新聞摘要
中國經濟網4月1日消息，中公教育交出借殼上市後的首份鉅額分紅方案引起了深交所關注。中公教育持有5%以上的股東分別為魯忠芳、李永新、王振東，三人持股比例分別為41.36%、18.35%、15.61%。其中，其中，魯忠芳、李永新為母子關係，是公司實際控制人。按照持股比例計算，魯忠芳、李永新、王振東在2019年將分別獲得6.12億元、2.72億元、2.31億元，三人共計可拿到分紅11.15億元。
本文從上市公司的股權結構、以及該結構是否擴展至借殼上市前，討論三股東分走11億，借款28億的正當性，供公眾參考。
中公教育
上市公司的股權結構
法律為了對上市公司進行監督，特別設定了社會公眾的持股比例制度。其目的在於保障公司股票的市場流通性，擴大公司的利益。通過公眾參與投資，有效地利用社會閒散資金，同時加強對公司經營管理行為的嚴格監督。
上市公司向社會公眾發行的部分不少於公司擬發行股本總額的25%，其中公司職工認購的股本數額不得超過擬向社會公眾發行的股本總額的10%；公司擬發行的股本總額超過人民幣4億元的，證監會按規定可酌情降低向社會公眾發行的部分的比例，但最低不得少於公司擬發行股本總額的10%（公司法變更為15%）。
上市公司的股權結構分佈應當作如下分佈：
- 社會公眾持有的股份低於公司股份總數的25%。
- 公司股本總額超過四億元的，社會公眾持有的股份低於公司股份總數的15%。
特別需要說明的是：社會公眾股權是指除了以下股東之外的上市公司其他股東。
- 持有上市公司10%以上股份的股東及其一致行動人；
- 上市公司的董事、監事、高級管理人員及其關係密切的家庭成員，上市公司董事、監事、高級管理人員直接或者間接控制的法人或者其他組織。
股權結構
上市前的股份是否需要納入評價？
以上股權結構比例是上市公司發行新股的要求，問題是上市前的股份是否需要納入上市公司的股權結構進行總體評價？
有人認為，以上股權結構是公司發行新股的比例，公司上市前的股份不應當納入上市公司的股權結構進行總體評價。其理由是，法無禁止均可為。
我們需要對上市公司的性質進行分析得出適當的結論，否則，上市公司可能成為控制股東套取不特定對象財物的工具。
上市公司之所以設定嚴格股權結構的目的，是為了加強對公司經營管理行為的嚴格監督。如果法律允許上市公司的控制人、高級管理人員股份達到三分之二以上的控制權，該上市公司可能成為控制人及管理人員的工具，必將損害公眾利益。
本文認為，上市公司的股權結構比例並不是上市公司發行新股的要求，而是上市的條件。唯有如此，公眾炒股才可能因市場原因虧損，而不會控制股東實際操縱虧損。目前，所謂“借殼”上市可能就是指股權結構比例僅指新股上市，而不包括上市公司應當具備的比例。
脫殼上市
中公教育上市的股權結構
年報顯示，中公教育持有5%以上的股東分別為魯忠芳、李永新、王振東。王振東為公司董事、總經理，魯忠芳、李永新為母子關係，是公司實際控制人。三人持股比例分別為41.36%、18.35%、15.61%，三人的持股已經達到了75.32%！
實際上，社會公眾股權不包括上述三人的股權。上市公司的董事、監事、高級管理人員及其關係密切的家庭成員，上市公司董事、監事、高級管理人員直接或者間接控制的法人或者其他組織。可見，魯忠芳、李永新、王振東共同持有75.32%的股權可能是借殼前的持有的股權累計造成。
中公教育上市公司已被5%以上的股東完全控制。三人可以作出以下決議：
- 修改公司章程；
- 增加或者減少註冊資本；
- 以及公司合併、分立、解散；
- 變更公司形式的決議；
- 公司彌補虧損和提取法定公積金後，可以作出將所餘利潤分配於股東的決議。
中公教育上市公司的決議是否合法?
中公教育上市公司5%以上的股東共同持有上市公司的75.32%股權，他們可以將借款不列為虧損從而作出分紅的決議，符合法律規定。只要當年盈利，借款也可能分配紅利。正是對股權結構的錯誤的理解，上市公司被少數人控制，股市常年不振、長期處於低迷狀態，少數上市公司可能分配紅利後人去樓空。
《證券法》設定了新股上市的股權結構比例，許多人認為，法無禁止均可為，於是，有限責任公司紛紛脫殼上市，原採取發起設立的股份有限公司也按原股權結構比例上市，只要新發行的股份符合新股上市的條件均可。
與公法不同的是，民法的適用精要在於類推。當私權利可能危及公眾利益時，應當設定私權的界線。公司法規定的投資人的有限責任，已是對資本的讓步，如果上市公司再向資本作出讓步，則必須侵及普通公眾的利益。本文認為，《證券法》設定的新股上市的股權結構比例，應當擴及到脫殼前的股權結構。否則，三股東分走11億，借款28億的現象可能會不斷髮生。
