上週市場充斥著各種抄底原油的聲音中，我們在《抄底原油？壯士請留步》說了抄底原油並非明智之選。就在這兩天，原油又開始下跌了，週一WTI跌了24.74%，今天一度跌20%。
用原油ETF USO抄底的壯士們可能更心痛，距離上次發文已經腰斬，不知道有多少壯士準備斷臂。
當時不看好原油抄底的理由主要是原油相關資產長期收益率為負，交割價是負數就算了，長期收益率還要是負的，這個底抄來作甚？
也有壯士說：我只是抄個短線底，看長期收益率幹什麼？
長期收益率可以粗略看成一個上漲的概率，雖然不太準確，不過不妨礙判斷大方向。正因為原油相關資產下跌概率大，所以長期收益率才是負數。
換句話說，看某行業的長期收益率，可以選出長期增長較好的賽道。例如最近很漲得很猛的半導體。
臺積電在疫情背景下，一季度淨利潤同比增長90%。英特爾在出一季報之後，雖然開盤下跌3%左右，不過盤中強勢回拉。AMD的股價不僅回到了疫情前的位置，而且還新高在即。
費城半導體指數（SOX）是衡量半導體行業被使用最多的指數，疊加標普500指數就知道半導體行業的回報率有多優秀。近十年標普大概漲了160%，SOX漲了360%。
行情來源：老虎證券
iShare發行了一隻跟蹤SOX的ETF——費城半導體ETF（SOXX），從總回報的年化收益率來看，10年的年化回報是16.75%，近一年的回報率是9.8%，成立至今的年化回報率是7.14%。
來源：iShare官網
把iShare的核心標普500 ETF找來對比，SOX每一個週期的回報率都完爆標普500。
來源：iShare官網
半導體的邏輯非常好理解，從進入移動互聯網以來，身邊的各項設施、產品都向著智能化的方向進化。在智能化的趨勢下，芯片的需求只會多，不會少。
現在半導體行業中的頭部玩家，在未來很可能依然處於頭部位置，不同的可能只是競爭格局的變化。
以歡喜冤家英特爾和AMD為例，在普通的消費者印象中，似乎英特爾一直壓著AMD打，AMD的CPU芯片也被消費者認為發熱大的性價比產品。不過來看看下面兩張圖，可能固有印象就會改變。
1990年~2000年，這一階段英特爾的芯片不斷佔領家庭電腦市場和筆記本電腦市場，股價吊打AMD。加上2000年互聯網泡沫的“加持”，股價衝上雲霄。
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到了2010年~2020年，畫風突變，尤其從2016年開始，AMD股價奮起直追。四年多以來，英特爾漲了101.3%，AMD漲了1868.29%！
行情來源：老虎證券
這是因為從2016年開始，AMD新設計的Ryzen處理器銷量非常火爆。AMD的財報中將收入分成了計算與圖像和企業、嵌入式及半定製兩個部分，Ryzen處理器帶來的收入計入到計算與圖像部分。從2016年開始，這部分收入大幅增長，在每年的財報中都說“Ryzen處理的銷售帶來了計算與圖像部門快速增長”。
來源：AMD各年財報
相比之下，被稱為牙膏廠的英特爾就不那麼厚道了。2012年的時候，英特爾就說2016年要推出10nm，2018年要推出7nm。但是後來又說10nm的桌面CPU要2021年才會上市。AMD就有誠意很多了，就在今年4月份，AMD推出了7nm工藝的桌面處理器。
當然，也會有人說7nm不一定比10nm好。不過消費者不是傻子，對比英特爾C端客戶產品的收入就感覺到了。以2020年的一季報為例，兩個C端桌面部門（CCG Desktop platform）不升反降低。
來源：英特爾2020年一季報
從一季報來看，英特爾的收入增長主要來自數據中心部門（DCG platform），而且數據中心部門的收入佔了總收入32%，同比增長43.4%，這也展現了英特爾的增長點已經不僅僅來自電腦市場了，不過這是另一段故事了。
我說這些是想告訴大家，頭部公司的競爭格局雖然會變化，不過一般都能維持在頭部位置。
知道半導體行業的收益率高，那現在是不是買入的好時機呢？畢竟在疫情的背景下，增長依然強勁。
我的答案是：需要等
我在研究科技股的時候，發現了一種陷阱。當科技公司創造出一種需求量非常大的產品時，收入增長會非常高，市場也願意給出高估值，這種增長被稱為戴維斯雙擊。但是戴維斯雙擊也同時會產生風險，就是當快速增長的產品不再像投資者想象的那樣增長的時候，市場有可能殺估值。這種從戴維斯雙擊轉變成殺估值的情況，我稱為“科技股陷阱”。
之所以是陷阱，是因為在科技股快速增長的時候，具有相當大的迷惑性。這時候各大投行都會認為市場空間還非常大，這種樂觀情緒逐漸傳導到大部分投資者，由此推升估值。但是大部分投資者對轉折總是反應遲鈍，總認為事情以線性的模式發展。
以AMD為例，從上文AMD的計算與圖像部門收入增長來看，增速已經在下降，從2016年的49.7%下降到2019年的14.2%。AMD的市銷率（盈利不穩定所以用市銷率）從2016年的2.54倍上漲到最近的9.82倍。在高速增長的初期，市銷率的提升是合理的，但是在收入增速連續下降兩年，估值倍數卻還在上升，是時候思考是否存在泡沫了。
再看AMD近二十年的市淨率，現在的估值比2000年互聯網泡沫還要高。
有人可能就說了：你叫我不要抄底原油，推薦了一個半導體，又不能買，那關注來做什麼？
我認為投資的常勝之道在於發現一個好賽道，然後耐心等到值得買入的價位，好標的是長期跟蹤而來的。
再說，可以做空呀~
