文丨林雨秀 林小曦 编辑丨杜海 来源丨正经社
国内最大也最赚钱的车企上汽集团，一些财务数据正变得越来越难看，偿债风险与产品质量问题也开始显现。
4月13日公布的2019年年报显示，营收、净利与扣非净利三项数据纷纷同比下降，而且是多年来首次出现负增长：
营业总收入8433.24亿元，同比减少6.53%；净利润为256.03亿元，同比减少28.90%；扣非净利为215.81亿元，同比减少33.41%。其中，业绩贡献最大的三家车企，上汽大众、上汽通用、通用五菱，净利润分别为200亿元、110亿元和17亿元，分别同比下滑 29%、30%和 59%。
4月15日，上汽集团报收18.59元，以2018年3月到达过的高点34.57元计算，跌幅高达46%，市值蒸发则高达1867亿元，近乎腰斩。当然，若上汽集团基本面或行业出现确定性好转，股价随时都有可能反转进入上行通道。
公开资料显示，1997年登陆A股市场的上汽集团，原为一家小型汽车组装厂，历经几十年发展，已经成为一家跨国型的汽车厂商，业务涉及汽车全产业链。
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落后行业幅度较大
正经社发现，上汽集团各项业绩增幅出现下滑由来已久：
2016—2018年，总营收分别为7564.16亿元、8706.39亿元、9021.94亿元，同比分别增长12.82%、15.1%、3.62%；净利润分别为439.62亿元、471.16亿元、484.05亿元，同比分别增长9.7%、7.18%、2.73%。
上汽集团指出，2019年业绩下降的主要原因是整车销量减少、国五与国六车型切换加剧供需矛盾以及新能源汽车补贴退坡等多重因素叠加造成的影响。
数据显示，2019年上汽集团新能源补贴为36.8亿元，同比减少14.8%。而从车企售出新能源车辆到拿到补贴款最长需要3年时间，在此之前费用需要车企自行承担。
事实上，2018年以来，受到全球经济增速放缓以及国内政策红利逐渐消失的影响，汽车市场就开始出现了行业整体性的下行趋势。
但是，2019年全年，汽车全行业销量为2591万辆，同比下滑 8%；上汽集团销量为623.8万辆，同比下降 11.5%，落后行业幅度较大。
刚刚过去的2020年第一季度，更是惨不忍睹：销量为67.90万辆，同比下降幅度高达55.71%，跑输同列国内四大汽车集团的一汽集团、长安集团和东风集团。
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存在一定偿债风险
2019年，上汽集团总资产达到8493.33亿元，同比增加8.50%，资产负债率为64.6%。
正经社发现，总资产收益率方面，纵向来看，上汽集团呈逐年下降趋势：2014年为9.7%，2019年则下降到了4.32%，盈利能力创出近10多年来的新低。横向而言，差不多同期，吉利汽车是从4.04%升到了8.21%，东风汽车从0.89%升到了1.63%。
同时，从2015年到2019年末，上汽集团负债总额呈现逐步攀升的态势，从3020亿元增长到了5485亿元，5年时间增长近82%，远高于同期总资产的增长幅度65.6%。
总体来看，就各项指标而言，短期偿债能力也存在一定风险。
其一，流动负债4628亿元，占比84.38%，非流动负债857亿元，占比15.62%。与之相对应，流动资产合计5112亿元，同比增加12.74%；营运资金净额为484亿元，同比增长23.9%；流动比率为1.1，与2018年持平。
按照流动比率2的基准来看，存在一定的短期流动性风险。
其二，速动资产为4568亿元，同比增加15.8%，速动比率为98.7%，同比增长3.68%。按照标准速动比率100%来看，短期偿债能力也有待提高。
其三，应收账款已从2010年的34.82亿元攀升到了2019年的413.41亿元，应收账款周转天数也从2010年的4.35天增加到了2019年的17.74天，资金周转率下降幅度很大。
此外，商誉的提升，也相应增加了财务风险。正经社梳理发现，2018年上汽集团子公司收购上海小糸车灯有限公司50%股权，上市公司得到9.18亿元的投资收益，但商誉因此增加了9.36亿元。2019年公司商誉为14.81亿元，与去年持平，但公司商誉五年期间增长近320%。
值得一提的是，身处技术驱动系数比重极高的汽车行业，作为国内最大的汽车生产厂商，上汽集团2019年的研发费用降幅竟然高达12.94%。
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质量问题开始凸显
产品质量也是导致业绩下滑严重的原因之一。
公开资料显示，2018年，上汽集团召回汽车共计363万辆，占市场全年召回总量的29.46%，超过其市场占有率。其中，因为前悬架下控制臂衬套存在缺陷问题共召回14个车型，共计332.7万辆汽车，是目前为止国内汽车企业召回规模最大的一次。
到了2019年，这个问题并没能得到解决。汽车技术研究平台中保研的一项测试结果显示，帕萨特作为上海大众品牌的当家车型，常居于B级车销量冠军，却在中保研的正面25%偏置碰撞测试中得到了“差”评，在参与测试的数十款车型中得分最低。
视频显示，测试车车体损毁严重，A柱折断，车头严重溃缩，方向盘发生位移，安全气囊偏离，导致车内假人的头部两次撞上硬物。
此外，上汽集团旗下的新能源汽车也经常遭到投诉，主要问题是汽车续航里程与宣传里程差距过大。
在宣传材料与介绍中，荣威ERX5多以续航里程可达“425公里”作为产品销售亮点。但在更为详细的配置单和官网资料中，却成了工信部综合工况里程为“320公里”。到了4S店，销售人员口中又成了“可跑300公里”。有ERX5车主投诉称，该车续航里程仅在250公里左右。
实际里程与宣传里程差距过于悬殊，这不仅有误导消费者的嫌疑，同时也有损于车企的品牌形象。
与此同时，其售后服务和销售承诺不兑现等问题也经常被消费者投诉。
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几项亮点值得关注
尽管如此，上汽集团的相关数据中也不乏亮点。
其一，2019年的扣非净利依然还有215.81亿元，绝对值较高。
其二，现金流净额为39.16亿元，较2018年增长约42亿元，资金压力有所缓解。其中，经营活动、投资活动、和筹资活动产生的现金流量净额分别为462.7亿元、-392.6亿、-30.94亿亿元，经营活动产生的现金流量净额同比增长高达415.53%。
其三，财务费用为2437万元，同比下降87.53%，其中第4季度公司财务费用为-6.48亿元。上汽集团对此解释称，主要是由于利息收入和汇兑收益较上年同期增加。
其四，2019 年拟每10 股派送现金红利 8.8 元（含税），共计 102.8 亿元。通过计算发现分红率达到40.2%，股息率高达4.7%（当前银行定期存款1年的利率为1.75%），而且上汽集团每年都进行分红派息。当然，不容回避的是，这一分红数据也是近3年来的最低。
产品方面，国五国六切换导致各大车企纷纷降价促销，上汽集团虽然在产品价格上优势并不明显，但2020年的电动化有可能迎来突破。从奥迪发布的2020年在华新产品投放计划来看，上汽大众 MEB 新能源工厂预计于2020年10月正式落成并进入投产。正式投产后，奥迪汽车将加速国产化，促进产品结构升级，在产品价格方面会更具竞争力，从而有望缩短汽车消费的换购周期，量价齐升，提升公司的经济效益。
同时，上汽通用将会在2020年推出凯迪拉克 CT4 在内的4款新车型，作为销售主力的英朗、君越等车型也会进行改款上市。随着新车型的推出和内部产品的升级，上汽通用的业绩与销量也有望逆转当前的局面。
海外方面，正经社注意到，财报显示，2019年上汽集团海外市场表现不错，出口共计35万辆，同比增速超过26%，出口市场份额占比高达33%，连续四年出口销量全国第一。
重要的是，当前海外疫情加剧，严重影响海外汽车行业的生产制造，而国内车企正在加紧复工复产，其间产生的时间差与成本优势，将会在很大程度上利好汽车出口。
眼下，这种迹象正在显现。数据显示，2020年1—2月，海外出口销售已经超过4.5万辆，增速约20%。正经社推断，接下来的销售量还可能会进一步提升。
行业方面，受到当前经济环境与疫情影响，国内汽车市场短期正在承受着压力。但是从中长期来看，汽车行业回暖已是大势所趋。
首先，随着各大车企去库存基本完成，未来将专注于销售符合规定的国六排放标准汽车与新能源汽车的研发生产。
其次，国家鼓励各地出台相应的举措以促进汽车消费，工信部也支持各车企加速复工复产。具体来看，目前新能源汽车的购置补贴和免征购置税政策延长两年，二手车增值税税率也由2%降低至0.5%等，各地相应政策频出。
最后，随着国内疫情接近尾声，经济逐渐复苏，经济活动也将逐渐恢复正常。
所以，企业本身的产业优化升级，国家的政策刺激，经济形势的逐渐企稳，都将促进汽车行业消费回暖。
这对上汽集团当然也构成利好。唯一的考验就是，在越发激烈的竞争中，它还能否接得住。【《正经社》出品】
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责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然
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