标签：煤化工龙头，40%毛利，远期200亿元盈利空间
编辑作者：元芳
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成长潜力巨大的煤制烯烃龙头
行业赛道分析：
聚烯烃是化工中少有的万亿产值级大赛道，需求每年还以 7%-8%的速度增长， 供给端格局又非常分散，公司目前国内市占率还不到 3%，凭借极强的成本优势几乎可以做到无视 景气波动的持续扩张。
聚烯烃产业供给端油煤气三条工艺路线直接竞争，价格和油价高度正相关，产能周期的启动以及需求走弱导致2018-19年步入下行期。
本轮产能周期还尚未结束，烯烃景气未来1-2年应该仍处于产能周期的释放阶段，预计将在7000-8000元/吨的区间震荡，价格底部为7000元/吨左右。
我国西北地区由于丰富的低成本煤炭资源，天然就具有发展煤制烯烃的禀赋。以神华包头一期为例，在低油价时期也能维持现金净流入，高油价时期则享有高盈利弹性。
而宝丰能源的焦炭、精细化工和煤制烯烃三大板块，其中烯烃业务19年收入和毛利占比都接近50%，是重点发展的方向。
宝丰能源项目位于银川，60万吨烯烃项目投资较神华低80亿，综合原料成本、折旧摊销和人工费用，公司的聚烯烃吨成本较煤头竞争对手低1125元/吨，对应超额利润率约16%。
公司凭借精益管理的成本优势实现了远超同行的毛利率（40%以上）和ROE水平（15%以上），类似于业内另外一家公司华鲁恒升。
成长空间方面，聚烯烃是化工中少有的万亿产值级大赛道，供给端格局又非常分散，目前公司的国内市占率还不到3%，凭借极强的成本优势几乎可以做到无视景气波动的持续扩张。
公司也大手笔规划了宁夏三期50万吨煤制烯烃、50万吨C2-C5综合利用和内蒙400万吨煤基新材料项目，预计未来5年资本开支规模768亿左右，如以上项目均顺利达产，公司远期盈利中枢在200亿以上。
