Hello，各位看官老爺們。上週米寇因為沉迷TI9忘記周更了，今天趕緊補上。
前幾年天朝刮過一股“萬眾創業”的熱潮，像摩拜、瑞幸、趣頭條這種企業也是在資本的助力下迅速發展成為名頭響噹噹的“獨角獸”。
伴隨著這些企業的成功上市，VC/PE這些背後的資本收穫鉅額回報的同時也順帶著擴大了自身的影響力，現在這兩個名詞相信普通人也多少聽過一些。但在國內主做VC/PE的投資機構一般都是以私募基金的形式居多，要求投資人資金量有一定門檻（至少100萬起步）所以之前普通投資者想參與創投項目是比較困難的。
但是有需求自然又會有人來解決，2014年嘉實基金就發行了一款另類公募產品——嘉實元和直投封閉混合型發起式證券投資基金（下稱“嘉實元和”）滿足了一般人參與的需求。
關注米寇的讀者肯定知道，公募基金門檻相比私募就低太多了，場外基金現在門檻基本都是一元起購，場內基金有類似股票“一手”的交易限制，但是“一手”價格也就是幾十到幾百。
有讀者就會問，這個嘉實元和看名字雖然是封閉型基金但是現在市場上設定三年封閉期的基金也不少，它到底特殊在哪兒？
這個問題問得好，一般的混合型或者證券基金持有的股權都是已經在交易所上市的公司，也就是在所謂的“二級市場”能夠交易的股票。而且根據監管規定，基金投資單一證券資產有一個不得超過基金資產淨值10%的限制，也就是強制基金投資要分散化避免風險。但是嘉實元和不同，它在基金合同裡就設定了50%的基金資產會用於持有中石化銷售公司的股權，剩下的50%約定只能投資固定收益類資產（基本是債券）
注意這裡有兩個特殊的地方：
1. 有50%的資產集中到了中石化銷售公司的股權上
2. 這個中石化銷售公司並沒有上市
上市即成爆款
這個中石化銷售公司的業務範圍官方描述太囉嗦了，米寇自己總結下基本就是主管中石化下屬加油站的子公司，據說現在那些加油站的便利店也歸實話銷售公司管理。
那這麼好的資產自然吸引力就比較強。在嘉實元和的招募說明書裡，中石化將盡最大努力，促使銷售子公司三年內完成上市。但是上市後股權有一年鎖定期也就是一年不允許賣。所以理論上如果一切順利，三年成功上市，一年後股票解禁在二級市場套現就能獲得巨大收益。想想都有點兒小激動呢。
當然嘉實基金還更加保守地在招募說明書裡設定了一個五年的鎖定期。四年退出不了再來一年就是了。
這麼好的資產疊加未來上市的巨大收益再搭配上“國企混改”的概念炒作，2014年9月23號正式發行時就得到了市場的熱捧。
嘉實元和資產設定了募集上限是100億，結果發行當天的有效認購申請金額就是接近182億，超過募集上限，只能按照認購金額進行比例配售，相當於投資者認購一萬塊能得到5527塊的基金份額。嘉實元和也順利跨入“百億基金”俱樂部，一時風頭無兩。
火爆背後的隱憂
那有心的讀者肯定看出來了，嘉實元和的所有資產就相當於50億的中石化銷售公司股權和50億的債券基金結合體。債券部分就很簡單，基本都是隨大流。最終基金的收益就在於那50億中石化銷售公司的股權五年之後到底能增值多少。
這又會帶來兩個問題：
1. 中石化銷售公司五年內能否上市？如果順利上市那自然你好我好大家好，股票在二級市場上總能找到人接盤。如果不能上市，這類資產的流動性可不怎麼好，想變現成現金就不那麼容易甚至要在評估價上打個折扣才能變現。
2. 50億能買到多少中石化銷售公司的股權？最後賣出去又按照什麼價格才算是合理定價？也就是買入價和賣出價怎麼確定，歸根結底怎麼給非上市股權估值是個問題
風光不再，清盤已成定局
圍繞著上面兩個核心問題，市場上的投資者對嘉實元和的爭論也是一直沒停過。多空雙方的激烈博弈看看這場內價格的波動幅度就知道了。
事實上，因為五年封閉期和中石化銷售公司遲遲不能上市的影響，嘉實元和的場內交易價格曾長期維持20%左右的折價。
PS：折價就是在你能在交易軟件上用0.8元的價格購買基金公司估值1塊錢的基金資產，如果一直持有至最後清算，基金資產估值不發生大的變化，理論上那2毛的差價就是場內購買者的了。
直到8月13號的一紙公告徹底終結了圍繞著這款“網紅”基金的所有爭論：即日起，嘉實元和基金合同終止，進入清算程序。嘉實基金將在30個工作日內完成對基金財產的確認、估值及變現。
根據基金合同，2014年9月29日合同正式生效，五年封閉期算，清盤時間應該是今年的9月底。所以，嘉實元和這次算是提前清盤。
嘉實基金在公告中給出的解釋是該基金所持有的目標公司權益已全部變現，意思就是已經找到資金方接手嘉實元和手裡的那些中石化銷售公司的股權。但是沒有公佈具體的轉讓價格和轉讓對象。也就是說對投資者而言這佔一半的股權資產賣給誰了賣了多少錢暫時不知道，完全是個黑箱。
結局將走向何方
根據嘉實元和場內停牌前最後一天8月9日的公告，其預估淨值為1.1546元。其2019年二季度報告顯示，基金資產總規模為117.62億元，持有中石化銷售公司的股權，估值為62.88億元，佔基金總資產53.46%。也就是說五年時間基金總資產從100億僅僅增值到117億。即使算上成立以來的8次分紅，總資產也僅僅增長為134.14億。而同期滬深300指數漲幅為48.44%。
並且嘉實元和成立時定下的業績比較基準是五年期銀行定期存款利率(稅後)+2%，以現在五年期銀行定存利率5%左右計算，嘉實元和的累計收益率也未跑贏該基準。這份業績應該是很難讓發行時搶破頭的投資人滿意的。
除此之外最大的變數就在於中石化銷售公司的股權到底能夠變現出多少現金？
嘉實基金自己給的估值是62.88億但最後交易買方認不認可這個估值得打上一個大大的問號。因此最後基金清算出的結果到底是不是1.15元附近也存在較大的不確定性。某理財網站上0.7元場內買入的和1.1元成本買入的投資者完全是兩種心態了。
結語
綜上所述，不僅限於嘉實元和，現在挺多私募股權基金/原始股銷售忽悠投資人的話術也基本都是現在買入三五年後美股/港股上市價格翻幾倍，不能完成上市還有某某機構以約定價格回購保底，穩賺不賠。事實上從嘉實元和無法將中石化銷售公司股權上市退出只能無奈清盤的舉動就能看出這類生意中幾個明顯的風險點：
1. 企業不能完成上市如何退出？
2. 退出時估值誰來定？定高了沒人接盤，定低了有虧本的風險
3. 投資時回購的承諾基本只能看看，誰知道幾年之後當初承諾的機構還有沒有意願和能力履約？
而這也是所有VC/PE們共同的痛點，這也是為什麼創投領域一般都是有錢人的遊戲，普通投資者還是多看少動圖個樂吧。
