美联储会议纪要反映的问题

北京时间8月22日凌晨两点，美联储公布了7月货币政策会议纪要。纪要显示，多数FOMC委员认为，7月份的降息不应被视为未来利率政策的“预设路线”，更像是周期中期调整。市场一直预期美联储会进一步降息，但FOMC委员没有承诺未来还会降息。

支持降息的委员从三方面强调了降息的理由，包括经济减速、风险管理考量和通胀过低。经济减速指经济活动放缓，尤其是企业投资和制造业的减少；风险管理考量是指在经济活动放缓和贸易紧张局势加剧之际进行“风险管理”；通胀方面体现在疲软的通货膨胀，其读数一直低于美联储2%的目标。

小部分委员希望降息50个基点，主要是考虑到疲弱的通胀数据。与此同时，也有委员认为自6月会议以来风险因素正在褪去，应该维持利率不变。

由此不难发现，美联储官员之间就降息的问题，存在一定的分歧。

鹰派票委、波士顿联储主席罗森格伦继续反对美联储进一步降息，他称不相信贸易放缓和全球经济增长会显著削弱美国经济。今年下半年的经济增长率很可能接近2%，他认为目前没有必要采取政策行动，还预计强劲的美国消费者将继续推动美国的经济产出。

支持美联储进一步降息的美联储三把手、纽约联储主席威廉姆斯认为，政策决策者必须更快地采取行动，为经济发展做好准备，并在利率接近于零的时候增加货币政策刺激。对利率采取预防措施是利大于弊的。

前美联储主席格林斯潘本周表示，如果美国国债收益率变为负值，他也不会感到惊讶。与过去应对经济衰退相比，美联储目前只有不到一半的可以利用的政策利率空间。

市场最希望听到的是，美联储愿意“不惜一切代价”对抗任何衰退。但CIBC经济学家申菲尔德(Avery Shenfeld)表示，除了释放9月份降息25个基点信号外，美联储不太可能透露政策走向。这样一来，市场对美联储主席鲍威尔发出9月份降息50个百分点信号的希望可能会破灭。

除了美联储会议纪要之外，本周还有一个全球瞩目的事件，那就是杰克逊霍尔央行年会将于8月23日至25日在怀俄明州进行。本次央行年会聚焦货币政策所面临的挑战，美联储主席鲍威尔将在会议上发表讲话。

根据历史行情来看，过去13年杰克逊霍尔会议以后第一个交易日现货黄金有10次上涨。此外，美联储主席在内的各国央行高管将发表重要演说，有望释放更明确的货币政策信号，届时黄金的走势将进一步明朗。

另一方面，杰克逊霍尔年会也有望成为决定美股走势的关键因素。自8月以来，标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数已经已经连续三周周线收阴。截至8月16日收盘，标普500自7月26日高点下跌3.83%，道琼斯工业指数较7月16日高点下跌5.38%。

市场研究院詹姆斯比安科（James Bianco）表示，如果鲍威尔没有解决股市大幅波动及近期债券收益率倒挂的问题，市场将出现激烈反应。

比安科进一步分析称，华尔街正急切寻找大幅降息来临的信号。对比其他正经历经济放缓的发展中国家，美国利率仍过高。他表示，在发达国家中，美国是唯一一个利率超过2%的国家，鲍威尔应为9月降息50个基点的可能性敞开大门。

而鲍威尔也并非没有在开幕演讲上安抚市场的先例。在今年1月和6月活动开幕式的演讲致辞上，他暗示美联储将采取更宽松的政策，一度让市场情绪有所缓和。

根据比安科的分析，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上有两种表现将导致最糟糕的情况：一是在演讲中避免讨论市场问题，二是他的言论被解读成降息25个基点，而对进一步降息保持观望态度。

8月19日，美国总统特朗普再度向美联储开炮，敦促后者降息100个基点，甚至让美联储重启量化宽松政策（QE），以刺激美国经济。

“联邦利率应在短期内再降至少100个基点，（美联储）或许还应同时启动量化宽松，”特朗普在周一的推特中写道，“如果这样，我们经济将会有更好的表现，全球经济也很快会得到极大的提振，这对所有人都好！”

8月20日，特朗普在会见罗马尼亚总统的时候，又再次呼吁美联储降息！他表示：“我希望看到美联储降息，因为这是很久以前就应该发生的事情。”

此外，全球央行轮番降息，也相当于给美联储施加了额外的压力。澳大利亚和新西兰央行已经把利率降至历史最低，而欧洲央行也可能在9月开始重启降息甚至量化宽松进程。

那么“预防式降息”是否可以防止衰退？

中金海外研报指出，并非每一次美债收益率倒挂都必然伴随有经济衰退。实际上，1998年就是过去40年间唯一一次收益率曲线倒挂之后但没有出现衰退的情形。

究其原因，很大程度上是因为当时美联储在曲线倒挂不久后就迅速采取行动降息，即所谓的“预防式降息”，而不像其他时期时等到经济已经明显走弱后才采取“应对式降息”。

以3m10s收益率曲线首次倒挂到美联储首次降息的时间间隔来衡量美联储的反应速度，1978年以来5次收益率曲线倒挂后，美联储均开启降息周期，但大多时候间隔较久，中位数为9个月；但1998年是个例外，美联储在收益率曲线首次倒挂仅18天以后（1998年9月末）即开始降息，成为1978年以来历次增长预期悲观后反应最快的一次。

因此从实际效果来看，1998年虽然出现短暂倒挂，但并没有出现衰退。

美联储在失业率创历史新低的情况下，被市场裹挟着降息。但市场、美国财政部等并不满足，且要求再也不是降息50bp或者100bp了，而是直接呼吁美联储再次重启QE!

近日，有报告称，美联储预计在2019年Q4将被迫重启QE，缓解市场的大量流动性需求，否则市场就会陷入流动性危机。

无独有偶，摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou 在报告中也指出，即使美联储停止缩表，美国银行系统的流动性还会继续紧缩，美联储不得不马上重启QE。