上周市场充斥着各种抄底原油的声音中，我们在《抄底原油？壮士请留步》说了抄底原油并非明智之选。就在这两天，原油又开始下跌了，周一WTI跌了24.74%，今天一度跌20%。
用原油ETF USO抄底的壮士们可能更心痛，距离上次发文已经腰斩，不知道有多少壮士准备断臂。
当时不看好原油抄底的理由主要是原油相关资产长期收益率为负，交割价是负数就算了，长期收益率还要是负的，这个底抄来作甚？
也有壮士说：我只是抄个短线底，看长期收益率干什么？
长期收益率可以粗略看成一个上涨的概率，虽然不太准确，不过不妨碍判断大方向。正因为原油相关资产下跌概率大，所以长期收益率才是负数。
换句话说，看某行业的长期收益率，可以选出长期增长较好的赛道。例如最近很涨得很猛的半导体。
台积电在疫情背景下，一季度净利润同比增长90%。英特尔在出一季报之后，虽然开盘下跌3%左右，不过盘中强势回拉。AMD的股价不仅回到了疫情前的位置，而且还新高在即。
费城半导体指数（SOX）是衡量半导体行业被使用最多的指数，叠加标普500指数就知道半导体行业的回报率有多优秀。近十年标普大概涨了160%，SOX涨了360%。
行情来源：老虎证券
iShare发行了一只跟踪SOX的ETF——费城半导体ETF（SOXX），从总回报的年化收益率来看，10年的年化回报是16.75%，近一年的回报率是9.8%，成立至今的年化回报率是7.14%。
来源：iShare官网
把iShare的核心标普500 ETF找来对比，SOX每一个周期的回报率都完爆标普500。
来源：iShare官网
半导体的逻辑非常好理解，从进入移动互联网以来，身边的各项设施、产品都向着智能化的方向进化。在智能化的趋势下，芯片的需求只会多，不会少。
现在半导体行业中的头部玩家，在未来很可能依然处于头部位置，不同的可能只是竞争格局的变化。
以欢喜冤家英特尔和AMD为例，在普通的消费者印象中，似乎英特尔一直压着AMD打，AMD的CPU芯片也被消费者认为发热大的性价比产品。不过来看看下面两张图，可能固有印象就会改变。
1990年~2000年，这一阶段英特尔的芯片不断占领家庭电脑市场和笔记本电脑市场，股价吊打AMD。加上2000年互联网泡沫的“加持”，股价冲上云霄。
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到了2010年~2020年，画风突变，尤其从2016年开始，AMD股价奋起直追。四年多以来，英特尔涨了101.3%，AMD涨了1868.29%！
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这是因为从2016年开始，AMD新设计的Ryzen处理器销量非常火爆。AMD的财报中将收入分成了计算与图像和企业、嵌入式及半定制两个部分，Ryzen处理器带来的收入计入到计算与图像部分。从2016年开始，这部分收入大幅增长，在每年的财报中都说“Ryzen处理的销售带来了计算与图像部门快速增长”。
来源：AMD各年财报
相比之下，被称为牙膏厂的英特尔就不那么厚道了。2012年的时候，英特尔就说2016年要推出10nm，2018年要推出7nm。但是后来又说10nm的桌面CPU要2021年才会上市。AMD就有诚意很多了，就在今年4月份，AMD推出了7nm工艺的桌面处理器。
当然，也会有人说7nm不一定比10nm好。不过消费者不是傻子，对比英特尔C端客户产品的收入就感觉到了。以2020年的一季报为例，两个C端桌面部门（CCG Desktop platform）不升反降低。
来源：英特尔2020年一季报
从一季报来看，英特尔的收入增长主要来自数据中心部门（DCG platform），而且数据中心部门的收入占了总收入32%，同比增长43.4%，这也展现了英特尔的增长点已经不仅仅来自电脑市场了，不过这是另一段故事了。
我说这些是想告诉大家，头部公司的竞争格局虽然会变化，不过一般都能维持在头部位置。
知道半导体行业的收益率高，那现在是不是买入的好时机呢？毕竟在疫情的背景下，增长依然强劲。
我的答案是：需要等
我在研究科技股的时候，发现了一种陷阱。当科技公司创造出一种需求量非常大的产品时，收入增长会非常高，市场也愿意给出高估值，这种增长被称为戴维斯双击。但是戴维斯双击也同时会产生风险，就是当快速增长的产品不再像投资者想象的那样增长的时候，市场有可能杀估值。这种从戴维斯双击转变成杀估值的情况，我称为“科技股陷阱”。
之所以是陷阱，是因为在科技股快速增长的时候，具有相当大的迷惑性。这时候各大投行都会认为市场空间还非常大，这种乐观情绪逐渐传导到大部分投资者，由此推升估值。但是大部分投资者对转折总是反应迟钝，总认为事情以线性的模式发展。
以AMD为例，从上文AMD的计算与图像部门收入增长来看，增速已经在下降，从2016年的49.7%下降到2019年的14.2%。AMD的市销率（盈利不稳定所以用市销率）从2016年的2.54倍上涨到最近的9.82倍。在高速增长的初期，市销率的提升是合理的，但是在收入增速连续下降两年，估值倍数却还在上升，是时候思考是否存在泡沫了。
再看AMD近二十年的市净率，现在的估值比2000年互联网泡沫还要高。
有人可能就说了：你叫我不要抄底原油，推荐了一个半导体，又不能买，那关注来做什么？
我认为投资的常胜之道在于发现一个好赛道，然后耐心等到值得买入的价位，好标的是长期跟踪而来的。
再说，可以做空呀~
