文/肖玉航（首席经济学家）
五一期间，财经界最为关切的目光集中于巴菲特股东大会，与往年不同，今年因为疫情影响，这自1964年以来，巴菲特股东大会首次进行线上直播：现场只有2个人：巴菲特和副董事长格雷格•阿贝尔。
2020年巴菲特股东大会
笔者作为从事经济管理与证券研究30年的一员，特别关注今年的此次盛会，但冰凉的公司季报数据使得个人感慨较深，也引发了个人对资本市场更深层次的研究与关注。
最新伯克希尔哈撒韦公司2020年一季报显示，公司期内归属于股东的净亏损为497.46亿美元（人民币3527.29亿元），上年同期盈利216.61亿美元。其中，投资亏损545.17亿美元（人民币3865.58亿元）。
是的，你没有看错，这是世界股神的公司一季度的财务报告，这也是历史性的一次亏损，而如果放在长期市场评价来看，实际上单季的亏损也无法掩盖股神历史上的巨大成就。数据显示：伯克希尔哈撒韦公司1965-2018年的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；但此次股神的马失前蹄，一方面与疫情因素相关，另一方面也显示资本市场的的风险性与不确定性。
通过对伯克希尔哈撒韦公司近年投资情况了解，实际上我们看到今年单季亏损497亿美元，实际上创下其历史单季亏损之最，这也显示在风云变化的资本市场，任何机构都可能因内外因素的影响，而体现是非成功转头空的格局。
美股的四次熔断股神表示未曾见过
任何资本均具有逐利与嗜血两面性，作为资本市场的投资者，要在市场中生存与发展，需要对资本市场格局的变化全面衡量，制定符合市场及自身的策略才可能取得主动，防范风险。对于中国资本市场，笔者作为长期资本市场研究人员，总体认为，目前的中国资本市场正在发生深刻的变化，而这种变化正是资本市场格局的集中反映。
股神公司的单季亏损不仅是需要伯克希尔哈撒韦公司反思，实际上作为每个在资本市场投资的机构与个人均应保持资本市场敬畏，对风险因素与机会因素进行综合平衡，如果说股神仍有巨大的现金头寸，未来仍有主动性；但如果放在某些运用高杠杆及风险投资意识淡薄的机构与个人，面临的则是破产或血本无归。实践投资证明，过分的看好某个行业如航空业，则疫情出现或持续时，这是一个重大投资失误，产生的亏损也非常之重等。
伯克希尔哈撒韦公司股价运行图
在此次股东大会上，巴菲特指出：“投资者不应该借钱炒股。投资者不应陷入这样的境地——因为加了杠杆或者由于心理因素无法吸收坏消息的影响，导致他们被市场失灵所影响。“当发生当前冠状病毒疫情大流行之类的事情时，人们事先很难逆料。这就是为什么您永远不要借钱投资的原因，至少在我看来原因很明显。”
美国资本市场是一个市场化非常强的市场，优胜劣汰机制完善，市场效率较高，是世界最成功的资本市场，投资者众多，在这样的一个市场中生存与发展，需要的是顺应自身与市场的科学策略与扎实的风险策略，更需要有合理的资金安排。
对于中国市场投资者而言，我们需要对目前中国股票市场保持充分认知。中国资本市场格局正在深刻变化，目前A股总市值约为55万亿元，约占全球主要股票交易所总市值的9%；中国债券规模也接近100万亿元，可以说中国资本市场规模日益增强。从注册制推进、再融资扩围与降低标准、做空机制的完善、投资者结构变化、宏观经济的演变等诸多因素将不断体现明显的变化信号。而在资本市场变局或体现新变化的市场格局中，投资者需要对市场机会与风险全面衡量，充分认识股票市场投资的双面性，在格局变化中，寻找机会而回避风险或是当务之急。 笔者预计，在资本格局不断变化的过程中，未来中国股票市场将体现明显的长期股价分化、机构生存与出局共振、交易手段增加及风险的对冲不断体现等诸多运行特点，资本格局的变化将向成熟市场演变。这种演变过程中，会推动机构与中小投资者；上市公司及诸多市场中介机构的优胜劣汰。
股神一季度的亏损是多方面因素所致，对于国内机制投资者与中小投资者而言，需要从中吸取或借鉴，股票市场是高风险市场，任何机构或个人都可能会出现大的危机，而危机四伏之时，你是否还有生存或继续发展的可能，一方面取决于优胜劣汰机制的完善程度，另一方面则取决于你自身或公司整体策略的成功与失败。
股票的不确定性风险随时会出现
美国资本市场的股神投资失误，实际上反映出资本市场的风险性，但从历史来看，机会也体现出多样与多次的特点，关键是投资的市场不能出现重大失误，因为如果你是一个本身就无资金承受实力或全额赌市的心态，你将被淘汰出局，血本无归，这里重大失误的机构也是如此。
未来中国资本市场优胜劣汰机制将不断完善，股票市场的风险性与机会性均会体现明显，而从股票市场历史运行的投资逻辑来看，能够盈利的毕竟是少数机构或个人，而大多数机构和个人则处于亏损或陪衬，因此要取得资本市场的长期盈利需要的是多盈少亏，特别是不能出现影响大局现金流的重大亏损。对于历史上成功的伯克希尔哈撒韦公司而言，2008年也曾出现过亏损危机，但之后却出现盈利转机并业绩增长，此次一季度再次大亏，历史还会给其机会吗？由于其持有现金头寸仍较主动，历史对于这样的公司或仍提供机会，只是历史不会简单的重复。（原创）
