前一篇简单分析了中国银行推出的“原油宝”的来龙去脉，其中有一处过度分析，经一位曾在银行业摸爬滚打几十年的老大哥指正，需要先做一个说明。在“原油宝”的官网页面上，中国银行表示“原油宝”是采用保证金交易、但不提供杠杆，这句话有点绕，但是也不难理解，意思就是说投资者需要100%存入交易的保证金。
这里面就产生了一个与常识不符的问题，众所周知，保证金交易就是一种信用交易，即交易者不需要支付全款、只需要支付部分金额就可以完成交易，最终也只按照实际成交价格与保证金之间的差额进行结算，这实际上就是为交易者提供了杠杆，允许以少量资本撬动更大的交易规模、赚取更大的收益，当然也承担更大的风险。
而100%保证金的意思，就是交易者全额存入保证金作为对自己交易的一种担保，虽然并不是真正动用这笔保证金买入，但是一旦证券到期，保证金就会拿来结算。
如前文所述，中国银行的“原油宝”只是挂钩美英等主要国际原油期货价格，实际上是中国银行自己开的一个虚拟盘，并不是代投资者去实际交易美英原油期货合约。中国银行作为做市商，为看多或看空的双方提供报价和做市服务。
根据之后中国银行自己对“原油宝”产品的声明，以及国内媒体对于该事件的追踪，可以知道“原油宝”在中国银行是作为一种理财产品存在，而不是一种投资产品。这两个定义，存在对于风险解读的很大差异，理财产品的核心在于收益的多寡、对于本金而言通常不会产生损失风险，而投资产品就彻底不同了，投资不仅仅在于收益的浮动、更可能因为投资标的物价值的变化而动摇本金的安全。
因此，在这里，中国银行“原油宝”的销售人员就可能有问题，即是否向购买“原油宝”的人解释清楚了理财和投资的不同，还是说可能有意或无意引导购买者更关注挂钩油价异常下挫而产生的惯性反弹诱因，却并没有充分考虑异常波动背后更深层次的风险因素。
接下来，再看看中国银行在爆出“原油宝”问题后的两份声明，其中4月20日的声明（https://www.boc.cn/fimarkets/bi2/202004/t20200422_17781867.html）中，中行重申了“原油宝”是挂钩美国WTI期货首行合约，而且“原油宝”并不是代客交易WTI期货合约、只是以类似期货交易进行，这也就坐实了中国银行的“原油宝”是一种WTI期货首行合约的衍生品、“原油宝”产品是中国银行自营的虚拟盘。
对于，到期后的合约处置，中国银行在4月20日的声明中，明确指出包括移仓和轧差两种方式，前者是是指平仓客户持有的全部当期合约，同时开仓下期合约；后者是指仅平仓客户持有的全部当期合约。其中关键的结算价格，中行官网的原文是这样表示“按照协议约定，在进行上述所提‘移仓和轧差’操作时，合约结算价由中行公布，参考期货交易所公布的相应期货合约当日结算价。期货交易所按照北京时间凌晨2点28分至2点30分的均价计算当日结算价。”
中行官方的解释，“原油宝”结算价并不是直接连接WTI当天的结算价，只是参考期货交易所公布的合约当日结算价，结算价是由中国银行计算公布，因此其计算公式是什么？中行并未公布。这也是为什么很多“原油宝”购买者只“享受”了-37.63美元/桶的结算“福利”，而没有在油价回升到正值后得到补偿的重要原因之一，或许可以理解为中国银行根据WTI期货首行合约的交割而强制平仓了。
WTI五月交割的期货合约最后一个交易日是美国当地时间4月21日，而根据协议约定并提前公告的“原油宝”五月合约最后交易日是4月20日，同时，中国银行公告因为4月21日因为WTI五月期货价格下跌接近-40美元/桶，所以暂停交易一日。
声明中的措辞有些疑问，首先，WTI五月期货收盘为-37.63美元/桶是发生在美国东部时间4月20日晚间，而北京时间已经是4月21日凌晨，而“原油宝”五月合约的最后交易时间是北京时间4月20日晚10点，所以“原油宝”是不可能受到唯一一次WTI价格下跌极值的影响。
中行的声明又提到在北京时间4月21日凌晨，WTI五月期货收盘价格为-37.63美元/桶时，中行暂停了“原油宝”的交易一天，即北京时间4月21日暂停交易。如果中国银行在4月24日的第二份声明（https://www.boc.cn/custserv/bi2/202004/t20200424_17793210.html）中，说北京4月20日晚10点已经是“原油宝”五月合约最后结算日，那么4月21日暂停交易的是什么？是“原油宝”六月合约，还是五月合约的“移仓或轧差”交易？
如果“原油宝”五月合约最后交易日是北京时间4月20日晚10点（即约美国东部时间4月20日早10点），而此时WTI五月合约仍然是正值，那么根据中行第一份声明提及“对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。”，以及第二份声明中提及“4月20日是‘原油宝’美国原油产品当期结算日，约46%中行客户主动平仓离场, 约54%中行客户移仓或到期轧差处理（既有做多客户，也有做空客户）。”为什么多头购买者，除了保证金被没收、还会倒赔中国银行？
是否存在“原油宝”的到期结算价格与最后交易日价格存在差异？因为如果移仓或轧差的价格是最后交易日的收盘价，那么WTI价格为正值时，投资者最多损失价差部分，并不会出现倒赔。而WTI五月期货的最终结算日是美国东部时间4月21日晚间（即约北京时间22日凌晨），WTI五月合约的价格也反弹进入正值区间。
如果说“原油宝”购买者除了全部损失保证金外，还要倒赔中国银行，那只能是因为中国银行是按照WTI五月合约为负值时对购买者进行结算，也就是以中国银行公告称暂停交易的那一天。为什么中国银行要如此结算？
假如中国银行只是代客交易美国原油期货赚取手续费，那么根据WTI的交易机制和交易价格，除非购买者指令中国银行要求在-37.63美元/桶那一日进行结算，否则前一日或后一日的收盘价都在“0”线以上，购买者只会亏掉部分保证金、而不会倒赔，况且在这样的明确指令下，即使出现倒赔、中国银行并不需要承担任何责任。但是中国银行是为了要赚更大，所以它做了虚拟盘，自己制定游戏规则，并将高风险的投资产品包装成一般人也可以参与的理财产品。
经过国内财经媒体深挖，据“原油宝”4月22日的客户统计数据显示，95%是多单、5%是空单，这意味着什么？“原油宝”客户是倾向看多的，为什么看多？或者是认为油价异常波动后也会有报复性反弹，或者是在客户经理理财产品的催眠后下了单。更深一层意思是，如果“原油宝”是中国银行自营的虚拟盘，那么作为操盘的庄家，必须自己要为多空的缺口负责做市。
也就是说，除了对盘5%空头的5%多头外，其余90%的多头盘，必须要有中行自己来对冲，既然是对冲多头，那么也就是要在“原油宝”上做空。所以，这个盘面就是5%多头客户由5%的空头客户对冲，剩余90%的多头盘，是中国银行自己当空头。显然这对于中国银行来说是有极大风险的，一旦WTI真的快速上涨，看空的中国银行就需要为自己的虚拟盘付出不菲的代价。
怎么办？那就是在为自己虚拟盘的空头仓再对冲做多，去哪里做多？只有直接去纽商所直接做多。这也就是为什么中国银行在声明中强调，4月21日凌晨发现WTI五月期货收盘价史无前例的为-37.63美元/桶时，马上联系交易WTI期货合约的纽商所的母公司芝加哥商品交易所集团及市场参与者，确认是否因为技术故障。如果仅仅是代客交易或自营虚拟盘交易，那么多空轧平、与中国银行何干？关键就在于中国银行或为对冲自己虚拟盘做空的风险，在纽商所有巨大的多仓敞口。
所以，中国银行不是着急为“原油宝”的购买者确认损失，而是惊诧于自己可能遭受的巨大损失。因为“原油宝”在北京时间4月20日晚十点，即WTI五月合约还没有出现负值时已经最后结算了，跌出翔也和“原油宝”无关。因此，中国银行敢冒天下之大不韪，强行没收“原油宝”购买者的全部保证金，并要求购买者倒赔，显然是想利用自己制定游戏规则且规则不透明的优势，将自己的损失转嫁给“原油宝”购买者。虽然中国银行财大气粗，但几十几百亿的亏空也难以消化。
因为，“原油宝”可以提前结算，但是纽商所WTI合约不行。中国银行可以说“原油宝”是开玩笑，但是作为国际化程度很高的中国银行，不可能和更大的金融游戏玩家说自己的多仓是喝多了、不作数。
结尾，顺便做个免费推广，CBS旗下的Showtime电视网制作的《Billions》第五季即将于5月3日开播，可以说这是迄今最好的金融商战美剧，无论你是不是要进入金融业，哪怕是只想做做投资理财，也可以收获不少。
