文/肖玉航（首席經濟學家）
五一期間，財經界最為關切的目光集中於巴菲特股東大會，與往年不同，今年因為疫情影響，這自1964年以來，巴菲特股東大會首次進行線上直播：現場只有2個人：巴菲特和副董事長格雷格•阿貝爾。
2020年巴菲特股東大會
筆者作為從事經濟管理與證券研究30年的一員，特別關注今年的此次盛會，但冰涼的公司季報數據使得個人感慨較深，也引發了個人對資本市場更深層次的研究與關注。
最新伯克希爾哈撒韋公司2020年一季報顯示，公司期內歸屬於股東的淨虧損為497.46億美元（人民幣3527.29億元），上年同期盈利216.61億美元。其中，投資虧損545.17億美元（人民幣3865.58億元）。
是的，你沒有看錯，這是世界股神的公司一季度的財務報告，這也是歷史性的一次虧損，而如果放在長期市場評價來看，實際上單季的虧損也無法掩蓋股神歷史上的巨大成就。數據顯示：伯克希爾哈撒韋公司1965-2018年的複合年增長率為18.7%，明顯超過標普500指數的9.7%；但此次股神的馬失前蹄，一方面與疫情因素相關，另一方面也顯示資本市場的的風險性與不確定性。
通過對伯克希爾哈撒韋公司近年投資情況瞭解，實際上我們看到今年單季虧損497億美元，實際上創下其歷史單季虧損之最，這也顯示在風雲變化的資本市場，任何機構都可能因內外因素的影響，而體現是非成功轉頭空的格局。
美股的四次熔斷股神表示未曾見過
任何資本均具有逐利與嗜血兩面性，作為資本市場的投資者，要在市場中生存與發展，需要對資本市場格局的變化全面衡量，制定符合市場及自身的策略才可能取得主動，防範風險。對於中國資本市場，筆者作為長期資本市場研究人員，總體認為，目前的中國資本市場正在發生深刻的變化，而這種變化正是資本市場格局的集中反映。
股神公司的單季虧損不僅是需要伯克希爾哈撒韋公司反思，實際上作為每個在資本市場投資的機構與個人均應保持資本市場敬畏，對風險因素與機會因素進行綜合平衡，如果說股神仍有巨大的現金頭寸，未來仍有主動性；但如果放在某些運用高槓杆及風險投資意識淡薄的機構與個人，面臨的則是破產或血本無歸。實踐投資證明，過分的看好某個行業如航空業，則疫情出現或持續時，這是一個重大投資失誤，產生的虧損也非常之重等。
伯克希爾哈撒韋公司股價運行圖
在此次股東大會上，巴菲特指出：“投資者不應該借錢炒股。投資者不應陷入這樣的境地——因為加了槓桿或者由於心理因素無法吸收壞消息的影響，導致他們被市場失靈所影響。“當發生當前冠狀病毒疫情大流行之類的事情時，人們事先很難逆料。這就是為什麼您永遠不要借錢投資的原因，至少在我看來原因很明顯。”
美國資本市場是一個市場化非常強的市場，優勝劣汰機制完善，市場效率較高，是世界最成功的資本市場，投資者眾多，在這樣的一個市場中生存與發展，需要的是順應自身與市場的科學策略與紮實的風險策略，更需要有合理的資金安排。
對於中國市場投資者而言，我們需要對目前中國股票市場保持充分認知。中國資本市場格局正在深刻變化，目前A股總市值約為55萬億元，約佔全球主要股票交易所總市值的9%；中國債券規模也接近100萬億元，可以說中國資本市場規模日益增強。從註冊制推進、再融資擴圍與降低標準、做空機制的完善、投資者結構變化、宏觀經濟的演變等諸多因素將不斷體現明顯的變化信號。而在資本市場變局或體現新變化的市場格局中，投資者需要對市場機會與風險全面衡量，充分認識股票市場投資的雙面性，在格局變化中，尋找機會而回避風險或是當務之急。 筆者預計，在資本格局不斷變化的過程中，未來中國股票市場將體現明顯的長期股價分化、機構生存與出局共振、交易手段增加及風險的對沖不斷體現等諸多運行特點，資本格局的變化將向成熟市場演變。這種演變過程中，會推動機構與中小投資者；上市公司及諸多市場中介機構的優勝劣汰。
股神一季度的虧損是多方面因素所致，對於國內機制投資者與中小投資者而言，需要從中吸取或借鑑，股票市場是高風險市場，任何機構或個人都可能會出現大的危機，而危機四伏之時，你是否還有生存或繼續發展的可能，一方面取決於優勝劣汰機制的完善程度，另一方面則取決於你自身或公司整體策略的成功與失敗。
股票的不確定性風險隨時會出現
美國資本市場的股神投資失誤，實際上反映出資本市場的風險性，但從歷史來看，機會也體現出多樣與多次的特點，關鍵是投資的市場不能出現重大失誤，因為如果你是一個本身就無資金承受實力或全額賭市的心態，你將被淘汰出局，血本無歸，這裡重大失誤的機構也是如此。
未來中國資本市場優勝劣汰機制將不斷完善，股票市場的風險性與機會性均會體現明顯，而從股票市場歷史運行的投資邏輯來看，能夠盈利的畢竟是少數機構或個人，而大多數機構和個人則處於虧損或陪襯，因此要取得資本市場的長期盈利需要的是多盈少虧，特別是不能出現影響大局現金流的重大虧損。對於歷史上成功的伯克希爾哈撒韋公司而言，2008年也曾出現過虧損危機，但之後卻出現盈利轉機並業績增長，此次一季度再次大虧，歷史還會給其機會嗎？由於其持有現金頭寸仍較主動，歷史對於這樣的公司或仍提供機會，只是歷史不會簡單的重複。（原創）
