美聯儲會議紀要反映的問題

北京時間8月22日凌晨兩點，美聯儲公佈了7月貨幣政策會議紀要。紀要顯示，多數FOMC委員認為，7月份的降息不應被視為未來利率政策的“預設路線”，更像是週期中期調整。市場一直預期美聯儲會進一步降息，但FOMC委員沒有承諾未來還會降息。

支持降息的委員從三方面強調了降息的理由，包括經濟減速、風險管理考量和通脹過低。經濟減速指經濟活動放緩，尤其是企業投資和製造業的減少；風險管理考量是指在經濟活動放緩和貿易緊張局勢加劇之際進行“風險管理”；通脹方面體現在疲軟的通貨膨脹，其讀數一直低於美聯儲2%的目標。

小部分委員希望降息50個基點，主要是考慮到疲弱的通脹數據。與此同時，也有委員認為自6月會議以來風險因素正在褪去，應該維持利率不變。

由此不難發現，美聯儲官員之間就降息的問題，存在一定的分歧。

鷹派票委、波士頓聯儲主席羅森格倫繼續反對美聯儲進一步降息，他稱不相信貿易放緩和全球經濟增長會顯著削弱美國經濟。今年下半年的經濟增長率很可能接近2%，他認為目前沒有必要採取政策行動，還預計強勁的美國消費者將繼續推動美國的經濟產出。

支持美聯儲進一步降息的美聯儲三把手、紐約聯儲主席威廉姆斯認為，政策決策者必須更快地採取行動，為經濟發展做好準備，並在利率接近於零的時候增加貨幣政策刺激。對利率採取預防措施是利大於弊的。

前美聯儲主席格林斯潘本週表示，如果美國國債收益率變為負值，他也不會感到驚訝。與過去應對經濟衰退相比，美聯儲目前只有不到一半的可以利用的政策利率空間。

市場最希望聽到的是，美聯儲願意“不惜一切代價”對抗任何衰退。但CIBC經濟學家申菲爾德(Avery Shenfeld)表示，除了釋放9月份降息25個基點信號外，美聯儲不太可能透露政策走向。這樣一來，市場對美聯儲主席鮑威爾發出9月份降息50個百分點信號的希望可能會破滅。

除了美聯儲會議紀要之外，本週還有一個全球矚目的事件，那就是傑克遜霍爾央行年會將於8月23日至25日在懷俄明州進行。本次央行年會聚焦貨幣政策所面臨的挑戰，美聯儲主席鮑威爾將在會議上發表講話。

根據歷史行情來看，過去13年傑克遜霍爾會議以後第一個交易日現貨黃金有10次上漲。此外，美聯儲主席在內的各國央行高管將發表重要演說，有望釋放更明確的貨幣政策信號，屆時黃金的走勢將進一步明朗。

另一方面，傑克遜霍爾年會也有望成為決定美股走勢的關鍵因素。自8月以來，標普500、道瓊斯工業指數和納斯達克指數已經已經連續三週周線收陰。截至8月16日收盤，標普500自7月26日高點下跌3.83%，道瓊斯工業指數較7月16日高點下跌5.38%。

市場研究院詹姆斯比安科（James Bianco）表示，如果鮑威爾沒有解決股市大幅波動及近期債券收益率倒掛的問題，市場將出現激烈反應。

比安科進一步分析稱，華爾街正急切尋找大幅降息來臨的信號。對比其他正經歷經濟放緩的發展中國家，美國利率仍過高。他表示，在發達國家中，美國是唯一一個利率超過2%的國家，鮑威爾應為9月降息50個基點的可能性敞開大門。

而鮑威爾也並非沒有在開幕演講上安撫市場的先例。在今年1月和6月活動開幕式的演講致辭上，他暗示美聯儲將採取更寬鬆的政策，一度讓市場情緒有所緩和。

根據比安科的分析，鮑威爾在傑克遜霍爾會議上有兩種表現將導致最糟糕的情況：一是在演講中避免討論市場問題，二是他的言論被解讀成降息25個基點，而對進一步降息保持觀望態度。

8月19日，美國總統特朗普再度向美聯儲開炮，敦促後者降息100個基點，甚至讓美聯儲重啟量化寬鬆政策（QE），以刺激美國經濟。

“聯邦利率應在短期內再降至少100個基點，（美聯儲）或許還應同時啟動量化寬鬆，”特朗普在週一的推特中寫道，“如果這樣，我們經濟將會有更好的表現，全球經濟也很快會得到極大的提振，這對所有人都好！”

8月20日，特朗普在會見羅馬尼亞總統的時候，又再次呼籲美聯儲降息！他表示：“我希望看到美聯儲降息，因為這是很久以前就應該發生的事情。”

此外，全球央行輪番降息，也相當於給美聯儲施加了額外的壓力。澳大利亞和新西蘭央行已經把利率降至歷史最低，而歐洲央行也可能在9月開始重啟降息甚至量化寬鬆進程。

那麼“預防式降息”是否可以防止衰退？

中金海外研報指出，並非每一次美債收益率倒掛都必然伴隨有經濟衰退。實際上，1998年就是過去40年間唯一一次收益率曲線倒掛之後但沒有出現衰退的情形。

究其原因，很大程度上是因為當時美聯儲在曲線倒掛不久後就迅速採取行動降息，即所謂的“預防式降息”，而不像其他時期時等到經濟已經明顯走弱後才採取“應對式降息”。

以3m10s收益率曲線首次倒掛到美聯儲首次降息的時間間隔來衡量美聯儲的反應速度，1978年以來5次收益率曲線倒掛後，美聯儲均開啟降息週期，但大多時候間隔較久，中位數為9個月；但1998年是個例外，美聯儲在收益率曲線首次倒掛僅18天以後（1998年9月末）即開始降息，成為1978年以來歷次增長預期悲觀後反應最快的一次。

因此從實際效果來看，1998年雖然出現短暫倒掛，但並沒有出現衰退。

美聯儲在失業率創歷史新低的情況下，被市場裹挾著降息。但市場、美國財政部等並不滿足，且要求再也不是降息50bp或者100bp了，而是直接呼籲美聯儲再次重啟QE!

近日，有報告稱，美聯儲預計在2019年Q4將被迫重啟QE，緩解市場的大量流動性需求，否則市場就會陷入流動性危機。

無獨有偶，摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou 在報告中也指出，即使美聯儲停止縮表，美國銀行系統的流動性還會繼續緊縮，美聯儲不得不馬上重啟QE。