股比例34.09%，並且從未減持過。公司完成了員工持股計劃，均價15.5元。
（五）牽手電信，戰略合作推進雄安業務
公司於10月18日與中國電信集團公司簽署了《戰略合作框架協議》，雙方合作協議有效期為三年，包括以下四項內容：
1、充分發揮雙方在智慧城市建設領域的優勢，加強智慧城市頂層架構設計合作，共同為智慧城市建設提供通信、雲計算及信息化應用服務、城市運營服務等建設運營一體化標準服務，並在河北雄安新區共同推進和提供智慧城市信息技術基礎設施及行業應用服務。雙方共同組織專家成立專項小組，推動河北雄安新區CIM(CIM是City Information Model的縮寫)標準研究。
2、充分發揮雙方在軍民融合領域的優勢，共同為軍民融合通信系統提供自主可控的通信網絡整體解決方案，為軍民融合應用打造自主可控的物聯網平臺。雙方合作在河北雄安新區推進建設軍民融合創新中心。
3、充分發揮甲乙雙方在工業2025領域的產業鏈資源及產品優勢，共同推動工業互聯網網絡安全和工業互聯網信用體系建設，打造工業2025生態圈。共同在河北雄安新區探索推進工業互聯網產業基金成立的可行性，促使工業互聯網生態體系的落地實施，為工業2025產業升級提供完整解決方案。
4、充分發揮雙方在通信網絡建設、網絡運營優化、大數據分析處理等方面的優勢，共同推動河北雄安新區新一代智能網絡運營、大數據運營服務體系和行業創新應用的建設。
從協議可以看出，中國電信看中的正是東土在大數據、移動網絡優化、工業互聯網方面的技術優勢，這也從另外一方面說明了東土在該領域還是很優秀的。與中國電信合作，給公司的大數據業務帶來了進一步的發展空間。如果合作愉快，協議期滿可以再籤，而且公司的移動網絡優化業務，也屬於5G網絡中後期的重要業務。
三、財報速遞
考慮到時效性和實用性，為節省研究時間，僅從14年開始計算數據。
（一） 盈利和成長能力
2014、2015、2016年公司分別營收2.41億、4.03億、6.62億，實現淨利潤2032.58萬、6024.09萬、1.23億，同比增速為-40.56%、196.38%、104.42%，營收增長分別為38%、66.9%、64.4%，毛利率51.57%、47.82%、51.24%，淨利率10.65%、17.38%、18.24%。2014年公司淨利潤下降，主要因為該年度公司主營業務相關的部分應用行業項目競爭壓力加劇，以及海外市場的拓展，部分產品銷售單價較去年下降，造成公司主營業務毛利率水平下降。同時公司加大了在新產品研發領域和管理信息系統以及海外子公司的投入，2014年的費用較上年同期有所增加。
各細分業務營收情況如下表。
從營收來看，14年之前，都是公司原主營業務，其實14年之前業績都是不斷下滑的。15年開始，利潤開始實現增長。營收上看，15年新增大數據業務，主要是拓明科技並表，16年和興宏圖並表，同時對營收條目進行了調整。15年軍用網絡產品主要是通過東土軍悅銷售的，增長24.97%。16年和興宏圖並表後，軍工及工業互聯網產品營收4.09億，主要產品為以太網交換機、多媒體指揮調度系統、高精度時鐘同步和網關產品，以及嵌入式工業服務器。其中軍工業務營收1.78億，工業互聯網產品2.31億，同比分別增長135%、11.8%。大數據及網絡服務營收增長111%，這塊兒主要還是網優服務營收佔比大。17年中報，防務收入1.14億，同比增長71.57%，但這個數據失真，因為16年中報時，和興宏圖還未並表，基數低，按照全年來估算，大概2.3到2.4億左右，17年同比增長在29%到35%之間。工業互聯網產品收入1.12億，同比增長20.46%，大數據及網絡服務收入1.07億，同比增長8.95%，但有在手待執行訂單3.6億，如果全部執行確認收入，全年收入有望達到4.67億，按4億算，同比增長37.5%。毛估一下，不考慮科銀京成並表，全年營收在8.5億左右，營收同比增長29%左右，按16%淨利率估計的話，大概實現淨利潤1.36億，同比增長10.6%，對應PE60倍，如果按照四季度利潤佔全年50%計算，17年淨利潤估計在1.5億左右，淨利同比增長22%，對應PE55倍，看著不便宜吶！看看並表科銀京成後會不會有驚喜。
從營收數據來看，軍工業務增長迅速，利潤佔比不斷提升。公司在軍工領域佈局不斷，並且在業務上都可以進行整合加強，互相有促進作用，看好未來繼續保持增長。大數據業務增速也不錯，和中國電信戰略合作以後，以公司好處不少，5G中後期的網優業務中，公司分得一杯羹是板上釘釘的事。民用互聯網產品表現可圈可點，保持兩位數增長繼續前行。隨著公司宜昌工業園投入使用，在管理和成本上會使公司再上一個臺階。預計18年下半年以後，公司盈利可能踏上快車道。
公司整體毛利率平均在50%以上，反映出公司產品競爭力還可以，但淨利潤還不到15%，主要是三費佔比較高，三費中又以管理費用和銷售費用為主。財務費用17年變化比較大，主要是由於收購科銀京成增加了短期借款的利息所致。管理費用增加是由於公司每年研發投入都比較大，作為技術型公司，這部分投入必不可少，也是賴以生存發展的根基，如果公司研發投入不足，那倒要為公司未來擔憂了。銷售費用增加也是正常，公司業務範圍增加，業務多了，銷售費用自然也會增加。可以預見，公司的銷售費用和管理費用以後還會是一個沉重的負擔，但這是個有料的包袱，終將有一天會到站，把包袱打開，收穫包袱裡的金子。
（二） 財務風險分析
公司負債比較穩定，14，15，16資產負債比在18%左右，17Q3為22.52%，不算太高，流動比率、速動比率由16年的3.51、3.11降低到了17Q3的2.34、2.08。從公司負債結構上看，17年由於收購科銀京成，短期借款增加，到17Q3為2.7億，今年財務上有一定的壓力，現金及現金等價物餘額低於有息負債，現金流比較緊張。今年原計劃收購南京電研，且獲得了證監會批准，但最後終止了，有可能就是現金流太緊張的原因。公司迫切發展的願望是好的，但是一口氣吃不成個胖子，先消化消化吧，家底太薄，沒錢就是這麼尷尬。
總體來看，公司財務上安全性還比較高。
四、綜合結論
綜合以上分析，認為東土科技公司是工業互聯網底層軟硬件細分行業的潛在龍頭，為啥是潛在，主要是行業還沒有進入業績釋放期，並沒有經過競爭，從預期上來說，東土在技術儲備和產業鏈上具備優勢，具體能不能長成真龍，還要看公司後續研發情況是否順利、是否能比別的公司佔了先機，渠道拓展上是否卓有成效。
工業互聯網是公司真正實現飛躍的關鍵點。但是，短期來看工業互聯網還不到爆發的時候，甚至可能時間還會比較長，但該來的總會來。公司為在技術上保持領先，爭取未來的優勢和市場，除目前在研項目外，以後肯定還不會降低研發投入，因此研發對公司業績拖累還比較大。正所謂厚積薄發，沒有今天的投入，又哪來明天的產出呢？幸好公司還有軍工業務表現也可圈可點，網絡優化業務也望成為公司盈利支撐，這兩方面將在工業互聯網爆發之前形成公司的業績支撐，實現平穩過度。
公司題材關鍵詞：工業4.0，雄安新區，軍民融合，人工智能，5G（網絡優化）。 加入人工智能，主要是人工智能和工業4.0本身應用就有重合，許多人工智能應用也需要底層支撐。
東土科技（300353）11月24日晚間公告，公司擬使用自有資金 9,500 萬元參與投資 “廣州天目人工智能產業投資基金合夥企業（有限合夥）”。本次投資全部完成後，公司佔該基金的出資比例為 19%。
公司稱，公司本次參與工業互聯網和人工智能產業投資基金，有利於公司抓住技術發展的有利契機，通過整合工業互聯網和人工智能領域資源，形成整體解決方案；利用產業併購的方式實現公司內生增長及外延式擴張的雙層佈局，使公司整體實力不斷增強；另一方面有利於公司充分利用基金管理團隊的專業投資經驗和完善的風險控制體系，有效規避投資整合過程中可能存在的潛在風險，通過向具有良好成長性和發展前景的項目進行投資，在項目培育成熟後實現投資退出，有望實現較高的資本增值收益。
國務院印發文再推工業互聯網發展，為中國製造2025核心內容，重要性與5G並列
11月27日，國務院下發《關於深化“互聯網+先進製造業”發展工業互聯網的指導意見》。《意見》指出，到2025年，基本形成具備國際競爭力的基礎設施和產業體系；到2035年，建成國際領先的工業互聯網網絡基礎設施和平臺；到本世紀中葉，工業互聯網網絡基礎設施全面支撐經濟社會發展。
《意見》中還給出了工業互聯網發展的幾項主要任務，包括：推動網絡改造升級提速降費、加快工業互聯網平臺建設、構建工業互聯網標準體系、提升大型企業工業互聯網創新和應用水平、強化安全保障、推動開放合作等多項舉措。
作為“中國製造2025”的核心內容與重要支撐，工業互聯網有望獲得國家政策層面的大力支持，成為繼集成電路領域之後的關鍵著力點。工信部日前在會議上把工業互聯網作為與5G並列的重大技術進行部署。隨著國務院在工業互聯網領域頂層設計的落地，相關產業發展迎來加速期。
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