華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
東山精密(002384)
事項：
公司發佈2019年報，實現營業收入235.53億，同比增長18.8%，歸母淨利潤7.03億，同比下滑13.37%，扣非歸母淨利潤4.19億，同比下滑18.1%。
評論：
5G產業佈局全面開花，輕裝上陣上市公司進入加速發展期。暴風等相關不良資產/業務拖累表觀利潤，本次暴風等不良資產剝離共形成約5.8億相關減值，相關業務的剝離和整合預計亦形成了近1億的一次性費用，上市公司的經營性利潤顯著好於表觀利潤。線路板核心業務受益於大客戶份額的持續提升和新基建的拉動，實現營收146.57億，淨利潤超12億元，目前已經發展成為全球第五/內資第一的PCB龍頭企業。公司在嚴控資本開支的情況下，實現經營性淨現金流26.51億（YoY+88.55%），經營質量顯著提升，業務重新整合後2020年有望輕裝上陣，乘5G浪潮開啟新一輪成長週期；經營性現金流的大幅改善和今年H2定增資金的到位有望顯著提升其5G產業佈局落地能力，上市公司業績有望進入加速釋放期。
Mflex成長邏輯確認，疫情衝擊下國內供應鏈份額有望加速提升。新冠疫情對產業鏈衝擊明顯，競爭對手一季度均有不同程度下滑，Mfex逆勢取得成長，凸顯競爭實力。管理層依託自身技術優勢前瞻佈局MPI產品，聚焦大客戶手機以及其他創新硬件（Airpods、Pad、Watch等）業務，拿下3D攝像頭/MPILCP天線等諸多核心大價值量軟板料號；日系軟板廠商競爭力逐漸衰退，資本開支能力大幅下滑，Mflex整合完成後進入快速成長通道，軟板供應鏈逐漸向國內傾斜，其有望與鵬鼎形成“二龍戲珠”的產業格局。
5G新基建提速，通信板溢出效應凸顯，Multek迎來發展良機。遠程辦公、在線教育等在疫情期間快速爆發，數據中心需求增長提速，拉動相應PCB出貨增長。Multek作為技術和客戶儲備全球一流的PCB大廠，其在5G通信/新一代服務器/5G終端ELICHDI均有豐富的產能和客戶儲備，2020年有望上演三重奏。公司確立聚焦大客戶戰略，隨著貿易戰的緩和5G浪潮的演進，公司天時地利人和俱備，其業績潛力有望逐步釋放。
5G建設驅動基站濾波器爆發，卡位介質濾波器優享建設週期紅利：公司作為介質濾波器龍頭卡位優勢凸顯，自18年12月份以來艾福開始批量供應華為、愛立信等大客戶，利潤率顯著高於傳統濾波器；目前公司2.6G/3.5G介質濾波產能有序擴充，有望充分受益5G基站建設加速週期，最大程度分食產業紅利。
盈利預測、估值及投資評級。公司作為國內領先的線路板廠商和5G龍頭，我們堅定看好公司在5G時代的產業佈局。考慮疫情衝擊，公司業績增長節奏有調整，我們將公司20/21年歸母淨利潤預測由16.5/23.5億調整為15.5/22.5億。參考深南電路/鵬鼎控股/生益科技等可對比公司估值，我們給予公司2020年35倍PE，調整目標價至33.76元，維持“強推”評級。
風險提示：5G手機銷量不及預期，中美貿易爭端加劇，PCB競爭格局惡化。
