基本事件
公司發佈2020年三季報：20Q1-Q3實現營收33.53億（+28.89%），歸母淨利6.88億（+5.83%），扣非歸母淨利6.115億（+0.73%）;其中20Q3實現營收16.48億（+69.54%），歸母淨利3億（+29.21%），扣非歸母淨利2.73億（+17.71%）。利潤增速較低主要系20Q3人民幣升值匯兌虧損較多，而19Q3為匯兌收益，報表端財務費用相差近0.9億，我們預計公司實際經營利潤增速較好。
20年4月公司收購眾環科技70%股權，Q2眾環科技期內實現收入1.57億、淨利率約20%，我們合理估算Q3眾環科技並表貢獻收入約在1.5億、利潤約0.2+億，剔除並表因素公司Q3內生收入增長54%、歸母淨利增長20%，表現超出市場預期！
投資要點
Q3海外需求復甦，雕刻機及耗材預期高增
Q2因海外疫情客戶下單謹慎，進入Q3後伴隨海外疫情防控放寬，Q2滯後的訂單需求於Q3集中下達，公司業績取得高增長。分業務來看：（1）家用雕刻機客戶Cricut今年推出新一代高性價比產品Cricut Joy（售價180美元，主打款Air售價250美元），同時加大美國以外市場開拓力度、並延伸熨燙機等多產品線，銷售業績創歷史新高，我們估計盈趣Q3單季度雕刻機及其耗材業務收入實現接近翻倍增長；（2）智能控部件業務中水冷設備Q3海外需求高增，對應客戶Asetek預期貢獻收入增長較多，羅技業務線中的視頻/遊戲設備預期增長較好、但遙控器等老產品有所拖累；另一方面穩步推進與Bosch、Honeywell等重點戰略新客戶的合作，有望帶來增量。（3）電子煙精密塑膠件、汽車電子、智能家居業務預期保持穩健增長。
IQOS Q3銷售穩增、MRTP過審催化美國市場放量，看好公司訂單彈性
根據菲莫國際三季報，20Q3 IQOS實現收入17.29億美元（+28.6%），銷量189.65億支（+18.6%），截至三季度IQOS總使用人數達1640萬人（較20Q2+100萬人），且在日本、歐盟等市場份額持續提升。此外，7月8日IQOS通過FDA的MRTP減害認證審核，成為行業最早且唯一過審的電子尼古丁產品，我們判斷IQOS在美國市場鋪貨節奏有望逐漸加快，持續看好盈趣科技作為IQOS煙具配套產業鏈核心供應商訂單快速增長。
業務結構變化致毛利率下降，人民幣升值財務費用增加
公司20Q1-Q3綜合毛利率同比減少2.88%至35.83%，系高毛利率電子煙業務佔比下降所致。期間費用率同比增加2.28%至11.73%，其中銷售費用率同增0.17%至1.58%；管理+研發費用率同比減少1.07%至9.52%，研發費用率同減1.04%至5.43%，財務費用率同增3.18%至0.64%，主要受到人民幣升值影響。綜合來看，2020年Q1-Q3歸母淨利率20.51%（-4.47pct）。
公司20Q3單季度
毛利率33.77%（-5.76%），主要系雕刻機業務佔比大幅提升（毛利率約30+%）。單Q3期間費用率合計12.11%（+3.98%），其中銷售費用率1.47%（+0.16pct），管理+研發費用率7.76%（-3.39pct），財務費用率2.88%（+7.22pct，絕對值增加約0.9億），系期內人民幣升值較多。綜合看Q3單季度歸母淨利率18.23%（-5.69pct）。銷售擴張應收/應付同步增加，現金流大幅向好
截止期末，公司賬上存貨8.17億元，較20H1增加1.76億，存貨週轉天數較去年同期增加4.69天至80.64天；應收賬款及票據15.56億，較20H1增加6億，應收賬款週轉天數較去年同期增加10.34天至112.59天；應付賬款及票據11.62億，較20H1增加5.53億。綜合來看，期內公司經營性現金流淨額6.14億（去年同期為1.53億），20Q3單季度1.36億（19Q3為-0.29億）。
盈利預測及估值
中長期來看公司憑藉UDM模式與國際優質客戶深度綁定，同時佈局汽車電子、健康環境、智能家居等業務版圖長期增長動力充沛！考慮眾環科技並表，我們預計公司20-22年實現營收51.34/63.94/78.25億，同比增長33.19% /25.08% /21.16%，歸母淨利11.07/13.85/16.78億，同比增長13.78%/25.08%/21.16%，當前股價對應20-22年PE分別26.29X/21.02X/ 17.35X，維持“買入”評級。
風險提示：海外疫情反覆、新客戶業務拓展不達預期
史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職於中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究；2017年4月加入東吳證券研究所，從事輕工製造行業研究，並於2018年起擔任輕工製造行業首席。2017年新財富輕工製造行業第5名，2019年新財富輕工及紡織服裝第3名。2020年7月加入浙商證券研究所。
手機/微信：18811064824
馬莉 浙商證券副所長、大消費負責人、紡織服裝行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士；現供職於浙商證券研究所，曾供職於中國紡織工業協會、中國銀河證券研究部、東吳證券研究所。2019年新財富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業第1名；2018年紡織服裝行業水晶球第1名；2016-2017年新財富紡織服裝行業第1名；2015年新財富紡織服裝行業第2名；2014年新財富紡織服裝行業第4名；2013年新財富紡織服裝行業第2名；2012年新財富紡織服裝行業第4名
傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月至2020年5月供職於東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業；2020年6月起加入浙商證券研究所。
姜文鏹 輕工製造行業 研究員
上海交通大學工程碩士，2020年4月起加入浙商證券研究所。
手機/微信：18817619332
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