本輪有色板塊的核心邏輯，一是史詩級的量化寬鬆引發的通脹預期，二是疫情下全球礦業採掘資本開支有限，和疫苗普及、經濟刺激將推動經濟復甦帶來的需求增長所導致的供需錯配。
如果還對以上邏輯有懷疑，可以覆盤大宗創下歷史的2009-2011行情背景，現在的所有問題所有懷疑，只是在重複當年另一批人的情緒而已。2009年金融危機重創全球經濟，全球GDP增速跌入谷底，之後的2010-2011年全球量化寬鬆和經濟刺激計劃推動經濟強勁復甦，驅動大宗商品價格在2010年底到2011年達到歷史高點。
本次不同的是，疫情對全球經濟造成的創傷和08年金融危機現在還無法做出完整比較。流動性方面雖然沒有了我們當年的4萬E，而美聯儲卻開始了史詩級的放水。需求方面，因為我們疫情控制得當，而且我國在大宗需求佔比高，所以大宗的需求並沒有受到類似08年的衝擊，這也是為什麼LME工業金屬價格在二季度迅速恢復，並且在三季度歐美疫情此起彼伏時，仍保持了震盪。所以從需求角度講，我國對大宗商品的價格影響已經PRICE IN。後續大宗的價格取決於歐美疫苗的投放效果和速度，以及歐美經濟刺激下海外能釋放出多大的需求。
不用糾結本輪大宗行情是否能達到11年的高度，我們先做好現在到美國釋放經濟刺激計劃這段行情再說。關注海外定價權高，與製造業投資相關性高的工業金屬和小金屬，個人看好工業金屬銅鋁鋅和能源金屬的鋰。
一、銅：
目前顯性庫存處於70萬噸歷史地位，疫情期間的非正常維護對銅礦產量的影響具備持續性，疊加銅礦主要產地的疫苗普及預計滯後於歐美等消費地，供給端的剛性恢復必然落後於銅需求的快速恢復，這種時間差導致的供需錯配邏輯可能在明年得到演繹。且銅是與製造業相關性最高的工業金屬，一旦美歐經濟恢復，如果銅的海外需求起不來，整個有色金屬的邏輯就不存在了。疊加美國總統大選和頻繁的社會運動，明顯影響了美國經濟的相對恢復情況，奠定了美元指數下行的趨勢。美國兩黨針對新一輪的財政刺激規模出現分歧，但計劃只會遲到，不會缺席，而財政刺激往往伴隨著美聯儲的債務貨幣化，美元指數下行趨勢短期內看不到改變，以美元計價的銅，將充分收益。另外金銅比目前仍處60 年高位，金銅比處於歷史極值，後續的金銅比的回落必然複製09年的復甦模式，金先銅後，以銅價的漲速大於金價漲速來達到收斂效果。
個股中紫金礦業的制度紅利+礦山開發，西部礦業的玉龍二期投產，市場也已經充分挖掘。這裡再提兩個，一個是銅陵有色，銅存貨佔比高，後期炒情緒的時候可能會有行情，因為有色高潮時會炒存貨佔比和儲量市值比的。一個是華友鈷業，大家都認為他屬於小金屬，但南非很多鈷銅礦是連生的，三季報華友銅的利潤佔比達到50%，而且姑爺是為數不多在三季報體現出銅價上漲對毛利率提升的個股，江銅雲銅都沒有體現，如果後續銅價持續上漲，對華友的毛利率和淨利潤的提升是有相當可見度的。當然三季度鈷價也相對二季度要高，四季度鈷價回落也可能會影響部分的毛利率。
二、鋁和鋅：
所有有色板塊裡目前鋁業相關個股是漲的最理直氣壯的，環顧整個市場的三季報，能夠體現毛利率和淨利潤同環比同時大比例增長的板塊（注意是同時），只有化工行業的部分子行業和鋁。焦作萬方，雲鋁股份，怡球資源，都是單季度同環比爆發式的增長，金屬裡除黑色金屬鋼鐵和貴金屬外，在LME價格都在二三季度都大幅增長的情況下，沒有一個金屬子版塊的業績能和鋁業板塊一較長短。對於電解鋁產業鏈，包括上游的預焙陽極競爭格局已經轉變，新增產能集中，產能無序投放已經不復存在，這是大週期的變化，也是最最核心的邏輯。本輪鋁價上漲是由於新一輪消費週期開啟拉動，未來供給增長路徑確定，但需求仍可能繼續超預期。
鋁和鋅的需求與建築相關性較大，鋁的前三消費領域分別是建築/電力和汽車，建築中主要使用鋁合金門窗等，大部分屬於房地產和基建後周期，而汽車消費同樣會受到房地產的影響；鋅的前三消費領域分別是建築/汽車和家電，建築中裸露於空氣中的鋼鐵部件都採用鍍鋅板，屬於房地產和基建後周期，汽車和家電同樣會收到房地產的影響。鋁和鋅的需求具有較強的房地產後週期屬性。國內地產投資6月份開始轉正增速緩慢上行，房屋累計銷售面積在10月已經與19年持平，21年可能仍是地產落成高峰。2018年-2019年新屋開工面積增速遠高於竣工增速，開工和竣工的差異帶來大量待竣工項目。按照項目2年-3年的建設期推測，20-21年可能成為地產落成的高峰，而20年因疫情影響部分項目可能出現推遲，21年的落成高峰可能超出預期，從而帶來鋁和鋅為首的基本金屬需求高峰。另外LME鋅今年以來漲幅驚人，僅次於銅，鋅產業個股的毛利率也在顯著變化，如豫光金鉛，鋅業股份，羅平鋅電，包括西部礦業，單季度的環比利潤和毛利率也都可圈可點，鋅的個股，馳宏鋅鍺昨天拉板，鋅業股份前期強勢無倫。
三、能源金屬，鋰：
需求方面：10月新能源汽車產銷同比分別增長69.7%和104.5%,其單月產銷第四次刷新了當月曆史記錄。供給方面Altura鋰礦因長期產品價格處於低位,現金流惡化導致瀕臨破產,上游供給格局有望改善，2021年整體將面臨供給短缺的局面，礦價上漲有堅實的基本面支撐，Altura被清算小組接管成為導火索，導致礦價已經開始快速跳漲。
個股方面我推薦有色金屬ETF 512400，基金前十大持倉裡，包括紫金礦業，贛峰鋰業，華友鈷業，中國鋁業，銅鋁鋰都齊了，打包操作省心方便。
附件長江證券總結的過往幾輪商品牛市主要工業金屬的漲幅
風險提示：以上觀點僅供參考，不作為投資建議，投資者操作風險自擔！
