内容提要：公司是好公司，就是贵了点！属于看得懂又可以买的公司，但是要等到一个好价格。
榨菜这几年在资本市场是比较火的，在媒体上也红了一段时间，当然我自己也很喜欢吃榨菜，而且几乎每天都吃涪陵榨菜，所以我对涪陵榨菜的印象还是比较好的，因为从十几岁的时候就开始吃，到现在还是那个味道！
涪陵榨菜也是凭着它一致性的爽口下饭口味和亲民接地气的市场价格在榨菜这个领域不断攻城掠地，顺利成为榨菜行业中的一哥！
在资本市场上，涪陵榨菜从2012年1月份到目前为止，通过复权股价来看最低点是1.89元，最高价是34.74元，八年复合收益率为43.9%，这个收益率在A股市场上绝对是一骑绝尘啊！
就算是从它上市首日开始算，经过复权计算上市第一天2010年11月23日的收盘价是7.35元，最近的最高价是34.74，九年的复合收益率为18.84%！也就是说，就算你上市当天买进去买的比较高，9年下来的复合收益率也可以达到18.84的，相当不错的水平！再看看涪陵榨菜历史的Roe水平，大概在20%左右，这再次印证了投资大师告诉我们的金玉良言，如果买股票只看一种指标的话，那一定是净资产收益率，也就是roe！这也就是为什么我在写文章的时候也把我的选股标准定为一定要选择过去十年净资产收益水平保持在15%以上的公司。但如果你恰好以一个低估的价钱买进了这样优质的公司，那么你的回报率一定是比Roe水平要高的，看上面的43.9%的年化收益率就知道了！
在质地上看，涪陵榨菜是一个非常稳健的公司，同时，公司的经营效率在不断向好！
销售净利率从2012年的13.94%提升到2019年的30.42%，可以看出，涪陵榨菜的经营效率是在不断提高的！从数据上来看，它主要归功于成本端的下降，我想这可能是由于涪陵榨菜嗯，过去几年对于青菜头的原材料基地的控制，同时，规模的不断扩大，降低了单位产量的成本！那一方面是由于它管理费用的增速，相对于营业收入的增速是比较低的，这就体现了公司在经营效率上的提高。
但是也要关注自2019年开始公司的研发费用暴增10倍，从2018年的96.46万提高到2019年的1007.77万，这点公司在年报里也披露了是为了研发新型的“自动化去筋设备”，“榨菜起池转运机”，“酱油产品的开发投入”。有的小伙伴可能突然眼前一亮，难道涪陵榨菜要做酱油了吗？这个不要臆想太多，根据年报的信息，公司现在肯定主要还是以榨菜为主。
公司一直维持非常低的资产负债率，未来资产负债率最高的时候也就在2017年22.4%，新的2019年的资产负债率是14.6%，而且对应的流动资产是14.36亿，而流动负债是3.85亿，这个可以说公司的现金和偿债能力是非常充裕的，我也比较喜欢这种稳健经营的公司！
行业发展上来看，公司未来还有一定的空间，但是竞争会越来越激烈，涪陵榨菜能否继续保持高增长，需要进行审慎判断！
公司护城河分析
涪陵榨菜目前毫无疑问是行业第一品牌，拥有最强的销售渠道，品牌影响力，消费者心智占有率。在比较有效的护城河因素里面，无形资产，转换成本，网络效应，成本优势，那么涪陵榨菜无疑是站着无形资产里面的品牌优势。我今天也问了我媳妇儿，如果超市里有几种榨菜，价格一样的话，你会优先选择涪陵榨菜吗？她没有思考，就说肯定会，因为从小就吃乌江榨菜。
公司年报的披露来看，公司基本上都是先款后货，然后部分地区采用授信的回款策略，这一点从公司的应收款的增长速度也能看出来，公司的产品在市场上还是有比较强的话语权的！至少目前没有看出任何走软的迹象。
行业赛道分析
榨菜和酱腌菜行业资本技术构成低竞争，以低价为特征，十分激烈，因此行业利润率低。而中国的劳动力成本也在不断上涨，原材料也有上涨的预期，对行业的利润空间会造成进一步的不利影响。行业内比较有影响的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、鱼泉、吉香居、味聚特等。
虽然每个地方的饮食差距比较大，但是就佐餐开胃菜的主要品类来讲，如榨菜、萝卜、泡菜和下饭菜是各个地方主要消费的必备产品，所以未来这方面的发展潜力还是比较大的。同时我也仔细看了榨菜的包装，一般保质期都在16个月，属于保质期比较长的品种，那么这种就很容易做成全国性的大产品！相对的就是酸奶行业保质期只有一个星期，这种东西是很难做成全国性的大产品的。
我现在认为这个榨菜越来越像老干妈，我自己来说，平时家里都会备上一个老干妈，还有一些榨菜，当然都是涪陵的榨菜！
估值情况分析
从过去的历史来看，涪陵榨菜过去十年的净利润复合增速为30.71%，过去五年的净润增速为35.59%，过去三年的净润增速为33.03%，这个利润还是比较惊人的！
在营业收入上来看呢，过去十年的年复合营业增速为16.24%，过去五年的营业收入增速为17.04%，过去三年的营业收入增速为21.08%。但是最近一年净利润下滑了8.61%，营业收入增速仅为3.97%！公司在2019年报里解释说是因为“国内宏观经济增速放缓，公司产品销售市场快速调整变化，传统渠道销量下滑，部分地区销售失序导致公司产品销量同比下滑”。所以这里销售增速下滑的主要原因还是渠道和销售管理的问题，另外，在销售费用和研发费用方面都有比较大的支出。好在榨菜这个产品，不需要时常更新，所以公司投入的研发也只是研发新型的榨菜生产设备，这种研发的投入回报确定性比较大！
虽然中国一直在提倡消费升级，但是经过这次疫情，我相信高端消费的增长趋势可能会受到比较大的影响，因此，像榨菜老干妈这种会有比较好的增长优势。
从未来的消费趋势看，现在大家也更加注重消费的品牌，而且线上的消费比重越来越大，所以渠道并不是主要的因素，品牌才是更重要的，那么就榨菜这个领域来说，涪陵榨菜无疑是一面旗帜，从品牌还是口味都在消费者心智中牢牢占据。
公司定的未来增长策略也是内生增长加外延并购，所以公司未来的增长主要是提高产能，同时侵占其他不知名品牌的市场！
长期估值来看
那么我预计保守来看涪陵榨菜未来十年能保持16%的净利增长速度，那么对应的合理适应率是24.73倍，比较合理的安全买入边际是16.52倍。
目前的市盈率是43.32倍。
肯定是贵了，这个价格反正我是不会买的！
短期估值来看
通过现在市面上的销售80克的涪陵榨菜销售价格为2.5元，对应换算成每万吨的销售价格为3.125亿元。
现在正在建设的产能是1.6万吨，和惠通的5.3万吨，一个完成了49.39%，一个完成了66.26%，所以按以前的工程进度，估计在2021年大概率都会投产，这样涪陵榨菜的产能会在2021年增加6.9万吨，对应销售收入会增加21.56亿元。
按照以前净利润占营业收入的比例来看，2019年为30%，2018年为31.6%，2016年为22.9%，我们保守如果就按2016年的22.9%水平来算，2021年全年净利润会增加4.94亿元。
2019年末公司的净利润6.05亿，如果2020年不增长（毕竟今年很多企业都能保持增长，对于涪陵这种严重依靠线下的企业来讲，更是如此），那么2021年的净利会变成10.99亿元，如果市场给它20倍的估值，对应2021年市值为219.8亿。如果市场给他25倍的估值，对应2021年市值为274.75亿。目前的市值为262.1亿。
这角度来分析，他也是贵了！
最后重申一下我自己的投资理念，宁可不买，不能买错，不能买贵！
面对高市盈率，一旦我们估计的利润成长空间跟实际相差比较大，这种估值和利润的双杀是非常惨烈的！对未来利润的情况，难免估计会有误差，所以在买入的时候起码要控制一头的风险，那就是一定要控制自己买入的价格，坚决不能买贵！
以上是本人对涪陵榨菜的一点浅见，希望能够抛砖引玉，有不足和遗漏之处，希望大家多多指正！
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