华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
东山精密(002384)
事项：
公司发布2019年报，实现营业收入235.53亿，同比增长18.8%，归母净利润7.03亿，同比下滑13.37%，扣非归母净利润4.19亿，同比下滑18.1%。
评论：
5G产业布局全面开花，轻装上阵上市公司进入加速发展期。暴风等相关不良资产/业务拖累表观利润，本次暴风等不良资产剥离共形成约5.8亿相关减值，相关业务的剥离和整合预计亦形成了近1亿的一次性费用，上市公司的经营性利润显著好于表观利润。线路板核心业务受益于大客户份额的持续提升和新基建的拉动，实现营收146.57亿，净利润超12亿元，目前已经发展成为全球第五/内资第一的PCB龙头企业。公司在严控资本开支的情况下，实现经营性净现金流26.51亿（YoY+88.55%），经营质量显著提升，业务重新整合后2020年有望轻装上阵，乘5G浪潮开启新一轮成长周期；经营性现金流的大幅改善和今年H2定增资金的到位有望显著提升其5G产业布局落地能力，上市公司业绩有望进入加速释放期。
Mflex成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显，竞争对手一季度均有不同程度下滑，Mfex逆势取得成长，凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch等）业务，拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，资本开支能力大幅下滑，Mflex整合完成后进入快速成长通道，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。
5G新基建提速，通信板溢出效应凸显，Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发，数据中心需求增长提速，拉动相应PCB出货增长。Multek作为技术和客户储备全球一流的PCB大厂，其在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备，2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略，随着贸易战的缓和5G浪潮的演进，公司天时地利人和俱备，其业绩潜力有望逐步释放。
5G建设驱动基站滤波器爆发，卡位介质滤波器优享建设周期红利：公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显，自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户，利润率显著高于传统滤波器；目前公司2.6G/3.5G介质滤波产能有序扩充，有望充分受益5G基站建设加速周期，最大程度分食产业红利。
盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G时代的产业布局。考虑疫情冲击，公司业绩增长节奏有调整，我们将公司20/21年归母净利润预测由16.5/23.5亿调整为15.5/22.5亿。参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值，我们给予公司2020年35倍PE，调整目标价至33.76元，维持“强推”评级。
风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争格局恶化。
