標籤：煤化工龍頭，40%毛利，遠期200億元盈利空間
編輯作者：元芳
操作風格：短線尋寶
成長潛力巨大的煤制烯烴龍頭
行業賽道分析：
聚烯烴是化工中少有的萬億產值級大賽道，需求每年還以 7%-8%的速度增長， 供給端格局又非常分散，公司目前國內市佔率還不到 3%，憑藉極強的成本優勢幾乎可以做到無視 景氣波動的持續擴張。
聚烯烴產業供給端油煤氣三條工藝路線直接競爭，價格和油價高度正相關，產能週期的啟動以及需求走弱導致2018-19年步入下行期。
本輪產能週期還尚未結束，烯烴景氣未來1-2年應該仍處於產能週期的釋放階段，預計將在7000-8000元/噸的區間震盪，價格底部為7000元/噸左右。
我國西北地區由於豐富的低成本煤炭資源，天然就具有發展煤制烯烴的稟賦。以神華包頭一期為例，在低油價時期也能維持現金淨流入，高油價時期則享有高盈利彈性。
而寶豐能源的焦炭、精細化工和煤制烯烴三大板塊，其中烯烴業務19年收入和毛利佔比都接近50%，是重點發展的方向。
寶豐能源項目位於銀川，60萬噸烯烴項目投資較神華低80億，綜合原料成本、折舊攤銷和人工費用，公司的聚烯烴噸成本較煤頭競爭對手低1125元/噸，對應超額利潤率約16%。
公司憑藉精益管理的成本優勢實現了遠超同行的毛利率（40%以上）和ROE水平（15%以上），類似於業內另外一家公司華魯恆升。
成長空間方面，聚烯烴是化工中少有的萬億產值級大賽道，供給端格局又非常分散，目前公司的國內市佔率還不到3%，憑藉極強的成本優勢幾乎可以做到無視景氣波動的持續擴張。
公司也大手筆規劃了寧夏三期50萬噸煤制烯烴、50萬噸C2-C5綜合利用和內蒙400萬噸煤基新材料項目，預計未來5年資本開支規模768億左右，如以上項目均順利達產，公司遠期盈利中樞在200億以上。
