3月18日，閱文集團公佈新一年財報，2018年，該公司營收突破50億元，同比增長23%，經營利潤11.15億，同比增長達81.4%。
3月19日，閱文集團股價大漲8.3%，盤中一度漲幅超11%。
2017年11月8日，閱文集團在港股上市，這起上市轟動一時，不只是因為上市當日閱文股價狂漲86.18%，更因為閱文的上市成為中國泛IP產業走向成熟的標誌性事件。
上市一年半來，資本市場對閱文價值反饋總體經歷了一個明星公司通常必經的階段，從過度追捧到逐漸迴歸，而在當下的節點，閱文的價值又回到鐘擺期的另一個起點。目前，閱文市盈率只有37.2，明顯被低估。
閱文被低估的原因有三個：短期看，它把網絡文學和閱讀這件本分事兒基本幹到了極致；中期看，它越來越往互聯網平臺的方向發展；長期看，它有可能填補中國市場化IP王國的一個空白。
一、在線閱讀的絕對份額會長久支撐閱文基本盤
一種相當流行的觀點是，90後乃至95後00後進入的是一個視頻時代，相比較視頻圖片，文字的表現力太差，而以文字為基本形態的網絡文學一定會被新生代拋棄。
這種論調對於文字與互聯網的關係誤會很大。真正互聯網的原住民，人們對彼此的瞭解通過文字的比例有可能更大。傳統時代，人們不需要大規模虛擬社交，反而多數通過線下交流認識彼此，但互聯網時代，來自網絡的社交認知遠大於來自線下的社交認知，而文字在情感思想上的表現力和概括力都遠超視頻和圖片。
當然，談到文學的市場那是另一回事。但閱文的數據擺在這裡，文學沒有因為網絡更發達而被拋棄。閱文財報顯示，目前閱文的月度活躍用戶達到2.14 億戶，2018年實現淨增長1370萬戶，閱文月活用戶佔中國網民總量的25.8%1，數字閱讀市場整體份額的增速其實仍然相當可觀。從2012年移動互聯網浪潮普及至今，這一市場又擴張了四倍左右。
很多人會覺得網絡文學或數字閱讀市場看上去份額太小，但守住在線閱讀基本盤的價值遠超在線閱讀本身。這是因為文字、內容、IP會通往更大的市場和夢想。在線閱讀形成的點擊量不會永遠是閱文的核心競爭力，但會長久地支撐閱文未來的野心。實際上，閱讀目前的業務目前早就不只在線閱讀，還包括版權交易、授權服務、圖書髮型、影視製作，後面的業務每個盤子可能都比在線閱讀更大，但只有守住第一個，後面的發展才有根基。
財報顯示，閱文守住了它的基本盤。50億營業額裡，在線閱讀業務收入突破38.3億元，接近總營收的八成。這個數字的價值不在它的絕對值，也不在於它的增長速度，而在它的絕對統治地位。根據此前美國一調查機構的披露，目前中國網絡文學的市場格局為：閱文72%，中文在線27.5%，掌閱5.2%，百度文學3.2%。無論是內容儲備、作者群體、月活數據，閱文都是業界第一。
對於一個企業來說，它在某一個領域做到絕對第一，它的估值就會遠遠超過這個領域的老二老三，更有意思的是，它的估值可能還會超過其他領域看上去比它份額大的行業二流企業。
閱文把網絡文學和在線閱讀這件事兒幹到了極致，這是它的基本盤。
二、市場給的是低於平臺的估值
過去十年，互聯網平臺掀起了多個傳統領域的關鍵革命，以阿里京東為代表革新了傳統零售、物流、金融的命，以微信頭條為代表革了傳統新聞業的命，以美團、餓了麼、攜程為代表革了傳統服務業的命。
但人們忽視了另一個重要領域的變革。在大內容領域，同樣發生著相當顛覆性的革命，一是在線視頻對傳統電視臺的顛覆，主要集中在電視劇、體育直播和綜藝三大板塊，另一重頭戲就是網絡文學對傳統文學生產消費體系的顛覆，而二者又在某種程度上發生了交集，最典型的就是電視劇和電影。
在我看來，閱文集團更像是一家互聯網公司，而不只是一個普通的文化公司或內容公司。互聯網的特點就是超越物理限制，沒有上限，這決定閱文集團可以用互聯網能力去解決傳統文學傳播無法解決的問題，如，中心化的傳統文學評價體系，搞不清楚讀者是誰、讀者在哪裡，純文學和商業化文學兩極對立。
另外，閱文的互聯網公司基因決定了它跟傳統文學生產體系不同的是，它是一個平臺，而不是傳統文學生產體系的任何一環。平臺意味著它只需要確定整個文學生產消費體系的規則，而不具體伸手介入到任何具體環節。這和其他互聯網公司的遊戲規則是一致的。平臺成敗的關鍵在於整個文學閱讀的控制力有多大，以閱文現在的文學閱讀市場的體量，決定了它的競爭對象並不是其他文學平臺，而是其他內容消耗平臺，如社交媒體、遊戲平臺、短視頻平臺。最新數據，國人平均每天“刷”微信的時間是90分鐘，“刷”頭條87分鐘，“刷”抖音60分鐘。單這三個社交軟件，就佔國人每天4個小時。
從國民閱讀大盤子來看，閱文目標很清晰了，不止是和行業內搶奪潛在用戶，更是要和微信、頭條、抖音搶奪用戶時間。財報裡，閱文稱正在利用數據分析和先進算法，優化平臺智能推薦系統，強化了社交功能。平臺野心昭然若揭。
資本市場給出的閱文估值更多是一個“中國最大網文公司”的估值，但閱文已經呈現出的是一個互聯網平臺的氣象，相比較群雄爭霸的影視綜藝，閱文在網文領域的統治力遠甚，絕對比例甚至超過阿里在電商、騰訊在社交、百度在搜索領域的份額，這讓它實際上把握住了最後一個互聯網平臺的機會。市場給它的是遠低於平臺價值的估值。
三、中國版漫威爭奪戰：IP越來越重要
打造中國人自己的漫威、迪士尼，這個夢想，中國泛IP產業從來沒有停止過。而且，把這個理想喊得嗓門很大的經常還有些看上去像從其他跑道里冒出來的。
在非內容行業的人看來，漫威、迪士尼的成功模式本來就沒什麼秘密。“文學動漫試水—電影／遊戲—衍生消費品—實景娛樂／旅遊”，這個鏈條大家都瞭解，在中國，這四大塊也一直都有各自領域的頭部企業，哪一環節出現一個企業試圖打通全部環節的都不奇怪。
邏輯都懂，商業模式也很清晰，但大部分喊出夢想的人多數都在這條路上進展得並不順利。目前來看，中國能夠拿得出手的多數是單個IP，比如戰狼、唐人街探案以及新晉的《流浪地球》。但中國泛IP行業的最大問題是，我們還沒有像漫威、迪士尼或者宮崎駿那樣造出一個IP宇宙。
在中國版漫威打造爭奪戰中，我更看好站在最上游的閱文。如上所說，漫威模式的四大模塊，每一模塊的頂級公司都試圖完成這個“IP”的生態閉環，但看上去體量未必最大的閱文反有可能最有優勢。財報顯示，閱文除了基本盤在線閱讀佔了收入大頭，另一個重要收入來源即是版權運營，同比增長了160%，這部分的收入大部分來自IP授權收入及影視聯合投資收入。這就是長期看多閱文的關鍵所在：打造一箇中國IP宇宙的前提是你首先擁有足夠的IP，然後才能雕出花兒來，而過去十年，中國網絡文學的IP幾乎都收在閱文囊中。
這種IP蓄水池的優勢讓閱文不僅在財務上有後勁（IP運營的爆款收入和長尾收入都很可觀），還讓它可能會實現中國版漫威夢想。財報顯示，2018年，閱文授權了130部左右的網絡文學作品改編為其他娛樂形式，已經上線的15部IP改編影視作品實現700億左右點擊量。某些經典閱文出品的IP如《全職高手》、《鬥破蒼穹》、《擇天記》已經有成為經典IP的趨勢，目前的形勢是隻見樹木還未成森林，但發展方向是可預期的。此外，2018年，閱文還收購了影視製造公司新麗傳媒，這表明閱文有意識補全了打造IP生態必須的另一塊拼板。
實現“IP”的生態閉環，打造出真正意義上的IP宇宙，這一戰略會大大拉高閱文業務發展的天花板。在“IP”的生態上下游中，閱文實現了上游水源的絕對制導權，而上游在整個生態中的重要性越來越強。實際上，中國文學娛樂影視綜藝的生產消費格局已經發生了質變，近十年間，中國網絡文學生產體系和網絡綜藝、網絡劇和電影完成了合流，並代替傳統生產體系成了主流，網絡文學早不是地下的、偏門的，而是文學的主流，網絡影視、網遊、動漫也同樣。這是閱文在中國版漫威爭奪戰中的真正底牌：如果整個生產消費體系越來越倚重這個水源地，那這個水源地做大可能性就會越來越大。
